Η αιφνιδιαστική εμφάνιση της Apollo Global Management στη διεκδίκηση της EasyJet δεν ανέβασε απλώς το τίμημα εξαγοράς. Ανέδειξε και ένα σπάνιο φαινόμενο: δύο μεγάλα αμερικανικά επενδυτικά κεφάλαια ανταγωνίζονται για μια ευρωπαϊκή αεροπορική εταιρεία, σε έναν κλάδο που παραδοσιακά θεωρείται από τους πιο δύσκολους και επικίνδυνους για τους επενδυτές.
Η EasyJet βρέθηκε την Παρασκευή στο επίκεντρο ενός απρόσμενου «πολέμου προσφορών», όταν η Apollo Global Management κατέθεσε πρόταση ύψους 5,7 δισ. λιρών (7,6 δισ. δολάρια), ξεπερνώντας την προσφορά των 5,5 δισ. λιρών της Castlelake, η οποία είχε ήδη περάσει εβδομάδες διαπραγματεύσεων με τη διοίκηση της βρετανικής αεροπορικής.
Η εξέλιξη αυτή είναι ασυνήθιστη για τον κλάδο των αερομεταφορών. Οι εταιρείες private equity αποφεύγουν συνήθως τις αεροπορικές, καθώς χαρακτηρίζονται από χαμηλά περιθώρια κέρδους, υψηλές κεφαλαιακές απαιτήσεις και μεγάλη έκθεση σε εξωγενείς κινδύνους.
Γιατί η EasyJet αποτελεί εξαίρεση
Η EasyJet θεωρείται μία από τις πιο αποδοτικές αεροπορικές χαμηλού κόστους στην Ευρώπη. Αν και προσφέρει περισσότερες υπηρεσίες από τη Ryanair, λειτουργεί ήδη με ιδιαίτερα «σφιχτό» λειτουργικό μοντέλο, αφήνοντας μικρά περιθώρια για τις κλασικές περικοπές κόστους που εφαρμόζουν συνήθως τα private equity μετά από μια εξαγορά.
Γι’ αυτό και η Apollo επέλεξε διαφορετική στρατηγική. Αντί να μιλήσει για αναδιάρθρωση, εξήρε τη διοίκηση της εταιρείας και υποστήριξε ότι η EasyJet θα μπορούσε να βελτιώσει ακόμη περισσότερο τις επιδόσεις της μακριά από την πίεση και τη δημοσιότητα του χρηματιστηρίου.
Αντίθετα, η Castlelake είχε δεχθεί εξαρχής επικρίσεις από το διοικητικό συμβούλιο της εταιρείας, το οποίο υποστήριζε ότι το fund επιχείρησε να εκμεταλλευτεί τη χαμηλή αποτίμηση της μετοχής ώστε να αποκτήσει την EasyJet σε ευκαιριακή τιμή.
Παρότι οι αεροπορικές δεν αποτελούν συνηθισμένο στόχο εξαγορών, τόσο η Apollo όσο και η Castlelake διαθέτουν σημαντική εμπειρία στον κλάδο.
Η Castlelake δραστηριοποιείται επί χρόνια στη χρηματοδότηση μισθώσεων αεροσκαφών και συμμετείχε στην εξαγορά της SAS από τον όμιλο Air France-KLM.
Η Apollo, από την άλλη, διατηρεί ισχυρή παρουσία στη χρηματοδότηση αεροσκαφών μέσω εταιρειών leasing και έχει επενδύσει σε αεροπορικές όπως οι Sun Country Airlines, Aeromexico και Atlas Air.
Μάλιστα, η Apollo θεωρείται ιδιαίτερα επιτυχημένη στις αναδιαρθρώσεις προβληματικών αεροπορικών εταιρειών. Η Aeromexico επέστρεψε στην κερδοφορία μετά την εξαγορά της από το fund, ενώ η Sun Country αύξησε θεαματικά την αξία της αφού η Apollo περιόρισε υπηρεσίες υψηλού κόστους, όπως οι θέσεις πρώτης θέσης και οι δωρεάν χειραποσκευές.
Ένας κλάδος που αποφεύγουν τα private equity
Παρά τα επιτυχημένα παραδείγματα, οι αεροπορικές εταιρείες εξακολουθούν να αποτελούν δύσκολη επένδυση.
Οι επιχειρήσεις του κλάδου επηρεάζονται άμεσα από γεωπολιτικές κρίσεις, μεταβολές στις τιμές των καυσίμων, πανδημίες, πολέμους, μεταβολές στη ζήτηση και έντονο ανταγωνισμό. Παράλληλα απαιτούν συνεχείς επενδύσεις για την ανανέωση στόλου, τη συντήρηση αεροσκαφών και τη διατήρηση πολύτιμων δικαιωμάτων προσγείωσης και απογείωσης.
Όπως επισημαίνει ο Paolo Battaglia της Lazard, σχεδόν κάθε δεκαετία εμφανίζεται κάποια μεγάλη κρίση που ανατρέπει τις προβλέψεις για τον κλάδο, γεγονός που δυσκολεύει σημαντικά την αποτίμηση του επενδυτικού κινδύνου. Επιπλέον, οι τεράστιες ανάγκες για κεφάλαια περιορίζουν τις δυνατότητες χρηματοδότησης μιας εξαγοράς με υψηλό δανεισμό.
Τα στοιχεία του Bloomberg δείχνουν ότι τα private equity έχουν ανακοινώσει εξαγορές αεροπορικών εταιρειών συνολικής αξίας μόλις 8 δισ. δολαρίων τα τελευταία 20 χρόνια, ποσό που αντιστοιχεί σε μόλις 2% των συνολικών επενδύσεών τους στον ευρύτερο κλάδο μεταφορών και logistics.
Παρά τους κινδύνους, αρκετοί αναλυτές θεωρούν ότι η EasyJet εξακολουθεί να διαπραγματεύεται με σημαντικό discount σε σχέση με την πραγματική αξία των περιουσιακών της στοιχείων και του μεγάλου βιβλίου παραγγελιών νέων αεροσκαφών.
Σύμφωνα με τον αναλυτή της Bloomberg Intelligence, Conroy Gaynor, οι γεωπολιτικές εξελίξεις, οι πιέσεις στα περιθώρια κέρδους και ο έντονος ανταγωνισμός στην Ευρώπη εξηγούν τη χαμηλή αποτίμηση, αλλά ταυτόχρονα δημιουργούν ευκαιρίες για έναν επενδυτή που πιστεύει ότι μπορεί να αναδείξει μεγαλύτερη αξία.
Η πιθανή εξαγορά δεν αφορά μόνο το οικονομικό σκέλος. Η ευρωπαϊκή νομοθεσία δεν επιτρέπει σε αμερικανικό επενδυτικό σχήμα να αποκτήσει πλειοψηφικό έλεγχο ευρωπαϊκής αεροπορικής εταιρείας, γεγονός που προσθέτει σημαντικές ρυθμιστικές δυσκολίες σε οποιαδήποτε συμφωνία.
Παράλληλα, η υπόθεση αναδεικνύει και τις διαφορετικές προτεραιότητες των δύο πλευρών του Ατλαντικού. Όπως σημειώνει η αναλύτρια της Jefferies, Sheila Kahyaoglu, η ευρωπαϊκή αγορά εξακολουθεί να επενδύει στα μοντέλα χαμηλού κόστους, ενώ στις Ηνωμένες Πολιτείες το ενδιαφέρον επικεντρώνεται κυρίως στους μεγάλους παραδοσιακούς αερομεταφορείς που προσφέρουν υπηρεσίες υψηλότερης ποιότητας και μεγαλύτερα περιθώρια κέρδους.
Η μάχη Apollo–Castlelake για την EasyJet αποδεικνύει ότι, ακόμη και σε έναν από τους πιο απαιτητικούς κλάδους της παγκόσμιας οικονομίας, οι επενδυτές είναι διατεθειμένοι να αναλάβουν αυξημένο ρίσκο όταν θεωρούν ότι η χρηματιστηριακή αξία μιας εταιρείας υπολείπεται σημαντικά των πραγματικών της δυνατοτήτων.
Διαβάστε ακόμη
Ο Eλληνας μετανάστης που άλλαξε για πάντα το παγωτό
Γιατί ακριβαίνουν κάθε χρόνο τα ασφάλιστρα υγείας
Το αρχοντικό του 1880 στην Κέρκυρα και οι επίδοξοι αγοραστές
Για όλες τις υπόλοιπες ειδήσεις της επικαιρότητας μπορείτε να επισκεφτείτε το Πρώτο Θέμα