Οι φόροι αναμένεται να αυξηθούν. Το κόστος δανεισμού παραμένει επίμονα υψηλό. Και ο πληθωρισμός εξακολουθεί να βρίσκεται σημαντικά πάνω από τον στόχο. Ωστόσο, όπως σημειώνει το Bloomberg, για τους επενδυτές σε βρετανικές εταιρείες υπάρχει τουλάχιστον ένα φωτεινό σημείο: τα leveraged loans (εταιρικά δάνεια) σε στερλίνα.

Πρόκειται συνήθως για μια παραμελημένη και σχετικά «άκαμπτη» γωνιά των αγορών εταιρικού χρέους. Όμως τα δάνεια υψηλής μόχλευσης, που εκδίδονται σε λίρα γνωρίζουν φέτος την καλύτερη στιγμή τους, αγγίζοντας τα 21,2 δισ. λίρες (27,9 δισ. δολάρια) σε νέες εκδόσεις, σύμφωνα με στοιχεία του Bloomberg. Το ποσό αυτό αποτελεί ετήσιο ρεκόρ, παρ’ όλο που απομένουν ακόμη δύο μήνες ως το τέλος του έτους.

Μεταξύ των πέντε συμφωνιών άνω του 1 δισ. λιρών, που ολοκληρώθηκαν φέτος περιλαμβάνονται η τροποποίηση και παράταση χρηματοδότησης για την Motor Fuel Group, η ανατιμολόγηση του δανεισμού της IVC Evidensia (εταιρεία κτηνιατρικών υπηρεσιών), καθώς και ιδιωτική χρηματοδότηση για την εταιρεία μάρκετινγκ Clarion Events, που ανήκει στη Blackstone.

Οι συμπιεσμένες αποδόσεις σε άλλες αγορές και τα σχετικά φτηνά βρετανικά περιουσιακά στοιχεία έχουν τοποθετήσει την υποτονική οικονομία της Βρετανίας σε ένα ιδανικό σημείο για χρηματοδότηση εξαγορών με μόχλευση, τροφοδοτώντας κύμα δραστηριότητας και αυξημένων εκδόσεων χρέους σε στερλίνα. Στις αγορές δολαρίου και ευρώ, όπου τα syndicated loans έχουν πάρει φωτιά, τα private credit funds δυσκολεύονται να ανταγωνιστούν στις τιμές. Η λίρα τους δίνει τις αποδόσεις, που χρειάζονται για να είναι κερδοφόρος η χορήγηση δανείων.

«Βλέπουμε πραγματική ζήτηση τόσο για βρετανικά assets όσο και για εκδόσεις σε στερλίνα από την πλευρά των επενδυτών», δήλωσε ο Μπιορν Άντερσον, διευθυντής στη μονάδα leveraged finance της Barclays. «Τράπεζες και private credit funds έχουν διάθεση να αναλάβουν την αναδοχή νέων συμφωνιών».

Σύμφωνα με ανθρώπους που γνωρίζουν το θέμα, μεταξύ των εταιρειών που διοχετεύουν ιδιωτικά κεφάλαια σε leveraged loans σε στερλίνα περιλαμβάνονται οι Apollo Global Management, Ares Capital Corp., Blackstone και KKR. Επίσης, ορισμένες ασφαλιστικές –όπως η Legal & General Group– επενδύουν σε αυτή την κατηγορία χρέους. Εκπρόσωποι των παραπάνω εταιρειών αρνήθηκαν να σχολιάσουν το δημοσίευμα του Bloomberg.

Η Βρετανία στο επίκεντρο των φετινών συμφωνιών private equity

Μερικές από τις μεγαλύτερες συμφωνίες private equity φέτος αφορούσαν βρετανικά περιουσιακά στοιχεία: η KKR εξαγόρασε έναντι 4,2 δισ. λιρών την Spectris, κατασκευάστρια εξοπλισμού ακριβείας και λογισμικού, ενώ η Advent International απέκτησε έναντι 4,8 δισ. δολαρίων το μεγαλύτερο μέρος του τμήματος προϊόντων οικιακής φροντίδας της Reckitt Benckiser.

Η εξαγορά της εμβληματικής αλυσίδας φαρμακείων Boots από τη Sycamore Partners ήταν μέρος μιας μεγαλύτερης συμφωνίας που περιλάμβανε τη Walgreens Boots Alliance. Οι επενδυτές έσπευσαν να τοποθετηθούν στο χρέος, με τα δάνεια σε λίρα της Boots να αποδίδουν 475 μονάδες βάσης, έναντι 350 μονάδων για τα αντίστοιχα δάνεια σε ευρώ και δολάριο.

Η δραστηριότητα εξαγορών στη Βρετανία ενισχύθηκε μετά το δημοψήφισμα του Brexit το 2016, το οποίο οδήγησε σε υποτίμηση της λίρας και χαμηλότερες αποτιμήσεις, καθιστώντας τις βρετανικές εταιρείες πιο ελκυστικές για αμερικανικά private equity funds.

«Οι δημοσιονομικές και οικονομικές προκλήσεις που αντιμετωπίζει η Βρετανία, σε συνδυασμό με το premium ρευστότητας, συμβάλλουν στη διεύρυνση των αποδόσεων στα δάνεια σε στερλίνα», δήλωσε η Φελίσιτι Τζάκς της TwentyFour Asset Management. «Υπάρχουν ευκαιρίες, αλλά πρέπει να εντοπίζονται εταιρείες ανθεκτικές σε αυτές τις προκλήσεις».

Παρά τα ζητήματα, η διαδικασία εξαγορών εταιρειών στη Βρετανία παραμένει σχετικά απλή, ενώ οι Aμερικανοί επενδυτές νιώθουν πιο άνετα με το νομικό και επιχειρηματικό πλαίσιο σε σχέση με πολλές χώρες της ηπειρωτικής Ευρώπης.

Η ισχυρή ζήτηση έχει συμπιέσει τις αποδόσεις

Παρότι αυξημένη, η αγορά δανείων σε στερλίνα εξακολουθεί να αποτελεί μικρό μέρος των αγορών σε δολάριο και ευρώ. Στις τελευταίες, η παρουσία CLOs (Collateralized Loan Obligations) δημιουργεί βαθύτητα και ρευστότητα. Στη στερλίνα αυτό είναι περιορισμένο: ελάχιστα CLOs έχουν εκδοθεί με συστατικό σε βρετανικό νόμισμα την τελευταία εικοσαετία.

Φέτος, η Ares εξέδωσε το πρώτο αμιγώς sterling CLO από το 2018, ενώ η Barings προχώρησε σε πολυ-νομισματικό CLO με sterling tranche, το πρώτο εδώ και δέκα χρόνια.

Η ισχυρή ζήτηση έχει συμπιέσει τις αποδόσεις: οι αποδόσεις των δανείων σε ευρώ και δολάρια διαμορφώνονται κατά μέσο όρο σε 380 και 302 μονάδες βάσης αντίστοιχα, σύμφωνα με το Bloomberg. Ωστόσο, η στερλίνα διατηρεί premium ρευστότητας περίπου 100 μονάδων βάσης. Στο τέταρτο τρίμηνο, τα sterling term loan B τιμολογούνται κατά μέσο όρο στις 500 μονάδες βάσης.

Παράδειγμα αποτελεί η Intralot, η οποία άντλησε 400 εκατ. λίρες από private credit funds τον Ιούλιο ως μέρος χρηματοδότησης 1,56 δισ. ευρώ για την εξαγορά του online καζίνο της Bally’s Corp. Η ύπαρξη βρετανικών περιουσιακών στοιχείων έκανε τη χρηματοδότηση σε στερλίνα «φυσική επιλογή».

Εντυπωσιακή ανάκαμψη για τα gilts

Για τους δανειολήπτες, το κίνητρο δεν είναι μόνο η τιμολόγηση: πολλές εταιρείες με δραστηριότητα στο Ηνωμένο Βασίλειο επιλέγουν να «ταιριάξουν» το νόμισμα του χρέους με τα έσοδα και το κόστος τους, αποφεύγοντας δαπανηρές συναλλαγματικές αντισταθμίσεις.

Η δυναμική της λίρας υποδηλώνει ότι η απαισιοδοξία για τη βρετανική οικονομία ίσως είναι υπερβολική. Τα gilts έχουν ανακάμψει εντυπωσιακά, σημειώνοντας τον καλύτερο μήνα τους εδώ και σχεδόν δύο χρόνια, ενώ οι αποδόσεις των 10ετών ομολόγων βρίσκονται κοντά στα χαμηλότερα επίπεδα του 2025.

«Υπάρχει πολλή απαισιοδοξία όταν συζητάς με τον κόσμο», σημείωσε η Τζάκς. «Όμως τα στοιχεία για το ΑΕΠ και άλλοι δείκτες δείχνουν ότι η εικόνα της οικονομίας ίσως είναι καλύτερη απ’ όσο πιστεύεται».

Διαβάστε ακόμη

Η ΕΕ ετοιμάζει νέο σχέδιο για να εφαρμοστεί η εμπορική συμφωνία με τις ΗΠΑ (γράφημα)

Τράπεζες: Ζημιές έως και €750 εκατ. από τις ρυθμίσεις στα δάνεια σε ελβετικό φράγκο

Το πρώτο εμπορικό κέντρο αποκλειστικά με μεταχειρισμένα είδη αλλάζει το εμπόριο

Για όλες τις υπόλοιπες ειδήσεις της επικαιρότητας μπορείτε να επισκεφτείτε το Πρώτο Θέμα