Το τύπωμα χρήματος από την Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα θα είναι περισσότερο “νεροπίστολο” παρά “μπαζούκα”, εκτιμά η Morgan Stanley, εξηγώντας ότι ένα τέτοιο πρόγραμμα δεν θα έχει στην Ευρώπη τις επιπτώσεις που είχε στις ΗΠΑ. Παρόλα αυτά, ο οίκος προβλέπει πως σε ένα τέτοιο σενάριο, οι τράπεζες της ευρωπαϊκής περιφέρειας θα είναι ανάμεσα στους βασικούς κερδισμένους.
Όπως αναφέρει η Morgan Stanley σε σημερινή της έκθεση, η αποτελεσματικότητα της ποσοτικής χαλάρωσης (πρόκειται για το λεγόμενο QE ή αλλιώς το τύπωμα χρήματος) στην Ευρώπη θα είναι χαμηλότερη από ό,τι ήταν στις ΗΠΑ και τη Βρετανία. Και αυτό γιατί οι αποδόσεις των ομολόγων είναι ήδη χαμηλές στην Ευρωζώνη και οι επενδύσεις ρίσκου έχουν σημειώσει σημαντικό ράλι. Μάλιστα, οι αναλυτές του οίκου φτάνουν στο σημείο να προβλέψουν ακόμα και αρνητικές επιπτώσεις στις αγορές εάν οι εισροές κεφαλαίων αποτρέψουν την αποδυνάμωση του ευρώ.
“Το να προχωρήσει η ΕΚΤ στην ποσοτική χαλάρωση θα αποτελούσε game changer για την ευρωπαϊκή κρίση, εάν οι αγορές θεωρούσαν ότι η ΕΚΤ γίνεται, πρακτικά, δανειστής έσχατης ανάγκης για τα κράτη της Ευρωζώνης. Όμως, με δεδομένο το πόσο πολύ έχουν μειωθεί πλέον οι αποδόσεις των ομολόγων και πόσο έχουν ενισχυθεί ήδη οι επενδύσεις ρίσκου, οι επιπτώσεις θα είναι μάλλον πιο περιορισμένες από ό,τι ήταν όταν η Federal Reserve και η Τράπεζα της Αγγλίας προχώρησαν στο QE”, εξηγεί ο οίκος.
Και προσθέτει πως έτσι και αλλιώς, το βασικό του σενάριο για την Ευρωζώνη δεν περιλαμβάνει το τύπωμα χρήματος. Μια τέτοια κίνηση της ΕΚΤ προβλέπεται μόνο στο πλαίσιο του αρνητικού σεναρίου της Morgan Stanley, δηλαδή στην περίπτωση που η Ευρωζώνη βυθιστεί σε νέα ύφεση και η υποχώρηση των τιμών φτάσει στα επίπεδα του αποπληθωρισμού.
Όπως σπεύδει να ξεκαθαρίσει ο οίκος, θα είναι πολύ δύσκολο η γερμανική κυβέρνηση να δώσει το πράσινο φως για το τύπωμα χρήματος. Χαρακτηριστικά λέει ότι αυτό θα είναι δυσκολότερο και από την έγκριση του προγράμματος αγοράς ομολόγων (ΟMT), ειδικά καθώς το γερμανικό χρηματοοικονομικό σύστημα ήδη πιέζεται από τα χαμηλά επιτόκια και η κρίση του ευρώ δείχνει να αντιμετωπίζεται, τουλάχιστον για τώρα.
Την ίδια στιγμή, όμως, η ΕΚΤ κινδυνεύει να πέσει όμηρος της κόπωσης των μεταρρυθμίσεων στην Ευρώπη, με τη Morgan Stanley να εξηγεί ότι μεγάλες χώρες όπως η Ιταλία και η Γαλλία είναι ευάλωτες σε μια αύξηση των αποδόσεων των ομολόγων τους και επομένως ίσως πιέσουν την ΕΚΤ να κρατήσει το κόστος δανεισμού αλλά και το ευρώ σε χαμηλά επίπεδα.
Από την άλλη πλευρά, μια απόφαση για ποσοτική χαλάρωση αναμένεται να συναντήσει τις αντιδράσεις του γερμανικού συνταγματικού δικαστηρίου, αφού κάποια από τα επιχειρήματα κατά της συνταγματικότητας του OMT βρίσκουν εφαρμογή και στην περίπτωση του QE.
Οι επιπτώσεις του τυπώματος χρήματος
Πάντως, στην περίπτωση που η ΕΚΤ υιοθετήσει τελικά ένα πρόγραμμα τυπώματος χρήματος, η Morgan Stanley εκτιμά πως αυτό θα βελτιώσει περαιτέρω τα περιθώρια κέρδους για τις τράπεζες της ευρωπαϊκής περιφέρειας. Και αυτό γιατί θα συμβάλει στη συμπίεση του κόστους δανεισμού τόσο για τις κυβερνήσεις όσο και για τις τράπεζες.
Συγκεκριμένα, ο οίκος περιμένει την περαιτέρω βελτίωση του περιθωρίου εσόδων από τόκους, καθώς τα κόστη δανεισμού θα μειώνονται για τις τράπεζες της Ν. Ευρώπης και εκτιμά ότι η εξέλιξη αυτή θα διευκολύνει τους ομίλους που με μεγάλες μη βασικές μονάδες να πουλήσουν.
Αντίθετα, το τύπωμα χρήματος ενδέχεται να πλήξει την κερδοφορία των τραπεζών της Βορείου Ευρώπης και γενικότερα εκείνων του πυρήνα, εάν οδηγήσει στη μείωση των αποδόσεων στα πρώτα πέντε χρόνια της καμπύλης των ομολόγων.
Αυτά είναι τα πιθανότερα βήματα της ΕΚΤ
Αντί για ένα πλήρες πρόγραμμα τυπώματος χρήματος, η Morgan Stanley θεωρεί πιθανότερο η ΕΚΤ να προχωρήσει με μικρότερα βήματα πολιτικής κατά τους επόμενους μήνες, με στόχο να στηρίξει την ανάκαμψη, να αντιμετωπίσει το πρόβλημα του χαμηλού πληθωρισμού και να περιορίσει τη δυναμική του ευρώ.
Συγκεκριμένα, ο οίκος περιμένει μια ακόμα μικρή μείωση επιτοκίων τον Ιούνιο, η οποία αναμένεται να συνοδευτεί ή να ακολουθηθεί από μία μείωση του επιτοκίου καταθέσεων (που πλέον θα πέσει σε αρνητικά επίπεδα).
Επιπλέον, ο οίκος θεωρεί πολύ πιθανό η ΕΚΤ να σταματήσει τις προσπάθειες αποστείρωσης των αγορών ομολόγων της (όπου ουσιαστικά επιχειρεί να αφαιρέσει από την αγορά την ίδια ποσότητα ρευστότητας που ρίχνει), αν και σημειώνει ότι το τελευταίο διάστημα, οι προσπάθειες αυτές αποτυγχάνουν. Στόχος του βήματος αυτού θα είναι να διασφαλιστεί η επαρκής ρευστότητα στην αγορά.
Τέλος, η Morgan Stanley δηλώνει ότι δεν θα της προκαλέσει έκπληξη εάν η ΕΚΤ λάβει μέτρα για την τόνωση του δανεισμού των μικρομεσαίων επιχειρήσεων.
Σχολίασε εδώ
Για να σχολιάσεις, χρησιμοποίησε ένα ψευδώνυμο.