(Upd 11.40) Πιο θετική προσέγγιση απέναντι στις προοπτικές των τραπεζικών μετοχών υιοθετούν επενδυτικοί οίκοι μετά τη διόρθωση της αγοράς με της BofA Merrill Lynch και Citi σήμερα να δίνουν “σήμα” αγοράς.
Η BofA Merrill Lynch αναβαθμίζει τις μετοχές των Alpha και Εθνικής σε “buy” και θέτει νέα τιμή στόχο τα 0,75 ευρώ και 2,90 ευρώ αντίστοιχα. Για τις Πειραιώς και Eurobank διατηρεί τη σύσταση “Neutral” με τιμή στόχο τα 1,52 ευρώ και 0,35 ευρώ αντίστοιχα.
Την ίδια ώρα η Citi αναβαθμίζει την Alpha σε “buy” αυξάνοντας την τιμή στόχο στα 0,75 ευρώ από 0,70 πριν. Διατηρεί το “buy” σε Εθνική και Πειραιώς με τιμή στόχο 3 ευρώ και 1,65 ευρώ αντίστοιχα ενώ ξεκινά κάλυψη της Eurobank με στόχο το 0,31 του ευρώ.
Σύμφωνα με την BofA Merrill Lynch η επιβράβευση του ρίσκου στις ελληνικές τράπεζες αυξάνεται. Η ίδια μάλιστα προτείνει στους πελάτες της να επενδύσουν σε μετοχές με το μικρότερο ρίσκο αναφορικά με την ποιοτική αναθεώρηση του χαρτοφυλακίου – AQR – δείχνοντας προς την κατεύθυνση των Εθνικής και Alpha. Επιπρόσθετα οι δύο συγκεκριμένες μετοχές προτιμούνται απ’ τους αναλυτές της BofA για τους υψηλότερους εμπροσθοβαρείς δείκτες κεφαλαιακής επάρκειας με βάση τη “Βασιλεία ΙΙΙ” και την καλύτερη τάση στο σχηματισμό μη εξυπηρετούμενων δανείων.
Σύμφωνα με την επενδυτική οι ελληνικές τράπεζες διαπραγματεύονται με discount 13 – 14% έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών, αντικατοπτρίζοντας κυρίως το ρίσκο που ενέχουν.
“Αν και το ρίσκο γύρω απ’ το AQR αλλά και το πολιτικό ρίσκο μπορεί να επιμείνουν μεσοπρόθεσμα, συνεχίζουμε να πιστεύουμε στο μακροπρόθεσμο στόρι ανάκαμψης των αποδόσεων” σημειώνουν οι αναλυτές της BofA, οι οποίοι κρίνουν ως θετική εξέλιξη, αν και μικρού αντίκτυπου, τα προγράμματα LTRO και LSAP της ΕΚΤ.
Όπως σημειώνει μάλιστα η BofA το γεγονός ότι οι ελληνικές τράπεζες διαπραγματεύονται 0,8 – 0,9 φορές την εκτιμώμενη τιμή προς λογιστική αξία για το 2014 δείχνει ότι οι τιμές αποτιμούν τα κάτωθι σενάρια:
*Κεφαλαιακή αύξηση 6 δισ ευρώ. Σύμφωνα με τους αναλυτές αυτές οι τιμές αποτιμούν νέα κεφαλαιακή αύξηση από 0,2 ως 3,1 δισ ευρώ ανά τράπεζα. Το μεγαλύτερο dilution αποτιμάται για την Εθνική, που σύμφωνα με την BofA, κάτι τέτοιο δεν είναι δίκαιο. Το μικρότερο για την Alpha.
*11,8 – 15,1% κόστος κεφαλαίου.
*10 – 10,8% μακροπρόθεσμη απόδοση ιδίων κεφαλαίων.
Η επενδυτική προειδοποιεί ότι το AQR εξακολουθεί να αποτελεί παράγοντας αβεβαιότητας ωστόσο η ίδια παραμένει στο βασικό σενάριο το οποίο είχε αναπτύξει και στο παρελθόν, ότι δηλαδή οι ελληνικές τράπεζες δεν θα χρειαστούν πρόσθετα κεφάλαια, αν και δεν μπορεί να αποκλείσει αυτή την πιθανότητα.
Απ’ την πλευρά της η Citi εστιάζει στα “ελκυστικά περιθώρια κέρδους, την οικονομική ανάκαμψη αλλά και τα ερωτήματα για την κεφαλαιακή επάρκεια”.
Σε ότι αφορά τα περιθώρια, τονίζει ότι αυτά είναι μεγαλύτερα απ’ τα αντίστοιχα των ανταγωνιστών τους στην Ευρώπη και ότι η προοπτικής τους είναι να αυξηθούν ακόμα περισσότερο λόγω της συγκέντρωσης του κλάδου. Η σχέση εσόδων ανά υπάλληλο βρίσκεται στα 150.000 ευρώ και ήδη είναι μεγαλύτερη απ’ τα αντίστοιχα επίπεδα των ιταλικών τραπεζών και περιμένουμε να μειωθεί η διαφορά με την πρώτη Ισπανία μόλις στο 10%.
Η Citi εκτιμά ότι η Ελλάδα θα πρωταγωνιστήσει στον κύκλο ανάκαμψης των μη εξυπηρετούμενων δανείων στην Ευρώπη μέσω της οικονομικής ανάκαμψης και τη μείωση της ανεργίας δίδοντας ώθηση στην κερδοφορία των τραπεζών.
Σύμφωνα με την επενδυτική ο δείκτης απόδοσης ενεργητικού (ROA) των ελληνικών τραπεζών θα βελτιωθεί κατά 2 μονάδες βάσης μεταξύ του α’ εξαμήνου του 2014 και του 2016, κυρίως λόγω των μικρότερων κόκκινων δανείων και θα ξεπεράσει τον αντίστοιχο σε Ιταλία και Ισπανία.
Η Citi περιμένει ότι οι ελληνικές τράπεζες θα έχουν ένα κεφαλαιακό κενό ύψους 5 δισ ευρώ μετά τα stress tests με τη Eurobank να συγκεντρώνει τις μεγαλύτερες ανησυχίες. Αντίθετα η Citi θεωρεί ότι πιο ανθεκτική είναι η Εθνική. Ωστόσο η επενδυτική σημειώνει ότι με τις κινήσεις που έχουν κάνει ήδη οι τράπεζες και με την άντληση κεφαλαίων, παράλληλα με την αναβαλλόμενη φορολογία, θα “διαγράψουν” το όποιο κενό εντοπίσουν τα stress tests.
Οι αναλυτές της Citi επίσης εστιάζουν στην αύξηση του πολιτικού ρίσκου και των spreads των ομολόγων. Εκτιμούν ότι το βασικό σενάριο προβλέπει το σχηματισμό κυβέρνησης συνασπισμού ενώ βραχυπρόθεσμα η σημερινή κυβέρνηση θα καταφέρει να πάρει την ψήφο εμπιστοσύνης.
Αυτό μαζί με τα θετικά νέα που αναμένονται για το ΑΕΠ του γ’ τριμήνου αλλά και τα stress tests θα μειώσουν το risk premium εκτιμά η επενδυτική. Μάλιστα θεωρεί ότι οι τραπεζικές μετοχές σήμερα, που διαπραγματεύονται 0,8 φορές την εκτιμώμενη λογιστική αξία φέτος μετά από μία διόρθωση 20% είναι ελκυστικές.