Τι προεξοφλεί το ράλι των ευρωπαϊκών ομολόγων

Του Νίκου Σκουριά

Η αγορά φαίνεται να προεξοφλεί αποπληθωρισμό με αποτέλεσμα την κατακρήμνιση των αποδόσεων των ομολόγων σε ιστορικά χαμηλά, τόσο στο πυρήνα όσο και στην περιφέρεια.

H Γερμανία κινείται στο 0,881, ενώ Ισπανία και Ιταλία στο 2,1 και 2,4 αντίστοιχα. Η απόδοση του ελληνικού 10ετούς στο 5,7.

Αν και πιστεύουμε ότι η ΕΚΤ έχει λανθασμένα υποβαθμίσει το ρίσκο αποπληθωρισμού και αναιμικής ανάπτυξης, εκτιμούμε έστω και αργά ότι θα ενεργοποιήσει ένα πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης (QE), μάλλον σε συνδυασμό με μια νέα μείωση των επιτοκίων (0,15 από 0,25), ώστε να αντιστραφεί η παρούσα επικίνδυνη μακροοικονομική εικόνα.

Η διστακτικότητα της Γερμανίας πιθανά θα ξεπεραστεί εύκολα καθώς η εγχώρια οικονομία έχει επιβραδυνθεί σημαντικά.

Ως εκ τούτου συστήνεται άνοιγα θέσεων short στο bund καθώς θα υπάρξει σύντομα μια ομαλοποίηση των μακροχρόνιων αποδόσεων σε πιο λογικά επίπεδα.

Ένα δεύτερο trade που συστήνεται είναι long bund και short Ισπανία και Ιταλία (το ίδιο ισχύει και για την Γαλλία ). Μπορεί τα περιθώρια απόδοσης να κινούνται στις 117 και 149 μονάδες βάσης αντίστοιχα, πολύ υψηλότερα από τα προ κρίσης επίπεδα, ωστόσο διαμορφώνονται σε επίπεδα που δεν αντικατοπτρίζουν τα δημοσιονομικά μεγέθη και την συνεχή επιδείνωση του λόγου χρέους προς ΑΕΠ (που προσεγγίζει το 100% σε Ισπανία και 130% σε Ιταλία).

Τα spreads κινούνται δε σε χαμηλά 4ετίας.