Του Αντώνη Τάντουλου
Υπό τη χρηματιστηριακή οπτική γωνία τα οικονομικά αποτελέσματα των εισηγμένων επιχειρηματικών ομίλων για τη χρήση του 2013 μπορεί να μην επιτρέπουν μεγάλες βραχυπρόθεσμες προσδοκίες περαιτέρω ανόδου των Ελληνικών μετόχων, δεδομένου ότι η συνολική τους εικόνα προσδιορίζει αριθμοδείκτες όπως το p/e της αγοράς σε “φουσκωμένα” επίπεδα σύμφωνα με τα διεθνή στάνταρ που ακολουθούν οι fund managers. Από την άλλη πλευρά, ωστόσο, επιβεβαιώνουν πως όσοι έσπευσαν να τοποθετηθούν στο ΧΑ από το περασμένο καλοκαίρι και μετά σε επιλεγμένους φυσικά τίτλους, όχι μόνο δεν ήξεραν τι έκαναν, αλλά πως πολύ ορθά προεξόφλησαν την νέα εποχή της Ελληνικής οικονομίας, αν ληφθούν υπόψη και οι διόλου ευκαταφρόνητες υπεραξίες που κατέγραψαν ως τώρα.
Όπως προκύπτει μάλιστα από την επεξεργασία των αριθμόν από το έγκυρο τμήμα ανάλυσης της Beta ΑΧΕΠΕΥ, αυτή την στιγμή η συνολική κεφαλαιοποίηση του Χρηματιστηρίου της Αθήνας (76 δισ. ευρώ περίπου) είναι ανάλογη του Κύκλου Εργασιών των εισηγμένων εταιρειών του προηγούμενου έτους, που ανήλθε στα 71 δισ. ευρώ με την σημαντική επισήμανση πως σε αυτόν δεν συμπεριλαμβάνεται ο τζίρος των τραπεζών. Τα δυο αυτά μεγέθη δεν είναι συγκρίσιμα βάση της θεμελιώδους ανάλυσης, όμως στην συνείδηση των διαχειριστών αποτελούν ένα ισχυρό επιχείρημα για το ότι το μομέντουμ θα διατηρηθεί.
Επισημαίνεται δε πως για το 2014 το p/e της αγοράς ανεβαίνει στο 20 (αρκετά υψηλό δηλαδή), όμως ο ίδιος δείκτης για το 2015 πέφτει στο 15 ή με άλλα λόγια σε επίπεδα που αν συνοδεύονται από επιπλέον growth storys, μπορούν να αποτελέσουν επιπλέον πόλο έλξης διεθνών κεφαλαίων. Επιπρόσθετα πρέπει να ληφθεί υπόψη οτι το 2013 υπήρξαν και έκτακτα έσοδα ή αλλιώς μη επαναλαμβανόμενα, υπήρξαν όμως και έκτακτα έξοδα μεγάλου ειδικού βάρους σαν τα κονδύλια για τις εθελούσιες εξόδους προσωπικού που προχώρησαν ο ΟΤΕ (1.827 άτομα), η Εθνική Τράπεζα (2.510 άτομα), η Eurobank (1.100 άτομα), τα Ελληνικά Πετρέλαια (300 άτομα) και η Τράπεζα Πειραιώς (2.182 άτομα).
Οι κινήσεις αυτές σε συνδυασμό με τις αρκετές αναδιαρθρώσεις δανεισμού που πραγματοποιήθηκαν καταδεικνύουν σημαντικές οικονομίες κλίμακας που θα αποτυπωθούν στην τρέχουσα χρήση συν του ότι την προηγούμενη χρονιά υπήρξε έκτακτη φορολογία στα αποθεματικά κεφάλαια με χαρακτηριστικό παράδειγμα αυτό της ΕΧΑΕ όπου τα κέρδη επλήγησαν κατά 13 εκατ. ευρώ μόνο και μόνο από αυτή την παράμετρο.
Οι επτά ενδεικτικές επιλογές
Για να περάσουμε όμως σε επιμέρους περιπτώσεις και σύμφωνα με την θεμελιώδη προσέγγιση, οι αναλυτές της Beta ΑΧΕΠΕΥ κάνουν focus στις, ΔΕΗ, ΜΕΤΚΑ, Alpha bank, και Ελλάκτωρ. Όπως και Jumbo, Πλαίσιο, ΕΧΑΕ, ΟΠΑΠ λόγω ισολογισμών και υψηλού beta στις διακυμάνσεις της εγχώριας ζήτησης. Επίσης εξαιρετικού ενδιαφέροντος περιπτώσεις αποτελούν οι Μυτιληναίος και ΤΕΡΝΑ Ενεργειακή λόγω των εξελίξεων στο χώρο της ενέργειας. Και παραμένουν θετικοί για και για μικρότερες εταιρίες που έχουν αποδείξει ότι οι επιδόσεις τους δεν είναι συγκυριακές σαν τις Κρι- Κρι, Elton Χημικά, Κυριακίδης Μάρμαρα, Πλαίσιο, Iκτίνος, Ευρωπαική Πίστη, Eurobank Properties, Καρέλιας, Πλαστικά Κρήτης, Flexopack και Autohellas. Αν η εμπορευσιμότητα των εταιριών αυτών βελτιωθεί, σημειώνουν, τότε θα αρχίσουν να κεφαλαιοποιούν τα καλά μεγέθη και την επιτυχία των διοικήσεών τους.
Αναλυτικότερα αναφέρονται ενδιαφέρουσες περιπτώσεις όπως του ΟΠΑΠ που, παρά το φόρο του 30% στα μικτά του κέρδη, διαθέτει ταμειακά διαθέσιμα 242 εκατ. ευρώ έναντι 367 εκατ. ευρώ ενώ σημειώνεται πως η αγορά συνεκτιμά την αύξηση του τζίρου μετά την ένταξη των νέων προϊόντων (VTLs) που μπορούν να αντισταθμίσουν την προσαρμογή του φορολογικού καθεστώτος.
Η ΜΕΤΚΑ έδειξε αυξημένες επιδώσεις σε τζίρο (+10,8%), σε EBITDA (+9,9) και σε κερδοφορία μετά φόρων (+30,7%) ενώ η αγορά προσμετρά και το ανεκτέλεστο έργων στο εσωτερικό και εξωτερικό όπως βέβαια και την δραστηριότητα στον κλάδο της ενέργειας που έτσι κι αλλιώς αποτελεί από τις βασικές επιλογές των διαχειριστών.
Η ΤΕΡΝΑ Ενεργειακή από την μια μεριά παρουσίασε μείωση της καθαρής κερδοφορίας της, όμως παράλληλα αύξησε τα EBITDA κατά 19,5% στα 63 εκατ. ευρώ όπως και 12,6% αύξηση του τζίρου και αποτελεί ένα ακόμη χαρακτηριστικό παράδειγμα του ότι τα καθαρά κέρδη δεν αποτελούν ενδεικτικό σημείο σύγκρισης υπό τις παρούσες συνθήκες.
Η Autohellas με ταμείο 64 εκατ. ευρώ και θεωρητικά μπορεί να προχωρήσει σε διανομή μερίσματος με την επισήμανση πως η αύξηση της τουριστικής κίνησης όπως εκτιμάται για την τρέχουσα σεζόν θα ενισχύσει επιπλέον και τον τζιρο και τα αποτελέσματα.
Αναφοράς χρίζει όμως και ο “συγγενικός” της Autohellas όμιλος της Aegean που είναι και ένα από τα 31 turn around stories του Χρηματιστηρίου. Η Κορυφαία πλέον αεροπορική εταιρεία της χώρας μετά την εξαγορά της παλαιάς Ολυμπιακής έδειξε στον ισολογισμό της κέρδη μετά φόρων 66,33 εκατ. ευρώ από ζημίες 10,5 εκατ. ευρώ.
Η περίπτωση της ΔΕΗ συνοδεύεται από την διαδικασία της πώλησης μέρους του ομίλου “Μικρή ΔΕΗ” πράγμα που σημαίνει μελλοντικές υπεραξίες για τους μετόχους της. Η ΔΕΗ παρουσίασε σημαντικές ζημίες που δεν συνοδεύτηκαν όμως από ουσιαστική μείωση του τζίρου της ενώ τα EBITDA διαμορφώθηκαν στα 881 εκατ. μειωμένα κατά 12% περίπου.
Τέλος, η Σαράντης που ήταν από τις πρώτες μετοχικές τοποθετήσεις της Fairfax, μαζί με τη Jumbo παρουσίασε μείωση καθαρής κερδοφορίας τις τάξεως του 31%, αλλά αύξηση πάνω από 9% στα EBIDTA και σημειώνεται πως η μετοχή παραμένει στα υψηλά της, εικόνα που ερμηνεύεται ως προς το ότι οι επενδυτές δίνουν το βάρος τους στα αναπτυξιακά πλάνα, την εξωστρέφεια αλλά και το management και η επισήμανση φυσικά δεν αφορά μόνο την εν λόγω εταιρεία αλλά το σύνολο όσων πιάνουν εγκαίρως τα μηνύματα των καιρών.