Η κατάσταση στην Ελλάδα επιδεινώνεται ραγδαία, διαπιστώνει η Morgan Stanley, επισημαίνοντας ότι η οικονομία επανέρχεται σε φάση συρρίκνωσης, τα φορολογικά έσοδα μειώνονται, οι τραπεζικές καταθέσεις φεύγουν και η πολιτική αβεβαιότητα αυξάνεται.
Σε δύο ξεχωριστές εκθέσεις της (“What Are the Implications of Grexit for Europe?” και “Long Eurozone risk but switch Greece into Hungary”) ο αμερικανικός οίκος προχωρά σε υποβάθμιση της σύστασής του για την ελληνική αγορά σε “Neutral”, με το επιχείρημα ότι έχει αυξηθεί ο κίνδυνος εξόδου της Ελλάδας απ’ την Ευρωζώνη καθιστώντας το επενδυτικό προφίλ της χώρας “επισφαλές”. Παράλληλα βγάζει τα ελληνικά ομόλογα απ’ τη λίστα των “15 top trades” για το 2015.
Η επενδυτική δίνει πιθανότητα 40% στην παραμονή της χώρας στην Ευρωζώνη, 35% στο σενάριο “staycation”, δηλαδή στην παραμονή στο ευρώ με την επιβολή όμως ειδικών μέτρων (π.χ. έλεγχος στη διακίνηση Κεφαλαίων), και 25% σε μία έξοδο απ’ την Ευρωζώνη μέσα στους επόμενους έξι μήνες, με το ποσοστό όμως να αυξάνεται όσο η κατάσταση δεν εξομαλύνεται.
Σύμφωνα με την Morgan Stanley η πιθανότητα να δούμε ένα γρήγορο συμβιβασμό μεταξύ της ελληνικής κυβέρνησης και των εταίρων έχει μειωθεί, ενώ αυτό στο οποίο δίνει περισσότερες πιθανότητες τώρα είναι η πιθανότητα να χρειαστεί η επιβολή ελέγχων στην κίνηση κεφαλαίων («staycation» – φθοροποιός στάση αναμονής).
Αναλυτικότερα για το σενάριο της παραμονής της χώρας στο ευρώ η Morgan Stanley εκτιμά πως θα είναι το αποτέλεσμα πολιτικού συμβιβασμού! Κι αυτό γιατί οι ειδικοί του οίκου εκτιμούν πως δεν είναι δυνατόν η ελληνική κυβέρνηση να πετύχει και τους τρεις στόχους της (να μείνει στο ευρώ, να παραμείνει στην εξουσία και να ακυρώσει κάθε πρόγραμμα λιτότητας-στήριξης). Αντιθέτως εκτιμούν πως είναι μάλλον εφικτό να υπάρξει ένας πολιτικός συμβιβασμός, μια πολιτική συμφωνία με τους εταίρους ώστε να επιβληθεί στη χώρα ένα νέο πρόγραμμα με σαφώς λιγότερο “επώδυνες” μεταρρυθμίσεις και παράλληλα να αποφασισθεί μια επέκταση χρονική της περιόδου αποπληρωμής των χρεών σε συνδυασμό με μια μείωση των επιτοκίων στα δάνεια. Το σενάριο αυτό φαντάζει ακόμα ως το πιο πιθανό αν και οι πιθανότητές του έχουν πέσει στο 40% (από 55% προ μηνός) λόγω της άκαμπτης στάσης που τηρούν οι Ευρωπαίοι σε συνδυασμό με τις πολιτικές ισορροπίες στο εσωτερικό της ελληνικής πλευράς.
Το σενάριο της εξόδου από το ευρώ συγκεντρώνει το 25% των εκτιμήσεων των ειδικών της Morgan Stanley. Αυτό μπορεί να συμβεί εάν δεν καταστεί πιθανός ένας συμβιβασμός μεταξύ της Τρόικας (ή των… “θεσμών”) με την ελληνική κυβέρνηση και οι διαπραγματεύσεις αποδειχθούν ατελέσφορες. Αυτό θα έχει ως αποτέλεσμα μια αρνητικότατη αντίδραση από την αγορά, οι διαπραγματεύσεις θα καταρρεύσουν και οι ελληνικές τράπεζες θα αποκοπούν πλήρως από την χρηματοδότηση της ΕΚΤ. Η πιθανότητα οι Ευρωπαίοι να αφήσουν τότε την Ελλάδα να “βγει”, να μην επιχειρήσουν να τη στηρίξουν περαιτέρω, είναι αυξημένη καθώς θεωρούν πια πως μια έξοδος χώρας από το ευρώ και δη της Ελλάδας μπορεί να αντιμετωπισθεί επαρκώς. Πάντως οι ειδικοί της MS θεωρούν πως αυτό το σενάριο δεν είναι το πιθανότερο, αν και δεν αποκλείουν το ενδεχόμενο ενός… “ατυχήματος”.
Τέλος το σενάριο της παραμονής στο ευρώ με την επιβολή ειδικών μέτρων κρίνεται μάλλον ως μεταβατικό στάδιο περιόδου τριών έως έξι μηνών και υπό τον όρο πως στο διάστημα αυτό δεν θα έχουν καταρρεύσει οι συνομιλίες Ελλάδας – πιστωτών, ούτε θα έχει προκύψει όμως ένας πολιτικός συμβιβασμός. Το γεγονός πως αυτό το σενάριο προϋποθέτει μέτρα όπως αυτά της περίπτωσης της Κύπρου, (περιορισμός κεφαλαίων, “κούρεμα” καταθέσεων), οδηγεί σε μια κατάσταση που η χώρα που το υφίσταται ουσιαστικά δεν μετέχει του ευρώ καίτοι τυπικά ανήκει στην Ευρωζώνη. Με δεδομένες τις μέχρι στιγμής εκπεφρασμένες θέσεις των δύο πλευρών, αν προκριθεί ένα τέτοιο μεταβατικό σενάριο, τότε οι πιθανότητες να οδηγήσει σε μια έξοδο από το ευρώ είναι αυξημένες, ίσως και στο 60% έναντι των πιθανοτήτων να οδηγηθεί τελικά η χώρα σε μια επιτυχημένη συμφωνία με τους εταίρους και να παραμείνει ενεργή στο ευρώ.
Μετοχές
Σε κάθε περίπτωση σε ότι αφορά τις επιπτώσεις στην αγορά, όπως σημειώνουν οι αναλυτές της τράπεζας, το προφίλ ρίσκου/επιβράβευσης των ελληνικών μετοχών είναι ιδιαίτερα επισφαλές. «Με την οικονομική ζημιά να επιταχύνεται και το σενάριο παραμονής στο ευρώ να περιορίζεται» οι αναλυτές της επενδυτικής δηλώνουν ότι μειώνουν την έκθεση τους στην ελληνική αγορά.
Η αγορά στο σενάριο παραμονής
Αν και βλέπουμε μακροπρόθεσμη αξία και σημαντικά περιθώρια ανόδου στο σενάριο παραμονής στο ευρώ, οι πιθανότητες τόσο για το σενάριο παραμονής όσο και για το σενάριο “staycation”, παραμονής δηλαδή με επιβολή έκτακτων μέτρων, περιορίζονται σημαντικά, σημειώνουν οι αναλυτές της τράπεζας.
Η Morgan Stanley υπογραμμίζει ότι το σενάριο του συμβιβασμού μπορεί να οδηγήσει σε άνοδο της αγοράς 88% μέσα σε ένα 12μηνο. Με βάση αυτό το το σενάριο η ελληνική αγορά μπορεί να διπλασιαστεί σε βάθος 12 – 18 μηνών καθώς θα απομακρύνονται οι κίνδυνοι και οι επενδυτές θα επαναδραστηριοποιούνται έχοντας στο επίκεντρο πλέον την πιθανότητα ανάκαμψης της απόδοσης ιδίων κεφαλαίων. Θεωρεί ότι σε αυτή την περίπτωση η σχέση τιμής προς τη λογιστική αξία θα αυξηθεί στο 1,26.
Η αγορά στο σενάριο Grexit
Από την άλλη μία έξοδος απ’ την Ευρωζώνη θα προκαλούσε μία πολύ μεγάλη πτώση των ελληνικών μετοχών, σύμφωνα με την επενδυτική. Μάλιστα προσδιορίζει την πτώση περίπου στο 73% με υποχώρηση της σχέσης τιμής προς λογιστική αξία για τον δείκτη MSCI Greece στο 0,2.
Με δεδομένες μάλιστα τις συνέπειες ενός τέτοιου σεναρίου για τις τράπεζες (βαθύτερη ύφεση, αύξηση των επισφαλειών, απόσυρση καταθέσεων, χρηματοδοτικά κενά κοκ) οι αναλυτές σημειώνουν πως η αξία των μετοχών των τραπεζών θα πιεστούν προς το μηδέν…
Οι μη χρηματοοικονομικές μετοχές θα έχουν καλύτερη επίδοση όμως και πάλι η πτώση θα ήταν σημαντική.
Η αγορά στο σενάριο “staycation”
Στην περίπτωση που η Ελλάδα παραμείνει στο ευρώ αλλά επιβάλει ειδικά μέτρα, όπως πχ περιορισμό και έλεγχο στη διακίνηση Κεφαλαίων η Morgan Stanley βλέπει πτώση 36%. Σε αυτό το σενάριο, σημειώνει, θα υπάρξει περαιτέρω υποβάθμιση στον απόηχο μίας νέας οικονομικής ύφεσης που θα προκληθεί και το risk premium θα παραμείνει υψηλό λόγω της αυξημένης αβεβαιότητα και την μη απομάκρυνση με αποφασιστικό τρόπο των κινδύνων ενός Grexit. Οι επενδυτές, όπως σημειώνει η Morgan Stanley δεν θα έχουν σημαντικό κίνητρο για να αναζητήσουν αξίες στις ελληνικές μετοχές. Και με βάση το μοντέλο της τράπεζας μία δίκαιη αποτίμηση της αγοράς θα ήταν 0,4 φορές η σχέση τιμής προς τη λογιστική αξία.
Σε κάθε περίπτωση η Morgan Stanley καλεί τους πελάτες της που θέλουν να επενδύσουν στην Ελλάδα να τοποθετηθούν σε μετοχές μη χρηματοοικονομικού κλάδου λόγω της αυξημένης βραχυπρόθεσμης μεταβλητότητας και της ασαφούς επιβράβευσης με βάση το ρίσκο. Τουλάχιστον μέχρι να υπάρξει κάποια εικόνα απ’ τις συνεχιζόμενες διαπραγματεύσεις με τους Ευρωπαίους εταίρους για την ελάφρυνση του χρέους και τις μεταρρυθμίσεις. Η Morgan Stanley θεωρεί ότι οι τράπεζες θα πληγούν περισσότερο απ’ την πολιτική αβεβαιότητα. Επιπρόσθετα, πολλές μη χρηματοοικονομικές εταιρείες έχουν έκθεση εκτός Ελλάδας, διαθέτουν ισχυρούς ισολογισμούς και έχουν αναδιαρθρώσει το λειτουργικό τους κόστος. Μάλιστα υπογραμμίζει ότι απ’ την αρχή της χρονιάς οι μη χρηματοοικονομικές εταιρείες καταγράφουν άνοδο 4% ενώ οι τράπεζες υποχωρούν 38%.
