Του Στέλιου Μορφίδη
Παρά τις αβεβαιότητες των ευρωεκλογών αλλά και την πρόβλεψη της για πρόωρες εθνικές εκλογές εντός 12μηνου η JPMorgan επιμένει να επιδεικνύει εμπιστοσύνη στην Ελλάδα, και βγαίνει τώρα “overweight” στο 5ετές κρατικό ομόλογο θέτοντας παράλληλα στόχο την αποκλιμάκωση του spread της 10ετίας στις 370 μονάδες βάσης ως το α’ τρίμηνο του 2015. Παράλληλα διατηρεί τη σύσταση “διακράτηση” για τα warrants του ΑΕΠ για τα οποία θεωρεί δίκαια τιμή μεταξύ 1,6 – 1,95 έναντι της τρέχουσας τιμής 1,4.
Όπως σημειώνει οι πρόσφατες θετικές εξελίξεις στη χώρα δείχνουν να έχουν τονώσει τη δημοφιλία της ΝΔ σε βαθμό που πλέον υπάρχουν δημοσκοπήσεις που τη φέρνουν πρώτη στην πρόθεση ψήφου. Η JPMorgan ωστόσο επιμένει στην πρόβλεψη της για πρόωρες εθνικές εκλογές εντός 12μηνου καθώς απ’ τη μία οι ευρωεκλογές απ’ την άλλη η εκλογή Προέδρου της Δημοκρατίας το Φεβρουάριο του 2015 αυξάνει τον κίνδυνο αστάθειας στο εσωτερικό της συγκυβέρνησης. Βέβαια σπεύδει να σημειώσει πως με την ανάδειξη του “Ποταμιού” του Σταύρου Θεοδωράκη μειώνεται σημαντικά η πιθανότητα ο ΣΥΡΙΖΑ να υπεραποδόσει.
Για τους αναλυτές της JPMorgan το ρίσκο της πολιτικής αβεβαιότητας και της βιωσιμότητας του χρέους παραμένει, ωστόσο αυτός είναι μικρότερο σε σχέση με πριν.
Στην έκθεση της, που υπογράφουν οι αναλυτές Aditya Chordia και Gianluca Salford, η JPMorgan προσδιορίζει το χρηματοδοτικό κενό της Ελλάδας μεταξύ 2014 και 2015 ανέρχεται στα 15 δισ ευρώ.
Ωστόσο τονίζει ότι δεν θα χρειαστεί νέο χρηματοδοτικό πακέτο μιας και το κενό θα μπορούσε να καλυφθεί με έναν συνδυασμό “εργαλείων” όπως νέες ομολογιακές εκδόσεις, το “μαξιλάρι” του ΤΧΣ για τις τράπεζες, η αποπληρωμή των προνομιούχων μετοχών του δημοσίου στις τράπεζες καθώς και ο τερματισμός των ομολόγων ΕΤΕΑΝ.
Μάλιστα εκτιμά ότι θα υπάρξει νέα ομολογιακή έκδοση ύψους 2 – 3 δισ ευρώ στο β’ εξάμηνο της χρονιάς και εκδόσεις 5 – 8 δισ ευρώ το 2015.
Ήδη, όπως σημειώνει η επενδυτική τράπεζα, οι τρεις κορυφαίες ελληνικές τράπεζες έχουν αγοράσει ή έχουν ανακοινώσει ότι θα επαναγοράσουν προνομιούχες μετοχές ύψους 3 δισ ευρώ που κατέχει η κυβέρνηση.
Σε ότι αφορά τις διαπραγματεύσεις για τη νέα ελάφρυνση του ελληνικού χρέους, οι αναλυτές της JPMorgan εκτιμούν ότι δεν υπάρχουν πολλά περιθώρια για μείωση των επιτοκίων στα δάνεια του επίσημου τομέα και ότι η πιο ρεαλιστική επιλογή είναι η επιμήκυνση των ωριμάνσεων.
Όπως παρατηρεί μάλιστα σήμερα οι ωριμάνσεις των ομολόγων που κατέχουν ΕΕ και EFSF κυμαίνονται μεταξύ 2023 και 2054 ενώ οι ωριμάνσεις των ομολόγων που προέκυψαν από το PSI μεταξύ 2023 και 2042. Έτσι στην περίπτωση επιμήκυνσης των ωριμάνσεων των πρώτων τότε η Ελλάδα θα έχει μπροστά της να πληρώσει πρώτα τα δάνεια προς τους ιδιώτες και άρα κάτι τέτοιο θα αντιμετωπιστεί θετικά. Σημειωτέον ότι η JPMorgan υπογραμμίζει πως στις συζητήσεις για το χρέος θα αποκλειστούν η συμμετοχή του ΔΝΤ στην ελάφρυνση καθώς και το ενδεχόμενο “κουρέματος” ή PSI.
Σύμφωνα με την JPMorgan το spread των 10ετών ομολόγων θα αποκλιμακωθεί περίπου κατά 90 μονάδες βάσης απ’ τα τρέχοντα επίπεδα ως το α’ τρίμηνο του 2014 ενώ χαρακτηρίζει το πενταετές ομόλογο ως το πιο ελκυστικό θεωρώντας ότι είναι το πιο ασφαλές για τη ρευστότητα και την εξυπηρέτηση του.
Για την επενδυτική η δυναμική της αγοράς παραμένει με τις αποτιμήσεις όμως να επιδεικνύουν μεικτές ενδείξεις. Και αυτό καθώς από τη μία εμφανίζεται ακριβή με βάση το ρίσκο χώρας, κυρίως λόγω της αυξημένης σχέσης Χρέους/ΑΕΠ σε σχέση με την υπόλοιπη Ευρω-περιφέρεια. Από την άλλη όμως συγκρίνοντας τα επίπεδα των CDS με χώρες εκτός Ευρώ, η Ελλάδα διαπραγματεύεται σε ιδιαίτερα φθηνά επίπεδα.