Geniki: Οι αμερικανικές μετοχές είναι ακριβές, αλλά η τεχνική εικόνα δυνατή

Οι μετοχές της Wall Street είναι πλέον ακριβές, εκτιμούν οι αναλυτές της Geniki Bank σε τελευταία ανάλυσή τους. Ωστόσο, τονίζουν πως η προσοχή των επενδυτών είναι στραμμένη στη νομισματική πολιτική των κεντρικών τραπεζών, ενώ την ίδια στιγμή, η τεχνική εικόνα των χρηματιστηρίων παραμένει δυνατή.

Σύμφωνα με τη Geniki Bank, οι μετοχικές αγορές στις ΗΠΑ (όπως και αυτές στις περισσότερες ανεπτυγμένες χώρες) διατηρούν μια πολύ ισχυρή δυναμική και βρίσκονται από την αρχή του έτους σε καθαρά θετικό έδαφος, κυρίως λόγω της ώθησης που προσφέρει η υπέρ-χαλαρή νομισματική πολιτική. Ο δείκτης S&P500 βρίσκεται 6% ψηλότερα σε σχέση με το τέλος του 2013 (+1,9% τον τελευταίο μήνα).

Σε όρους P/E ο δείκτης S&P500 βρίσκεται στα 17,9 από το 17 πριν από δυο μήνες, με μακροχρόνιο μέσο όρο το 16 από το 1954. Τα σημάδια υπερτίμησης διακρίνονται και στην σχέση του λόγου P/E με τα επιτόκια. Σύμφωνα με μια πρόσφατη αναφορά της Goldman Sachs, από το 1921, όταν οι πραγματικές δεκαετείς αποδόσεις κυμάνθηκαν μεταξύ 1% και 2% (όπως και τώρα) ο δείκτης S & P 500 είχε ένα P/ E κατά μέσο όρο 16,5. Από το 1976, όμως τα επιτόκια αυτά αντιστοιχούσαν σε ένα P/E γύρω στο 13,5. Παράλληλα παρατηρείται ότι και τα περιθώρια κέρδους βρίσκονται σε επίπεδα ρεκόρ με τα κέρδη να αποτελούν το 11,5% του ΑΕΠ. Τα  περιθώρια αυτά είναι κοντά στα ψηλά όλων των εποχών (από το 1954) τα οποία υψηλά επιτεύχθηκαν προσφάτως (12,7% το 4ο τριμ. 2013). Μέσα στο πλαίσιο αυτό περαιτέρω άνοδος των μετοχικών αγορών θα συμβαδίζει, κατά πάσα πιθανότητα, με επιδείνωση των αποτιμήσεων μακροπρόθεσμα. Παράλληλα, η Geniki παρατηρεί ότι η κεφαλαιοποίηση των αμερικανικών μετοχών (Whilshire500) στο σύνολο τους έχει φτάσει το 122% του ΑΕΠ με υψηλό όλων των εποχών το 140% (03/2000) και μέσο όρο από το 1970 το 72%.

Οι παραπάνω ενδείξεις προσφέρουν περαιτέρω στήριξη στην βασική θέση της τράπεζας, ότι οι μετοχικές αγορές στις ΗΠΑ θεωρούνται πλέον ακριβές, με βασικό γνώμονα την συν -διακύμανση τους με τα εταιρικά κέρδη, το κόστος δανεισμού και την ταχύτητα κυκλοφορίας του χρήματος. Σύμφωνα με τα πρόσφατα στοιχειά του ΑΕΠ τα εταιρικά κέρδη του συνόλου της οικονομίας των ΗΠΑ έπεσαν σημαντικά (-9%) πιθανόν λόγω των δυσμενών καιρικών συνθηκών. Παράλληλα όμως σημαντική πτώση (-6%) σημείωσαν τα κέρδη των εταιρειών με παγκόσμια δραστηριότητα αυξάνοντας την πιθανότητα ύπαρξης και άλλων παραγόντων πέρα του καιρού. Για τα επόμενα τρίμηνα αναμένεται μια επιτάχυνση η οποία όμως δεν θεωρείται ικανή να αντισταθμίσει τον βαθμό της υπερτίμησης που υπολογίζουμε (λίγο πάνω από μια τυπική απόκλιση του συνηθισμένου σφάλματος εκτίμησης).

Παρά τις ανησυχίες αυτές, οι επενδυτές επικεντρώνονται στο ακόμα ευνοϊκό νομισματικό περιβάλλον και η τεχνική εικόνα κρίνεται ακόμα σημαντικά δυνατή καθώς στο παρελθόν αντίστοιχες ενδείξεις είχαν σχετικά σημαντικές αποδόσεις για τους επόμενους 3-6 μήνες, σημειώνει η Geniki.

Το περιβάλλον

Όπως  αναφέρεται στην έκθεση, παραμένουμε σε ένα περιβάλλον όπου ο συνδυασμός θετικών αλλά ήπιων οικονομικών στοιχείων με παράλληλη απουσία πληθωριστικών πιέσεων, επιτρέπει στις περισσότερες κεντρικές Τράπεζες να ασκούν μια χαλαρή νομισματική πολιτική. Πέρα από τις ακόμα ήπιες κυκλικές ενδείξεις, η πιο μακροχρόνια, διαρθρωτική εικόνα, παραμένει συνεπής με ρυθμούς ανάπτυξης χαμηλότερους του δυνητικού: διαδικασία απομόχλευσης και δημογραφικό στις ανεπτυγμένες και δυστοκία διαρθρωτικών αλλαγών στις αναπτυσσόμενες παράλληλα με το πρόβλημα της πιστωτικής επέκτασης στην Κίνα. Στον βαθμό που η πιθανότητα εκδήλωσης ενός διαρθρωτικού κλυδωνισμού παραμένει σχετικά μικρή (όπως και πιστεύουμε) το περιβάλλον αυτό παραμένει θετικό για τις ριψοκίνδυνες αξίες.

Στο κυρίαρχο αυτό σενάριο της Geniki παρατηρείται μια οριακή στο στάδιο αυτό επιδείνωση: Στις ΗΠΑ ο συνδυασμός κάποιων πληθωριστικών πιέσεων που πρόσφατα αναδύθηκαν, με την ήπια ρητορική της FED προκαλεί, οριακές στο στάδιο αυτό, ανησυχίες στις αγορές. Έτσι παρατηρήθηκαν φαινόμενα όπως πτωτικές πιέσεις στις αποδόσεις των κρατικών ομολόγων των ΗΠΑ παράλληλα με άνοδο των πληθωριστικών προσδοκιών (όπως αυτές αποτυπώνονται στα ομόλογα πραγματικού επιτοκίου-TIPS). Γενικά η πτώση των πραγματικών αποδόσεων στις ΗΠΑ είναι πρωτίστως θετική για τα πολύτιμα μέταλλα και γενικότερα εάν συνεχιστεί θα είναι συνολικά αρνητική για το δολάριο των ΗΠΑ. Στο ενδεχόμενο όπου η FED δημιουργήσει ουσιαστικότερες πληθωριστικές ανησυχίες τότε θα ήταν δυνατό να επιδεινωθεί το επενδυτικό κλίμα κατά έναν πιο ουσιαστικό τρόπο. Έτσι παρά την ηπιότερη ρητορική της FED και της ECB, o συνδυασμός των οικονομικών στοιχείων στις ΗΠΑ με την πιο επιθετική ρητορική της Τράπεζας της Αγγλίας θα συνηγορούσαν σε μια επιδείνωση του παράγοντα ρευστότητα. Παράλληλα, η καθοδική προσαρμογή των μακροχρόνιων προβλέψεων της FED για τα επιτόκια, εάν και αποτέλεσε αφορμή για την διατήρηση του θετικού κλίματος στις αγορές, την θεωρούμε αρνητική γιατί υποδηλώνει προσδοκίες για χαμηλότερη δυνητική ανάπτυξη η οποία τελικά δεν μπορεί παρά να είναι αρνητικός παράγοντας για τις ριψοκίνδυνες άξιες.

Οι γεωπολιτικές εξελίξεις παραμένουν μια ουσιαστικότερη πηγή ανησυχίας κυρίως λόγω των ανοδικών πιέσεων στην τιμή του πετρελαίου, σε ένα περιβάλλον ήπιας δυνητικής ανάπτυξης. Παράλληλα, η απουσία της όποιας ευαισθησίας των αγορών στις γεωπολιτικές εξελίξεις των τελευταίων δυο ετών, τις αφήνει ιδιαίτερα ευάλωτες σε μια ουσιαστικότερη επιδείνωση. Για παράδειγμα πιθανή αναζήτηση ανεξαρτησίας από τους Κούρδους του Β. Ιράκ θα μπορούσε να προκαλέσει μια σημαντική αύξηση της αβεβαιότητας δεδομένων των πολύ ευθραύστων ισορροπιών στην περιοχή.

Έτσι ενώ στο μέτωπο των οικονομικών στοιχείων η τράπεζα διατηρεί μια γενικά ουδέτερη άποψη, παρατηρεί μια επιδείνωση του παράγοντα ρευστότητα με μια παράλληλη ουσιαστικότερη επιδείνωση του γεωπολιτικού παράγοντα. Οι εξελίξεις αυτές παράλληλα με τις σχετικά υψηλές αποτιμήσεις αποτελούν έναν συνδυασμό που θα μπορούσε να οδηγήσει σε μια αύξηση των διακυμάνσεων και της μεταβλητότητας η οποία παραμένει πτωτική σε πολύ χαμηλά επίπεδα. Στο στάδιο αυτό όμως, οι περισσότερες βραχυχρόνιες τεχνικές ενδείξεις συνηγορούν σε διατήρηση της πτωτικής τάσης της μεταβλητότητας και του γενικότερου θετικού κλίματος.