Η συγχώνευση ΟΠΑΠ-Allwyn αλλάζει ριζικά την επενδυτική ταυτότητα της εισηγμένης, όμως η Citi θεωρεί ότι η νέα ιστορία ανάπτυξης συνοδεύεται από αυξημένους κινδύνους και αποτίμηση που δεν αφήνει πολλά περιθώρια ανόδου από τα τρέχοντα επίπεδα. Ο αμερικανικός οίκος διατηρεί την ουδέτερη σύσταση και μειώνει την τιμή-στόχο στα €13,10 (πριν την προσαρμογή ήταν στα €19,10), εκτιμώντας ότι η αγορά ήδη ενσωματώνει μεγάλο μέρος των θετικών προσδοκιών.
Η νέα τιμή-στόχος αποτυπώνει τη βαθιά αλλαγή στις παραδοχές του οίκου μετά την ολοκλήρωση της συναλλαγής. Όπως σημειώνει η Citi, ο παλιός ΟΠΑΠ, που λειτουργούσε ως προβλέψιμος ηγέτης σε μία ώριμη αγορά με υψηλές ταμειακές ροές και ισχυρή μερισματική απόδοση, αντικαθίσταται πλέον από έναν πιο σύνθετο διεθνή όμιλο, με σαφώς μεγαλύτερες προοπτικές ανάπτυξης, αλλά και υψηλότερο λειτουργικό και χρηματοοικονομικό ρίσκο.
Αυτό αποτυπώνεται και στις εκτιμήσεις του οίκου. Η Citi μειώνει κατά 33% τα προσαρμοσμένα κέρδη ανά μετοχή για το 2026-2027, ενώ υπογραμμίζει ότι η νέα Allwyn διαπραγματεύεται περίπου στις 9 φορές επιχειρηματικής αξίας προς λειτουργικά κέρδη για το 2026, επίπεδο που θεωρεί εύλογο για το προφίλ κινδύνου της, αλλά όχι ελκυστικό ώστε να δικαιολογήσει θετικότερη σύσταση.
Το στρατηγικό story, πάντως, αναγνωρίζεται. Ο όμιλος αποκτά πλέον γεωγραφική διαφοροποίηση με δραστηριότητες σε ηπειρωτική Ευρώπη, Ηνωμένο Βασίλειο, ΗΠΑ και Λατινική Αμερική, ενώ περίπου τα δύο τρίτα της λειτουργικής κερδοφορίας προέρχονται από ώριμες ευρωπαϊκές αγορές, με το υπόλοιπο να προσφέρει υψηλότερους ρυθμούς ανάπτυξης. Η Citi επισημαίνει ότι περίπου το 57% των εσόδων προέρχεται από αποκλειστικά ή αδειοδοτημένα παιχνίδια, στοιχείο που λειτουργεί ως παράγοντας αμυντικότητας.
Οι αναλυτές βλέπουν μέσο ετήσιο ρυθμό αύξησης λειτουργικής κερδοφορίας 13% την περίοδο 2025-2028, έναντι χαμηλής μονοψήφιας ανάπτυξης που χαρακτήριζε την παλιά επενδυτική περίπτωση του ΟΠΑΠ. Βασικοί μοχλοί είναι η ενίσχυση της PrizePicks στις ΗΠΑ, η αναπτυξιακή δυναμική της Betano και η βελτίωση του βρετανικού λοταριακού βραχίονα μετά την ολοκλήρωση του μετασχηματισμού του.
Ειδικά για την PrizePicks, η Citi τη χαρακτηρίζει κρίσιμο μοχλό αξίας αλλά και πηγή αβεβαιότητας. Η εξαγορά ενισχύει αισθητά την έκθεση της Allwyn στην αμερικανική αγορά, όμως συνοδεύεται από αυξημένο ανταγωνισμό, ρυθμιστικούς κινδύνους και αβεβαιότητα για το ρυθμό ανάπτυξης. Αντίστοιχα, για τη συμμετοχή στην Betano, η Citi βλέπει ισχυρές μακροπρόθεσμες προοπτικές, αν και αναγνωρίζει πιέσεις από φορολογικές και ρυθμιστικές αλλαγές σε αγορές όπως η Βραζιλία.
Η Citi επισημαίνει το στοιχείο της μόχλευσης, η οποία πρακτικά ήταν αμελητέα πριν τη συμφωνία και την οποία την τοποθετείται πλέον πάνω από 3 φορές καθαρό χρέος προς λειτουργικά κέρδη το 2026-2027, γεγονός που μεταβάλλει τη φιλοσοφία του νέου επενδυτικού αφηγήματος. Αυτός είναι και ένας βασικός λόγος που η Citi θεωρεί ότι η μερισματική πολιτική δεν θα έχει πλέον την ίδια ελκυστικότητα, με μέρισμα €1 ανά μετοχή και απόδοση γύρω στο 7%, αισθητά χαμηλότερα από ότι χαρακτήριζε τον παλιό ΟΠΑΠ.
Η επιφυλακτικότητα του οίκου ενισχύεται και από την αναθεωρημένη μεσοπρόθεσμη καθοδήγηση της διοίκησης, με πιο συντηρητικές προσδοκίες για αύξηση εσόδων και χαμηλότερα περιθώρια λειτουργικής κερδοφορίας σε σχέση με όσα είχαν αρχικά παρουσιαστεί.
Ιδιαίτερο ενδιαφέρον παρουσιάζει η ανάλυση σεναρίων της Citi. Στο αισιόδοξο σενάριο, με ισχυρότερη εκτέλεση, πιο ευνοϊκό ανταγωνιστικό περιβάλλον και επαναξιολόγηση της αποτίμησης στις 9 φορές επιχειρηματικής αξίας προς λειτουργικά κέρδη, η θεωρητική αξία φτάνει στα €18,60 ανά μετοχή, δηλαδή περίπου 40% υψηλότερα από τα τρέχοντα επίπεδα.
Στο βασικό σενάριο, που στηρίζει την τιμή-στόχο των €13,10, ο οίκος ενσωματώνει μέσο ετήσιο ρυθμό αύξησης εσόδων 17% την περίοδο 2025-2027 και αποτίμηση στις 8 φορές λειτουργικά κέρδη. Στο αρνητικό σενάριο, με χαμηλότερη ανάπτυξη, ισχυρότερο ανταγωνισμό και αποτίμηση στις 7 φορές, η θεωρητική αξία υποχωρεί στα €8 ανά μετοχή.
Η ίδια η δομή αυτής της ανάλυσης δείχνει, σύμφωνα με τη Citi, ότι η περίπτωση της Allwyn είναι πλέον πρωτίστως ζήτημα εκτέλεσης και λιγότερο απλής αποτίμησης. Η αποτίμηση των €13,10 βασίζεται σε άθροισμα επιμέρους αξιών, με υψηλότερους πολλαπλασιαστές για PrizePicks και Betano και χαμηλότερους για τις ώριμες δραστηριότητες, προσέγγιση που αντανακλά τόσο την αναπτυξιακή διαφοροποίηση όσο και το διαφορετικό προφίλ κινδύνου.
Διαβάστε ακόμη
Επίδομα 300 ευρώ: Ποιοι συνταξιούχοι θα το λάβουν – Ολες οι αλλαγές στις αυξήσεις
Παγκόσμια οικονομία: Η κρίση στο πετρέλαιο απειλεί μεταφορές, εφοδιασμό και διεθνές εμπόριο
Για όλες τις υπόλοιπες ειδήσεις της επικαιρότητας μπορείτε να επισκεφτείτε το Πρώτο Θέμα