Του Στέλιου Μορφίδη
Η Αθήνα είναι “υπερπουλημένη”, σύμφωνα με την Morgan Stanley που με νέα της έκθεση δηλώνει ότι “στον απόηχο της πρόσφατης διόρθρωσης τώρα είναι η ευκαιρία εισόδου στην αγορά”.
“Τεχνικά η αγορά μετοχών είναι υπερπουλημένη ενώ η αγορά ομολόγων παραμένει σχετικά ανθεκτική”, σημειώνει μεταξύ άλλων η επενδυτική που διατηρεί τη σύσταση “overweight”. Την ίδια σύσταση διατηρεί επίσης για την αγορά της Τουρκίας, “underweight” τις Πολωνία – Ν. Αφρική και “neutral” τη Ρωσία.
Σε ότι αφορά την ελληνική αγορά η Morgan Stanley παραθέτει πέντε βασικούς λόγους για τους οποίους το ΧΑ καθίσταται σήμερα ευκαιρία για τους επενδυτές.
1) Οι μετοχές είναι υπερπουλημένες. Ο MSCI Greece έχει υποχωρήσει 20% κάτω απ’ τα υψηλά του περασμένου Μαρτίου. Ο δείκτης Σχετικής Δύναμης (RSI) βρίσκεται στο 32 (κάτω απ’ το 30 θεωρούνται υπερπουλημένα επίπεδα, πάνω απ’ το 70 υπεραγορασμένα) και την ίδια ώρα τα τρέχοντα επίπεδα του MSCI Greece είναι χαμηλότερα απ’ τον κινητό μ.ο. των 52 εβδομάδων.
Την ίδια ώρα οι αποτιμήσεις παραμένουν μέτριες (1,1X PBV), η απόδοση ιδίων κεφαλαίων (ROE) παραμένει αρνητική με πρόβλεψη να αυξηθεί στο 10% ως το 2016. Σύμφωνα με την Morgan Stanley αν και αυτή η απόδοση κεφαλαίων είναι πολύ χαμηλότερα σε σχέση με τα προ κρίσης επίπεδα (21%) εντούτοις με βάση το μέγεθος της Ύφεσης στην Ελλάδα η κατάρρευση των εταιρικών κερδών δεν μπορεί να συγκριθεί με τις υπόλοιπες αγορές και ως εκ τούτου είναι λογικό να διευρύνεται ο ορίζοντας των αποτιμήσεων ως το 2016 ή και αργότερα εφόσον όμως συνεχίζεται ο δρόμος της ανάκαμψης.
2) Η διόρθωση που παρουσιάζει το trade της ανάκαμψης στην Ευρωζώνη πιθανόν να έχει βρει πάτο. Σύμφωνα με την Morgan Stanley η Ελλάδα αποτελεί ένα μοχλευμένο trade της ευρύτερης τάσης των επενδυτών να ποντάρουν στην ανάκαμψη της Ευρωζώνης, που όμως τους τελευταίους μήνες δέχθηκε αρκετές αναταράξεις. Σύμφωνα με την επενδυτική πλέον οι τράπεζες της Ευρωζώνης έχουν πουληθεί υπερβολικά και πλέον δείχνουν ότι έπιασαν πάτο. Αυτό θα αποδειχθεί μία θετική τάση για τις ελληνικές μετοχές που η σχετική επίδοση τους έναντι των αναδυόμενων αγορών έχει συνδεθεί με την σχετική επίδοση των ευρωπαϊκών τραπεζών έναντι των ευρωπαϊκών αγορών.
3) Οι αγορές κρατικών ομολόγων της Ευρωπεριφέρειας έχουν παραμένει σχετικά ανθεκτικές κατά τη διάρκεια διόρθωσης των αγορών μετοχών. Σε αυτό η Ελλάδα δεν αποτελεί εξαίρεση, σχολιάζει η Morgan Stanley: στην πραγματικότητα η διόρθωση στις ελληνικές μετοχές ήταν μεγαλύτερη σε σχέση με την μέτρια διεύρυνση των αποδόσεων των ελληνικών κρατικών ομολόγων. Όπως υπογραμμίζει η επενδυτική η περαιτέρω βελτίωση στις αγορές ομολόγων και η μείωση του χρηματοδοτικού κόστους των τραπεζών αποτελούν “πυλώνα” της στρατηγικής του να αγοράζει κανείς Ελλάδα.
4) Ενδείξεις ανάκαμψης των οικονομικών στοιχείων στην Ευρωζώνη. Όπως παρατηρεί η έκθεση τις τελευταίες ημέρες υπήρξαν ενδείξεις βελτίωσης των οικονομικών στοιχείων στην Ευρωζώνη με τους δείκτες PMI να είναι οι πιο αντιπροσωπευτικοί. Μία αναβίωση της τάσης ανάκαμψης της οικονομίας της Ευρωζώνης θα αποτελέσει έναν σημαντικό καταλύτη για τις μετοχές, ιδίως τα “μοχλευμένα” trades όπως είναι οι τράπεζες και η Ευρωπεριφέρεια
5) Η οικονομική ανάκαμψη είναι σε εξέλιξη. Τα οικονομικά στοιχεία στην Ελλάδα συνεχίζουν να παρουσιάζουν βελτίωση τους πρόσφατους μήνες παρά τη διόρθωση των μετοχών. Το καταναλωτικό κλίμα εξακολουθεί να βελτιώνεται την ώρα που οι δείκτες του λιανεμπορίου έχουν περάσει σε θετικό έδαφος συμπεριλαμβανομένου του δείκτη αύξησης πωλήσεων και του δείκτη της καταναλωτικής εμπιστοσύνης. Επίσης οι δείκτες της Κομισιόν για την οικονομία, τις υπηρεσίες και τη βιομηχανική εμπιστοσύνη έχουν ενισχυθεί τους τελευταίους μήνες. Σύμφωνα με την Morgan Stanley ο δείκτης μεταποίησης PMI, που έχει υποχωρήσει λίγο κάτω απ’ τις 50 μονάδες, εφόσον σταθεροποιηθεί θα παράσχει περαιτέρω στήριξη στην τάση.
Και όπως σημειώνει η επενδυτική, παράλληλα με τα οικονομικά στοιχεία αναμένεται να συνεχιστεί και το θετικό μομέντουμ για την βελτίωση της εταιρικής κερδοφορίας. Η τάση αναβάθμισης των εκτιμήσεων πάνω σε αυτό το κομμάτι συνεχίζονται, επισημαίνει η έκθεση, την ώρα που για τις υπόλοιπες αγορές ΕΕΜΕΑ οι εκτιμήσεις υποβαθμίζονται.
Σε ότι αφορά τους κινδύνους η Morgan Stanley εντοπίζει πως η ανησυχία των επενδυτών επικεντρώνεται στο ρίσκο να χρειαστούν οι τράπεζες περαιτέρω κεφάλαια και γενικότερα σε ενδεχόμενες αρνητικές ειδήσεις γύρω απ” τον έλεγχο της ποιότητας των περιουσιακών στοιχείων (AQR). Οι αναλυτές της Morgan Stanley επισημαίνουν ότι ο αντίκτυπος του AQR θα είναι συνολικά “καθαρτικός” για τις ελληνικές τράπεζες θεωρώντας παράλληλα πως είναι περιορισμένος ο κίνδυνος απομείωσης της αξίας των εισπρακτέων (dilution risk) απ’ τη διαδικασία.