Για μία διαφορετική εκδοχή μίας μετοχής-ομολόγου (Bond proxy with a twist) κάνει λόγο η Eurobank Equities σε νέο της report για τον Διεθνή Αερολιμένα Αθηνών, ανεβάζοντας τον πήχη στα 10,3 ευρώ, από 9,7 ευρώ που ήταν η προηγούμενη τιμή στόχος. Ωστόσο, η χρηματιστηριακή εταιρεία επαναλαμβάνει τη σύσταση «hold» (διακράτηση) για τη μετοχή του ΔΑΑ.
Η Eurobank Equities συνεχίζει να προσεγγίζει τον ΔΑΑ ως ένα asset που μοιάζει με ομόλογο (bond-like), παράγει εισόδημα και συνδέεται με τον δείκτη τιμών καταναλωτή (CPI), το οποίο συμπληρώνεται από ένα μη αεροπορικό σκέλος που είναι ευαίσθητο στην επιβατική κίνηση. Σε αυτό το πλαίσιο, διατηρεί τη σύσταση «hold», καθώς πιστεύει ότι η τρέχουσα αποτίμηση -σε γενικές γραμμές ευθυγραμμισμένη με τις ομοειδείς ευρωπαϊκές εταιρείες- προεξοφλεί ήδη τα πλεονεκτήματα αυτής της επενδυτικής πρότασης.
Η εικόνα του 2025
Τα αποτελέσματα του 2025 κατέδειξαν ξεκάθαρα τους βασικούς μηχανισμούς του επιχειρηματικού μοντέλου του ΔΑΑ. Η επιβατική κίνηση αυξήθηκε κατά το ισχυρό 7%, ωστόσο τα συνολικά έσοδα ενισχύθηκαν κατά μόλις 2%. Ο λόγος είναι δομικός, καθώς οι αποδόσεις από τις αεροπορικές δραστηριότητες περιορίζονται από το ρυθμιστικό ανώτατο όριο (cap) του 15% επί της απόδοσης ιδίων κεφαλαίων (ROE), με ένα περιορισμένο υπόλοιπο μεταφοράς (carry-forward) να απομένει προς αξιοποίηση κατά τη διάρκεια του 2025 (περίπου €20 εκατ.).
Καθώς οι όγκοι ενισχύθηκαν, τα αεροναυτιλιακά έσοδα ανά μονάδα προσαρμόστηκαν πτωτικά προκειμένου ο ΔΑΑ να παραμείνει εντός του ορίου, περιορίζοντας έτσι τη λειτουργική μόχλευση. Παράλληλα, τα έσοδα από μη αεροπορικές δραστηριότητες παρέμειναν στάσιμα και αποδείχθηκαν ελαφρώς πιο ανθεκτικά από ό,τι περίμενε η Eurobank Equities, παρά την αυξανόμενη συμφόρηση και τα συνεχιζόμενα έργα (αν και τα τελευταία είναι πιθανό να επηρεάσουν τη δαπάνη ανά επιβάτη το 2026).
Ως αποτέλεσμα, τα καθαρά κέρδη υποχώρησαν κατά 12% σε ετήσια βάση και διαμορφώθηκαν στα €207 εκατ., σε συντονισμό με τις προβλέψεις της διοίκησης στις αρχές του έτους (και ελαφρώς πάνω από την εκτίμηση της χρηματιστηριακής για €204 εκατ.).
Τι πραγματικά κινεί αυτή την επιχείρηση;
Στον πυρήνα του, ο ΔΑΑ δεν είναι ένα story που βασίζεται στη μεταβλητότητα της επιβατικής κίνησης (traffic-beta), αλλά ένα story ρυθμιστικών ιδίων κεφαλαίων με εμπορικές προεκτάσεις. Η κερδοφορία των αεροπορικών δραστηριοτήτων είναι δομικά περιορισμένη στο 15% επί των τιμαριθμικά αναπροσαρμοσμένων ρυθμιστικών ιδίων κεφαλαίων.
Αυτό σημαίνει ότι μετά την σχεδόν πλήρη εξάντληση του υπολοίπου μεταφοράς το 2025 (απομένουν μόλις €2,6 εκατ.), η αύξηση των κερδών θα καθοδηγείται κυρίως από τον πληθωρισμό και τις αλλαγές στη ρυθμιστική βάση περιουσιακών στοιχείων (π.χ. μέσω του επανεπενδυόμενου μερίσματος – scrip dividend) και όχι από την αύξηση των επιβατών. Η επιβατική κίνηση έχει σημασία, αλλά κυρίως για τον μη αεροπορικό τομέα (π.χ. λιανικό εμπόριο, εστίαση, στάθμευση), όπου οι αποδόσεις δεν έχουν ανώτατο όριο και η λειτουργική μόχλευση είναι έντονη.
Ως εκ τούτου, ο πραγματικός μοχλός αξίας είναι η διαχρονική επέκταση και εμπορική αξιοποίηση των χώρων, ενώ ο αεροπορικός τομέας παρέχει μια αμυντική βάση ταμειακών ροών συνδεδεμένη με τον πληθωρισμό. Αυτό έρχεται σε αντίθεση με μια ευρέως διαδεδομένη αντίληψη στην αγορά ότι τα κέρδη κινούνται παράλληλα με τις επιβατικές ροές. Η Eurobank Equities εκτιμά ότι αρκετοί συμμετέχοντες στην αγορά τείνουν να υπερεκτιμούν την ελαστικότητα τόσο στην άνοδο, όπως αποδείχθηκε το 2025, όσο και στην κάθοδο μετά την πρόσφατη ανάφλεξη στη Μέση Ανατολή (περίπου 7,5% της επιβατικής κίνησης), παραβλέποντας το ρυθμιστικό «μαξιλάρι» (buffer) που είναι ενσωματωμένο στον αεροπορικό τομέα.
Πρόβλεψη για καθαρά κέρδη €200 εκατ. το 2026 και ρυθμός ανάπτυξης 4,5% για το 2027-2035
Σύμφωνα με τις προβλέψεις της Eurobank Equities, τα καθαρά κέρδη είναι το πιο σχετικό μέγεθος για αυτή την επιχείρηση, δεδομένου του ρητού ορίου 15% ROE στις αεροπορικές δραστηριότητες. Τα EBITDA μπορούν να παρουσιάζουν διακυμάνσεις λόγω χρονικών υστερήσεων (timing effects) και λειτουργικών δαπανών (opex), αλλά η αξία των ιδίων κεφαλαίων είναι τελικά «αγκυρωμένη» (anchored) στις μετά φόρων αποδόσεις εντός του ρυθμιστικού πλαισίου.
Μετά το 2026, η Eurobank Equities αναμένει ότι οι αεροπορικές δραστηριότητες θα αναπτύσσονται με περίπου 3,3% ετησίως, αντανακλώντας τον πληθωρισμό συν την ενίσχυση από τη διευρυμένη βάση ρυθμιστικών ιδίων κεφαλαίων (scrip dividend) και το πρόγραμμα επέκτασης. Οι μη αεροπορικές δραστηριότητες (χωρίς ανώτατο όριο) αναμένεται να αναπτυχθούν ταχύτερα, με μέση ετήσια άνοδο περίπου 5,8% μεταξύ 2027 και 2035, καθώς οι εμπορικοί χώροι επεκτείνονται και η λειτουργική μόχλευση «οικοδομείται».
Συνολικά, αυτές οι δυναμικές μεταφράζονται σε έναν σύνθετο ρυθμό ανάπτυξης (CAGR) καθαρών κερδών περίπου 4,5% για την περίοδο 2027-2035, υπογραμμίζοντας τη μεσοπρόθεσμη φύση της αύξησης αξίας μόλις ολοκληρωθεί η ρυθμιστική ομαλοποίηση.
Διαβάστε ακόμη
Υδρογονάνθρακες: Πατάει «γκάζι» η Ελλάδα για γεώτρηση στο ΒΔ Ιόνιο (vid)
Dolce & Gabbana: Η αυτοκρατορία που αρνείται να πουληθεί – Το θρίλερ των $450 εκατ. (pics)
Ανάσα για την επιτραπέζια ελιά μετά τη Mercosur: «Πλώρη» για Ινδία με μηδενικούς δασμούς
Για όλες τις υπόλοιπες ειδήσεις της επικαιρότητας μπορείτε να επισκεφτείτε το Πρώτο Θέμα