(Upd 13:02) Το ελληνικό τραπεζικό σύστημα “ξαναγενιέται απ’ τις στάχτες” του, με τις τράπεζες ανακεφαλαιοποιημένες, τον ανταγωνισμό χαμηλό και τη λειτουργία τους να επικεντρώνεται πλέον στην εγχώρια τραπεζική, σχολιάζει σε ανάλυση της η Citi με την οποία ουσιαστικά ξεκινά εκ νέου την κάλυψη των ελληνικών τραπεζών.
Και σύμφωνα με την επενδυτική οι βάσεις αυτές θα δημιουργήσουν ένα “βαρετό” τραπεζικό σύστημα που θα έχει όμως υψηλή κερδοφορία, γεγονός που, εφόσον επιτευχθεί, το καθιστά “ελκυστική επενδυτική ευκαιρία”.
Σύμφωνα με την επενδυτική, οι μετοχές των ελληνικών τραπεζών έχουν επωφεληθεί ήδη τόσο απ’ τη βελτίωση της τάσης σε επίπεδο μακροοικονομικό, τραπεζικό αλλά και απ’ την ένταξη τους στο δείκτη των αναδυόμενων αγορών. Ωστόσο για να αποτιμήσει κανείς τώρα τις ελληνικές τράπεζες θα χρειαστεί μεγαλύτερη διαφάνεια πάνω σε δύο σημεία: 1) το book value προσαρμοσμένο σε “κρυμμένες απώλειες”, και 2) τη μελλοντική κερδοφορία. Γι αυτό και αποφεύγει προς το παρόν να βάλει τιμές στόχους στις μετοχές των Πειραιώς, ΕΤΕ και Alpha Bank.
Εξάλλου, σημειώνει πως οι τραπεζικές μετοχές έχουν επωφεληθεί απ’ την βελτίωση της τάσης σε μακροοικονομικό και τραπεζικό μέτωπο καθώς και απ’ την ένταξη τους στην δείκτη των αναδυόμενων αγορών της MSCI
Το βασικό σενάριο της Citi αναφέρει ότι οι ελληνικές τράπεζες δεν θα χρειαστούν επιπρόσθετα κεφάλαια.
«Ονειρευόμαστε ένα βαρετό μέλλον», γράφει η Citi. Όπως σημειώνει μακροπρόθεσμα ο κλάδος μπορεί να γίνει «βαρετός», επιτυγχάνοντας υψηλή απόδοση και αποτίμηση. Όπως αναφέρει, μπορεί να αντλήσει έμπνευση από τους καλύτερους και να: α) συνεχίσει την απομόνωση των NPLs και να τα μειώσει ή να τα πουλήσει β) επικεντρωθεί σε εγχώριες δραστηριότητες γ) συνεχίσει να μειώνει το κόστος (στο 40-50% έναντι πάνω από 60% στη Γερμανία) αξιοποιώντας την τεχνολογία δ) επικεντρωθεί στην απόδοση για τους μετόχους.
Η Citi σημειώνει ότι οι διεθνείς δραστηριότητες της ΕΤΕ εξασφαλίζουν υψηλή κερδοφορία, αλλά από τις υπόλοιπες τράπεζες εκτιμά ότι η Alpha Bank είναι αυτή που θα παρουσιάσει ταχύτερη αύξηση κερδών.
Ο οίκος ξεκινά την κάλυψη της Πειραιώς με σύσταση «ουδέτερη» και χωρίς να δώσει τιμή-στόχο. Όπως αναφέρει έχει διπλασιάσει τον ισολογισμό της μέσα από τις συγχωνεύσεις και η είναι η μεγαλύτερη στην Ελλάδα με 30% μερίδιο. Η Citi προβλέπει ότι ο όμιλος θα είναι σε breakeven το 2015 και θα έχει απόδοση κεφαλαίων (RoE) 10% το 2017, με σημαντικά όμως ρίσκα τόσο θετικά όσο και αρνητικά. Γι αυτό σημειώνει χαρακτηριστικά πως “περιμένουμε τα stress test για να ξεκαθαρίσουμε τις απόψεις μας”.
Σύμφωνα με τη βασική της εκτίμηση τα αποτελέσματα γ’ τριμήνου θα δείξουν μέτρια βελτίωση, ωστόσο επαναλαμβάνει πως ο παράγοντας “κλειδί” για τη συνέχεια θα είναι τα stress test, πρώτα της BlackRock στο τέλος αυτής της χρονιάς και μετά της ΕΚΤ στα τέλη του 2014.
Ο οίκος καταθέτει τρία σενάρια για την πορεία του κλάδου και την κερδοφορία:
* Το βασικό προβλέπει ότι τα κέρδη θα φτάσουν κοντά στο 1,5% του ΑΕΠ της χώρας και με περιορισμένο πλεόνασμα κεφαλαίων. Η εκτίμηση για την τιμή προς λογιστική αξία (p/b) του 2017 είναι 0,7-1,4 φορές και 10-14% το RoE.
* To κακό σενάριο, το οποίο βασίζεται στο ότι οι τράπεζες θα χρειαστούν επιπλέον χρηματοδότηση από τους μετόχους τους, η οποία αντιστοιχεί στην σημερινή κεφαλαιοποίηση. Οι αποτιμήσεις σε ένα τέτοιο ενδεχόμενο είναι οι υψηλότερες παγκοσμίως στο 30% του ΑΕΠ. Η εκτίμηση για την τιμή προς λογιστική αξία (p/b) του 2017 είναι 3-6 φορές και οι αποδόσεις θα παραμείνουν αρνητικές.
* Το καλό σενάριο προβλέπει ότι η κερδοφορία θα αυξηθεί ταχύτατα και θα φτάσει σε επίπεδα που απαντώνται σε άλλες ολιγοπωλιακές αγορές, όπως αυτές της Αυστραλίας και του Καναδά (2,5 του ΑΕΠ των χωρών). Επιπλέον κεφαλαιακό απόθεμα το οποίο μπορεί να προσεγγίζει την κεφαλαιοποίηση θα επιστρέψει εν καιρώ στους μετόχους. Οι τράπεζες θα έχουν το 2017 p/b μεταξύ 0,3 και 0,8 φορές και RoE 25-32%.