Η Eurobank Equities προχωρά σε σημαντική αναβάθμιση της τιμής-στόχου για τη μετοχή της ΑΔΜΗΕ Συμμετοχών στα 4,4 ευρώ, από 3,66 ευρώ προηγουμένως, διατηρώντας τη σύσταση «αγορά» (buy).
Οι αναλυτές επισημαίνουν ότι το επικαιροποιημένο επενδυτικό πλάνο του Διαχειριστή για την περίοδο 2026-2029 μετασχηματίζει ριζικά το προφίλ της εταιρείας, μετατρέποντάς την από παραδοσιακή μερισματική μετοχή σε κορυφαίο ευρωπαϊκό αφήγημα ρυθμιζόμενης ανάπτυξης.
Επικαιροποίηση των εκτιμήσεων για να αποτυπωθεί η επιταχυνόμενη τροχιά της Ρυθμιζόμενης Περιουσιακής Βάσης (RAB)
Η Eurobank Equities αναθεωρεί τις προβλέψεις της προκειμένου να ενσωματώσει το επικαιροποιημένο επενδυτικό πλάνο του ΑΔΜΗΕ για την περίοδο 2026-2029. Αυτό σηματοδοτεί μια ριζική αλλαγή στο προφίλ ρυθμιζόμενης ανάπτυξης του Διαχειριστή και μετασχηματίζει τον ΑΔΜΗΕ από μια επενδυτική επιλογή προσανατολισμένη στη μερισματική απόδοση (yield-oriented utility) σε μια εταιρεία σταθερής συσσώρευσης ρυθμιζόμενων υποδομών (regulated infrastructure compounder).
Οι αναλυτές εκτιμούν ότι η RAB θα αυξηθεί στα 6,9 δισ. ευρώ έως το 2029 από 3,4 δισ. ευρώ το 2025, ευθυγραμμιζόμενη σε γενικές γραμμές με τον στόχο του ΑΔΜΗΕ για 7 δισ. ευρώ και συνεπαγόμενη έναν σύνθετο ετήσιο ρυθμό ανάπτυξης (CAGR) της τάξης του 20% για την περίοδο 2026-2029. Η διεύρυνση της RAB θα μεταφραστεί σε πολύ ισχυρότερη κερδοφορία, με τα λειτουργικά κέρδη (EBITDA) να αυξάνονται με μέσο ετήσιο ρυθμό άνω του 20% και τα καθαρά κέρδη με μέσο ετήσιο ρυθμό περίπου 30% την περίοδο 2026-2029, καθώς η μεγέθυνση της RAB πολλαπλασιάζεται τόσο μέσω της λειτουργικής γραμμής όσο και μέσω των χρηματοοικονομικών εξόδων, λόγω της κεφαλαιοποίησης των τόκων.
Το επενδυτικό ενδιαφέρον μετατοπίζεται στις υποδομές ανάπτυξης
Το επενδυτικό αφήγημα μετατοπίζεται πλέον στον ρόλο του ΑΔΜΗΕ ως βασικού εγχώριου πυλώνα για τον ηλεκτρισμό, την ενσωμάτωση των ΑΠΕ και την ανθεκτικότητα του συστήματος, μέσω της ενίσχυσης του δικτύου μεταφοράς για την επόμενη φάση της ενεργειακής μετάβασης.
Η Eurobank Equities αναγνωρίζει ότι η υλοποίηση παραμένει ένας παράγοντας κινδύνου (execution risk), ωστόσο θεωρεί ότι ο τρέχων κύκλος είναι πιο αξιόπιστος από τους προηγούμενους. Αυτό οφείλεται στην ενισχυμένη ορατότητα χρηματοδότησης μετά την κεφαλαιακή ενίσχυση, στους πιο υποστηρικτικούς εγχώριους δανειακούς όρους, στη διαθέσιμη στήριξη από την Ευρωπαϊκή Τράπεζα Επενδύσεων (ΕΤΕπ) και επιδοτήσεις, καθώς και στις σχετικά προχωρημένες διαδικασίες προμηθειών για τις βασικές διασυνδέσεις.
Συνολικά, ο ΑΔΜΗΕ ξεχωρίζει ως μία από τις πιο ελκυστικές ιστορίες ρυθμιζόμενης ανάπτυξης στην ΕΕ, με τον μέσο ετήσιο ρυθμό αύξησης της RAB στο 20% (2026-2029) να βρίσκεται κατά πολύ υψηλότερα από τον διάμεσο όρο (9%) των ομοειδών ευρωπαϊκών εταιρειών.
Οι μηχανισμοί της αύξησης κεφαλαίου
Η κεφαλαιακή «ένεση» ύψους 1 δισ. ευρώ σε επίπεδο θυγατρικής (OpCo) θα πραγματοποιηθεί μετά την ολοκλήρωση της διαδικασίας αύξησης κεφαλαίου σε επίπεδο μητρικής (ΑΔΜΗΕ Συμμετοχών). Η τελευταία θα διατηρήσει το ποσοστό 51% που κατέχει στη θυγατρική μέσω μιας αύξησης κεφαλαίου ύψους 0,5 δισ. ευρώ. Οι υπόλοιποι μέτοχοι της θυγατρικής θα συνεισφέρουν επίσης αναλογικά (pro-rata) για να διατηρήσουν τα ποσοστά τους (Ελληνικό Δημόσιο 25%, State Grid 24%).
Το μοντέλο της Eurobank Equities προϋποθέτει ότι η αύξηση της μητρικής θα εκτελεστεί στα 3,7 ευρώ ανά μετοχή (discount περίπου 7% σε σχέση με το τελευταίο κλείσιμο), γεγονός που συνεπάγεται περίπου 143 εκατ. νέες μετοχές, συνολικό αριθμό μετοχών μετά τη συναλλαγή περίπου 375 εκατ. και ποσοστό απομείωσης (dilution) περίπου 38% για τους μετόχους που δεν θα συμμετάσχουν. Για τους συμμετέχοντες μετόχους, η αναλογική οικονομική τους έκθεση στον ΑΔΜΗΕ θα διατηρηθεί.
Το σημαντικότερο είναι ότι η επέκταση της πλατφόρμας των ρυθμιζόμενων περιουσιακών στοιχείων σημαίνει ότι τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) της μητρικής θα ανακτηθούν γρήγορα μετά τη συναλλαγή, με τις προβλέψεις της χρηματιστηριακής -μετά την ΑΜΚ- να συνεπάγονται μέση ετήσια αύξηση των EPS στο 16% για την περίοδο 2025-2029. Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της, η αύξηση θα μειώσει τον δείκτη καθαρός δανεισμός/RAB σε κάτω του 20% αμέσως μετά τη συναλλαγή, προτού ο ΑΔΜΗΕ κινηθεί σταδιακά προς το 60% έως το 2029, συγκλίνοντας σε γενικές γραμμές με τις αντίστοιχες ρυθμιζόμενες ευρωπαϊκές εταιρείες.
Η ρυθμιζόμενη ανάπτυξη δεν έχει αποτιμηθεί ακόμα
Η μετοχή έχει καταγράψει ισχυρό ράλι πρόσφατα, περιορίζοντας το discount της τάξης του 20-30% σε σχέση με τη RAB που παρατηρούνταν τους προηγούμενους μήνες και πλέον διαπραγματεύεται κοντά στα επίπεδα της RAB. Παρόλα αυτά, παραμένει αισθητά χαμηλότερα από το premium άνω του 20-30% στον δείκτη EV/RAB με το οποίο διαπραγματεύονται οι ομοειδείς ευρωπαϊκές εταιρείες.
Η Eurobank Equities αναπροσαρμόζει την τιμή-στόχο της σε βάση μετά την αύξηση κεφαλαίου (post-money) και διαμορφώνει τη δωδεκάμηνη τιμή-στόχο στα 4,4 ευρώ ανά μετοχή, χρησιμοποιώντας ένα premium περίπου 7% επί της εκτιμώμενης RAB για το τέλος του 2027 (εξαιρουμένου του GSI / Great Sea Interconnector).
Η προσέγγιση αυτή παραμένει συντηρητική έναντι των ομοειδών εταιρειών και αφήνει περιθώρια για περαιτέρω επαναξιολόγηση (re-rating), καθώς απομακρύνεται η αβεβαιότητα της χρηματοδότησης και οι κεφαλαιουχικές δαπάνες (capex) μετατρέπονται σε RAB, κέρδη και μερίσματα.
Διαβάστε ακόμη
Πώς η μεταμόσχευση μαλλιών στην Τουρκία έγινε βιομηχανία δισεκατομμυρίων
Για όλες τις υπόλοιπες ειδήσεις της επικαιρότητας μπορείτε να επισκεφτείτε το Πρώτο Θέμα