(upd) Σημαντικά διαφορετική εικόνα δίνουν οι δείκτες κεφαλαιακής επάρκειας των ελληνικών τραπεζών, εάν υπολογιστούν χωρίς τις προνομιούχες μετοχές ή με τα κριτήρια της Βασιλείας ΙΙΙ, όπως προκύπτει από έκθεση της Goldman Sachs.
Ειδικότερα, η έκθεση σημειώνει ότι το core tier 1, με τις προνομιούχες, διαμορφώνεται στο 19% για τη Eurobank, στο 18,2% για την Alpha Bank, στο 15,9% για την Εθνική Τράπεζα και στο 16,8% για την Τράπεζα Πειραιώς.
Εάν εξαιρεθούν οι προνομιούχες μετοχές, το core tier 1 πέφτει στο 16,4% για τη Eurobank και την Alpha Bank, στο 13,3% για την Εθνική Τράπεζα και στο 15,6% για την Τράπεζα Πειραιώς.
Με βάση τα κριτήρια της Βασιλείας ΙΙΙ, η κεφαλαιακή επάρκεια της Eurobank διαμορφώνεται στο 8,1%, της Alpha Bank στο 11,9%, της Εθνικής στο 9,8% και της Τράπεζας Πειραιώς στο 11,8%.
Top pick η Alpha Bank και η Εθνική
Οι ελληνικές τράπεζες δεν εμφανίζουν πλέον σημαντικό discount έναντι των υπόλοιπων ευρωπαϊκών, όμως, εξακολουθούν να παρουσιάζουν περιθώρια ανόδου από 6% έως 19% εκτιμά η Goldman Sachs σε τελευταία έκθεσή της.
Η Goldman Sachs συστήνει την αγορά των μετοχών της Alpha Bank και της Εθνικής Τράπεζας, δίνοντας τιμές στόχους στα 0,80 ευρώ (περιθώριο ανόδου 18%) και στα 3,15 ευρώ (περιθώριο ανόδου 19%) αντίστοιχα.
Για την Τράπεζα Πειραιώς, ο οίκος δίνει ουδέτερη σύσταση με στόχο τα 1,75 ευρώ (+10%), όπως και για τη Eurobank, για την οποία ο στόχος τίθεται στα 0,40 ευρώ (+6%).
Σύμφωνα με την ανάλυση της Goldman, η Alpha εμφανίζει P/E 11,7 με βάση τα εκτιμώμενα κέρδη του 2016 και 10,1 για το 2017, η Τράπεζα Πειραιώς 14,9 για το 2016 και 10 για το 2017, η Eurobank 12,7 για το 2016 και 7,9 για το 2017 και η Εθνική 9,7 για το 2016 και 8,4 για το 2017.
Σε επίπεδο τιμής/λογιστική αξία για το 2014, η Alpha και η Εθνική κυμαίνονται στο 1,0 ενώ η Τράπεζα Πειραιώς και η Eurobank στο 1,1.
Και οι τέσσερις τράπεζες έχουν καταρτίσει σχέδια για την ανάκαμψη της κερδοφορίας τους σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα, με την Goldman να εκτιμά ότι παρότι η πιο αξιοσημείωτη πρόοδος έχει ήδη γίνει, το timing και η έκταση της ανάκαμψης παραμένουν αβέβαια, εμφανίζοντας τόσο θετικά όσο και αρνητικά ρίσκα. Σύμφωνα με τον οίκο, ο κλάδος θα βρεθεί σε break even επίπεδο το 2015 και θα εμφανίσει απόδοση ενεργητικού γύρω στο 15% έως το 2018. Πάντως, οι αναλυτές τονίζουν πως οι εσωτερικές προσδοκίες των τραπεζών (οι οποίες δεν αποτελούν ωστόσο επίσημους στόχους), εμφανίζονται συχνά πιο φιλόδοξες.
Η Goldman εκτιμά, σε κάθε περίπτωση, ότι η ανάκαμψη του ελληνικού τραπεζικού κλάδου έχει ισχυρά θεμέλια. Οι τέσσερις τράπεζες είναι πολύ καλύτερα κεφαλαιοποιημένες και δείχνουν ότι θα ωφεληθούν από τη συνεχιζόμενη ανάκαμψη της οικονομίας και τις μεγάλες δομικές αλλαγές στην αγορά. Η έκταση της αναδιάρθρωσης που έχει επιτευχθεί στον κλάδο είναι σημαντική, οι χρηματοδοτικές συνθήκες έχουν βελτιωθεί και η εικόνα της ποιότητας κεφαλαίου αρχίζει να γίνεται πιο ξεκάθαρη.
Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις των αναλυτών, οι ελληνικές τράπεζες θα είναι σε θέση να εξυγιάνουν τους ισολογισμούς τους και να κινηθούν προς κανονικά επίπεδα ζημιών από δάνεια από το 2017 και μετά. Οι εκτιμήσεις της Goldman για τις ζημιές από δάνεια κατά τα επόμενα τρία χρόνια ευθυγραμμίζονται σε γενικές γραμμές με το βασικό σενάριο του stress test της Τράπεζας της Ελλάδος.
Κάτω από αυτές τις συνθήκες, ο οίκος εκτιμά ότι η ανάκαμψη θα απαιτήσει καιρό, αλλά τελικά, ο κλάδος θα δώσει ισχυρές αποδόσεις.
Εθνική: Η τράπεζα θεωρείται καλά τοποθετημένη για να ωφεληθεί από τη μακροοικονομική ανάκαμψη στην Ελλάδα, το σημαντικά αλλαγμένο σκηνικό του ανταγωνισμού, τη συνεχιζόμενη αναδιάρθρωση και τη σταδιακή βελτίωση των λειτουργικών τάσεων. Η Goldman εκτιμά ότι η ΕΤΕ θα χτίσει λογιστική αξία σε υψηλότερο ρυθμό από ό,τι οι εγχώριοι ανταγωνιστές της, λόγω των περαιτέρω κινήσεων που κάνει στο μέτωπο των κεφαλαίων και της ισχυρότερης δυναμικής των εσόδων. Τελικά, ο οίκος εκτιμά ότι η Εθνική θα είναι αυτή που θα δώσει τις καλύτερες αποδόσεις στον κλάδο, επωφελούμενη από την ισχυρή ανάκαμψη των εσόδων της εγχώριας αγοράς, τον αυστηρό έλεγχο του κόστους, τη βελτίωση της ποιότητας κεφαλαίου καθώς και τη συνεισφορά της Finansbank.
Alpha Bank: Και αυτή η τράπεζα θεωρείται κατά τοποθετημένη για να ωφεληθεί από το περιβάλλον στην οικονομία και τον τραπεζικό κλάδο. Η εξοικονόμηση κόστους από την αναδιάρθρωση και από τις συνέργειες των συγχωνεύσεων είναι σημαντική, ενώ το ρίσκο υλοποίησης παραμένει διαχειρίσιμο, σημειώνει η Goldman. Η ανάκαμψη των κερδών θα απαιτήσει καιρό, αλλά τελικά, η τράπεζα αναμένεται να εμφανίσει μία ισχυρή απόδοση κεφαλαίων στο 13-14% το 2017/18. Η πρόσφατη ενίσχυση των κεφαλαίων περιορίζει τους κινδύνους γύρω από τα ευρωπαϊκά stress test και οδηγεί στην επαναφορά των μερισμάτων, σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα.
Τράπεζα Πειραιώς: Η Goldman Sachs κάνει λόγο για ένα ισχυρό εγχώριο δίκτυο που εμφανίζει θετική έκθεση στη μακροοικονομική ανάκαμψη και τις βελτιούμενες λειτουργικές τάσεις του τραπεζικού κλάδου. Ο όμιλος είναι ένας από τους βασικούς ωφελημένους της συγκέντρωσης του κλάδου και αναμένεται να είναι σε θέση να επιτύχει σημαντικές συνέργειες (παρότι η διαδικασία ενοποίησης είναι περίπλοκη, η πρόοδος που έχει γίνει μέχρι στιγμής εμφανίζεται καθησυχαστική). Με τις τελευταίες κινήσεις της στο μέτωπο των κεφαλαίων, η Πειραιώς βρίσκεται σε ισχυρότερη θέση εν όψει των ευρωπαϊκών stress test και αναμένεται να αυξήσει την ευελιξία της σε ό,τι αφορά το μέρισμα.
Eurobank: Είναι κατάλληλα τοποθετημένη να ωφεληθεί από τις τάσεις στην οικονομία και τον κλάδο. Η κεφαλαιακή ενίσχυση αποτέλεσε ένα σημαντικό ορόσημο, αλλά οι σχετικοί δείκτες της τράπεζας είναι κατώτεροι σε σχέση με τους αντίστοιχους της Alpha Bank και της Πειραιώς. Η απόφαση της Eurobank να διατηρήσει τις προνομιούχες μετοχές του κράτους αυξάνει τους κινδύνους dilution στο μέλλον, εκτιμά η Goldman.
Οι παρατηρήσεις της Goldman Sachs σε γραφήματα
Η συγκέντρωση του κλάδου και η μείωση του δανεισμού δημιουργούν σημαντικές δυνατότητες για εξοικονόμηση κόστους
Ποιες τράπεζες έχουν τους καλύτερους δείκτες κεφαλαίων
Τα επιτόκια των προθεσμιακών καταθέσεων στην Ελλάδα έχουν μειωθεί, αλλά παραμένουν πάνω από τον ευρωπαϊκό μέσο όρο. Τα spreads αναμένεται να μειωθούν περαιτέρω.
Τα ελληνικά μη εξυπηρετούμενα δάνεια παραμένουν σημαντικά υψηλότερα σε σχέση με τις περισσότερες ευρωπαϊκές χώρες.
Ο πιστωτικός κύκλος αναμένεται να συνεχίσει να επιβαρύνει τα κέτδη έως το 2015/2016, αλλά οι ζημιές από δάνεια θα ομαλοποιηθούν, κοντά στις 90 μονάδες βάσης
Στο μέσο των ευρωπαϊκών αποτιμήσεων οι ελληνικές τράπεζες με P/TBV στο 1,1-1,2
Σχολίασε εδώ
Για να σχολιάσεις, χρησιμοποίησε ένα ψευδώνυμο.