UBS: Ακριβά τα ομόλογα της περιφέρειας, αλλά το ράλι θα συνεχιστεί – Φθηνότερα από τα υπόλοιπα τα ελληνικά

Το ράλι των κρατικών ομολόγων της ευρωπαϊκής περιφέρειας αρχίζει να μοιάζει υπερβολικό, καθώς οι τιμές των τίτλων έχουν πια φτάσει στις δίκαιες αποτιμήσεις τους με ορίζοντα ενός έτους, εκτιμά η UBS με σημερινή της έκθεση. Παρόλα αυτά, προβλέπει ότι οι τιμές θα συνεχίσουν να ανεβαίνουν για κάποιο διάστημα, ρίχνοντας το κόστος δανεισμού των χωρών της περιφέρειας σε ακόμα χαμηλότερα επίπεδα.

Σημειώνεται ότι η UBS είχε επιβεβαιώσει την bullish άποψή της για τα 10ετή ομόλογα της περιφέρειας στις αρχές του Μαρτίου, εκτιμώντας ότι αυτά θα είναι ακριβά εάν το spread των ισπανικών και ιταλικών τίτλων συρρικνωθεί στις 150-155 μονάδες βάσης έναντι των αντίστοιχων γερμανικών ομολόγων. “Τα spreads έχουν τώρα φτάσει στα επίπεδα αυτά, και ναι, πιστεύουμε ότι είναι πλέον ακριβά”, αναφέρουν χαρακτηριστικά οι αναλυτές του οίκου.

Αυτό, ωστόσο, δεν σημαίνει πως οι επενδυτές θα πρέπει να πουλήσουν τα ομόλογα της περιφέρειας, σπεύδει να ξεκαθαρίσει η UBS. Κατά την άποψή της, τα πιθανά γεγονότα που θα μπορούσαν να ταράξουν τις αγορές σε βραχυπρόθεσμο ορίζοντα και να οδηγήσουν σε πτώση των τιμών είναι λιγοστά, πέραν βέβαια τυχόν απρόβλεπτων γεωπολιτικών σοκ.

Σε αυτό το περιβάλλον,  ο οίκος θεωρεί ότι το momentum του ράλι είναι ακόμα ισχυρό και ικανό να ρίξει το κόστος δανεισμού σε ακόμα χαμηλότερα επίπεδα. Η UBS θεωρεί εφικτή την περαιτέρω συρρίκνωση των spreads της Πορτογαλίας κατά 30 μονάδες βάσης και της Ιταλίας-Ισπανίας κατά 20 μονάδες βάσης.

“Όμως, το εάν τα spreads μπορούν να σταθεροποιηθούν χαμηλότερα από τα τρέχοντα επίπεδα, θα εξαρτηθεί κατά πάσα πιθανότητα από το εάν οι ξένοι επενδυτές θα συνεχίσουν να δυσκολεύονται να βρουν εναλλακτικές τοποθετήσεις με καλύτερες αποδόσεις”, σημειώνεται.

Μάλιστα, η UBS θεωρεί πως υπάρχουν επενδυτές οι οποίοι έχουν μείνει έξω από το ράλι της περιφέρειας, και εξακολουθούν να ψάχνουν μια ευκαιρία για να τοποθετηθούν. Κάποιοι από αυτούς περιμένουν μια διόρθωση των τιμών για να αγοράσουν και άλλοι περιμένουν την αναθεώρηση των εσωτερικών κανόνων των χαρτοφυλακίων τους, που τους απαγορεύουν να αγοράσουν ομόλογα της περιφέρειας (εξαιτίας της χαμηλής αξιολόγησής τους). Η είσοδος των επενδυτών αυτών στην αγορά αναμένεται να οδηγήσει στην περαιτέρω συρρίκνωση των spreads.

Όμως, από την άλλη, οι περισσότεροι end-investors (πρόκειται για τους επενδυτές που αγοράζουν για δικό τους λογαριασμό και δεν λειτουργούν ως ενδιάμεσοι στην αγορά) που έχουν τοποθετηθεί στα ομόλογα της περιφέρειας, τηρούν θέσεις υψηλότερες από τα επίπεδα αναφοράς (benchmark) των χαρτοφυλακίων τους. Και αυτό, σύμφωνα με τη UBS, ενισχύει την αστάθεια της αγοράς, σε μακροπρόθεσμο ορίζοντα.

Την ίδια στιγμή, τα spreads μοιάζουν υπερβολικά χαμηλά, συγκρινόμενα με τις τρέχουσες πιστοληπτικές αξιολογήσεις των χωρών. Από το σχετικό πίνακα της UBS, προκύπτει ότι τα CDS της Ιρλανδίας, της Πορτογαλίας, της Ισπανίας και σε μικρότερο βαθμό της Ιταλίας “μαρτυρούν” αναβαθμίσεις στις αξιολογήσεις των χωρών αυτών (πρακτικά, προεξοφλούν καλύτερες αξιολογήσεις από αυτές που δίνουν οι οίκοι, πράγμα που σημαίνει ότι εάν οι χώρες δεν αναβαθμιστούν,  υπάρχει αυξημένος κίνδυνος πτώσης στις τιμές). “Πριν από ένα χρόνο, τα ευρωπαϊκά spreads εμφανίζονταν φθηνά με βάση αυτό το κριτήριο, ενώ τώρα, μοιάζουν πιο ακριβά”, εξηγεί η UBS. Από τον πίνακα, πάντως, προκύπτει ότι τα ελληνικά ομόλογα είναι δίκαια αποτιμημένα με βάση το συγκεκριμένο κριτήριο. Συνεπώς, κανείς μπορεί να θεωρήσει ότι η προειδοποίηση  του οίκου για ακριβές τιμές δεν αφορά τα ελληνικά ομόλογα

Πού θα κριθεί, λοιπόν, η συνέχεια του ράλι των περιφερειακών ομολόγων; Σύμφωνα με τη UBS, στο περιβόητο κυνήγι των αποδόσεων, που προκαλεί συνωστισμό χαρτοφυλακίων στις αποδόσεις που προσφέρουν ελκυστικές αποδόσεις, ακόμα και με αυξημένο ρίσκο. “Φαίνεται δύσκολο να υπάρξει μια αναστροφή (δηλαδή αύξηση) των αποδόσεων όσο υπάρχουν τόσο λίγες επενδύσεις που να προσφέρουν παρόμοιες αποδόσεις. Οι θεσμικοί επενδυτές που αφιερώνουν μέρος του χαρτοφυλακίου τους στα ευρωπαϊκά κρατικά ομόλογα δεν έχουν άλλη επιλογή από το να κρατούν ευρωπαϊκά ομόλογα ή μετρητά. Επομένως, εκείνοι που αναζητούν αποδόσεις ίσως να συνεχίσουν να αγοράζουν ομόλογα της περιφέρειας, με δεδομένο ότι και τα θεμελιώδη ρίσκα δεν αυξάνονται”. Στο πλαίσιο αυτό, η UBS εκτιμά πως οι Αμερικανοί επενδυτές δεν έχουν κάποια ιδιαίτερη διάθεση να προχωρήσουν σε ρευστοποιήσεις των κερδών τους στα ομόλογα της περιφέρειας, αλλά αυτό μπορεί να αλλάξει σύντομα.

Τι πρέπει, λοιπόν, να κάνουν οι επενδυτές; “Πιστεύουμε ότι εκείνοι που έχουν επενδυτικό ορίζοντα μεγαλύτερο του ενός ή δύο μηνών θα πρέπει να επιδιώξουν να μειώσουν κάπως τις long θέσεις τους στις επόμενες εβδομάδες”, καταλήγει η UBS.

Κ. Σαμ.