Αντιφατική έκθεση της Morgan Stanley για το φαύλο σενάριο μείωσης ονομαστικών μισθών – χρέους, την ώρα που κάνει λόγο για πτώση στο 5,5% του επιτοκίου στα 10ετή ομόλογα!

Δίνουν και παίρνουν τα στοιχήματα για την τιμολόγηση του πενταετούς ελληνικού ομολόγου που όπως φαίνεται θα είναι η πιθανή επιλογή για την επιστροφή της χώρας στις αγορές.

Πίσω από αυτό, όμως, κρύβεται και μια έξυπνη επίθεση της Morgan Stanley, η οποία, αφού έμεινε έξω από την ομάδα των οίκων που ανέλαβαν την αναδοχή, έχει φροντίσει με μια πολύ έξυπνα δομημένη ανάλυση να θέσει σαφή ερωτήματα για το μέλλον της ελληνικής οικονομίας.

Όπως εκτιμά, το πενταετές αναμένεται να έχει ένα κουπόνι μεταξύ 5,5%-5,75% ώστε να προσελκύσει έναν όσο το δυνατόν μεγαλύτερο αριθμό επενδυτών.

Από την άλλη πλευρά, εάν το κουπόνι κινηθεί προς το 5% στην πρωτογενή αγορά, η κάλυψη από τους επενδυτές δεν αναμένεται να είναι εντυπωσιακή. Ένα άλλο θέμα που θέτει είναι το τι θα κάνουν οι εγχώριες τράπεζες, οι οποίες είναι ακόμα απούσες από την αγορά ομολόγων.

Μια επιτυχής κάλυψη της έκδοσης θα επηρεάσει θετικά την καμπύλη των αποδόσεων των ομολόγων, καθώς, μάλιστα, φαίνεται ότι τα spreads πέφτουν. H διαφορά μεταξύ των λήξεων του 2037 και 2023 είναι στην παρούσα φάση 20 μονάδες βάσης, ενώ στην Πορτογαλία είναι 70 μονάδες βάσης. Οι προβλέψεις σημειώνουν ότι θα μειωθούν οι αποκλίσεις μεταξύ των ομολόγων λήξεων του 2023 και 2037 κατά 40-45 μονάδες βάσης επιπλέον, εάν πέσουν οι αποδόσεις του δεκαετούς στο 5,5%.

Με τα σημερινά δεδομένα οι επενδυτικές θέσεις ενθαρρύνουν τοποθετήσεις στα ομόλογα που λήγουν πιο γρήγορα, δηλαδή σε αυτά που λήγουν το 2023.

Την ίδια ώρα και ενώ η Morgan Stanley κάνει αναφορά για πτώση της απόδοσης του δεκαετούς στο 5,5%, εκφράζει ουσιώδεις αμφιβολίες για τις επιπτώσεις που μπορεί να έχει ο αποπληθωρισμός στην αδυναμία της οικονομίας, στην καταναλωτική εμπιστοσύνη, στα κέρδη των εταιρειών και στην απασχόληση.

Αναφέρει, μάλιστα, ότι καθώς οι ονομαστικοί μισθοί συνεχίζουν να πέφτουν, το spiral χρέους-αποπληθωρισμού γίνεται αυτοεκπληρούμενο και κινδυνεύει να οδηγήσει σε φαύλο κύκλο.

Επίσης, η ίδια ανάλυση απομονώνει το πολιτικό ρίσκο, σημειώνοντας ότι αυτό μπορεί να επηρεάσει σε πολύ μεγάλο βαθμό τις προσδοκίες. Μάλιστα, κάνει αναφορά για τις προεδρικές εκλογές του 2015 σαν τον επόμενο πολιτικό σταθμό, σημειώνοντας ότι η κυβερνητική πλειοψηφία δεν έχει αρκετούς βουλευτές για να εκλέξει πρόεδρο.