Την κάλυψη των ελληνικών τραπεζών ξεκινά η Morgan Stanley με σημερινή της έκθεση. Ο οίκος εκτιμά ότι η αγορά έχει υποτιμήσει το όφελος που θα έχει ο κλάδος από τα μέτρα του Mario Draghi, κυρίως μέσω της σημαντικής μείωσης του κόστους καταθέσεων και κατ’ επέκταση της ενίσχυσης των περιθωρίων. Οι αναλυτές σημειώνουν ότι οι μετοχές των ελληνικών τραπεζών είναι ελκυστικές, αφού εμφανίζουν περιθώρια ανόδου από 11% έως και 47%. Πάντως, δίνουν σύσταση overweight για την Εθνική Τράπεζα και την Alpha Bank (εντάσσοντας τη δεύτερη στη λίστα με τις πλέον προτιμώμενες ευρωπαϊκές μετοχές) και equalweight για τη Eurobank και την Τράπεζα Πειραιώς.
Κόστος καταθέσεων
Όπως αναφέρει η Morgan Stanley, η αγορά έχει υποτιμήσει τόσο την ταχύτητα όσο και την έκταση της ομαλοποίησης του κόστους καταθέσεων που θα έρθει. Ο οίκος δηλώνει βέβαιος ότι τα μέτρα της ΕΚΤ θα έχουν σημαντική επίδραση στον τομέα αυτό και κάνει λόγο για μείωση του spread των καταθέσεων κατά 190 μονάδες βάσης έως το 2016. Αυτή τη στιγμή, το κόστος χρηματοδότησης των ελληνικών τραπεζών είναι το υψηλότερο στην ευρωπαϊκή περιφέρεια και με διαφορά, επομένως, ο κλάδος αναμένεται να είναι ένας από τους βασικούς ωφελημένους των μέτρων του Draghi.
Ειδικότερα, οι αναλυτές περιμένουν τη μείωση των επιτοκίων στις προθεσμιακές καταθέσεις κατά 100 μονάδες βάσης φέτος, με αποτέλεσμα οι εκτιμήσεις τους για τα έσοδα από τόκους των ελληνικών τραπεζών να κυμαίνονται σε επίπεδα κατά 12-16% υψηλότερα των προβλέψεων της αγοράς για το 2014. Η ομαλοποίηση του κόστους καταθέσεων εκτιμάται ότι θα συνεχιστεί, με αποτέλεσμα το spread των προθεσμιακών να υποχωρήσει από τα υψηλά των 400 μονάδων βάσης που ήταν το δεύτερο εξάμηνο του 2012 σε μέσο όρο 60 μονάδων βάσης έως το 2018.
Στο πλαίσιο αυτό, η Morgan Stanley πιστεύει ότι το καθαρό επιτοκιακό περιθώριο του κλάδου μπορεί να επιστρέψει στα επίπεδα του 3%, δηλαδή μόνο οριακά χαμηλότερα από τα προ της κρίσης επίπεδα (βελτίωση 50% σε σχέση με τον “πάτο” του περιθωρίου αυτού, που σημειώθηκε το 2013).
Κόκκινα δάνεια
Σύμφωνα με το κεντρικό σενάριο της Morgan Stanley, τα μη εξυπηρετούμενα δάνεια κορύφωσαν το 2013, με τη δημιουργία νέων κόκκινων δανείων να επιβραδύνεται σημαντικά κατά τη διάρκεια της χρονιάς αυτής.
Πάντως, παρότι ο κλάδος έχει ήδη περάσει από τα αυστηρά stress tests της Τράπεζας της Ελλάδος και έχει αντλήσει κεφάλαια 8,3 δισ. ευρώ, εντούτοις, ο οίκος τονίζει πως κάποια επιφυλακτικότητα εν όψει των ευρωπαϊκών stress tests είναι δικαιολογημένη. Εντούτοις, με την ενίσχυση των κεφαλαίων που αναμένεται στο διάστημα 2014-2018 και τους υψηλούς δείκτες κεφαλαιακής επάρκειας σε σχέση με τους βασικούς ανταγωνιστές τους, οι ελληνικές τράπεζες μάλλον δεν θα χρειαστούν άλλα κεφάλαια, υπολογίζει η Morgan Stanley.
“Οι επενδυτές των αναδυόμενων πρέπει να τις αγοράσουν”
Η Morgan Stanley συμβουλεύει τους επενδυτές των αναδυόμενων χρηματιστηρίων να αγοράσουν τις ελληνικές τραπεζικές μετοχές, καθώς η ενίσχυση των ισολογισμών τους και το γεγονός ότι ο κλάδος βγήκε ισχυρότερος από τη φάση της συγκέντρωσης, περιορίζουν τα όποια περιθώρια πτώσης. Ο κλάδος είναι ιδιαίτερα ελκυστικός γιατί εμφανίζει μικρή συσχέτιση με τους δείκτες των αναδυόμενων αγορών.
Alpha Bank
Η Alpha Bank είναι το top pick της Morgan Stanley, με τον οίκο να δίνει σύσταση overweight και τιμή στόχο στο 1 ευρώ (περιθώρια ανόδου 47%).
Τα τρία βασικά themes στην περίπτωση της Alpha Bank είναι τα εξής:
(1) Έχει το μεγαλύτερο μερίδιο καταθέσεων στο μείγμα χρηματοδότησής της (70% έναντι 66% που είναι ο μέσος όρος των ανταγωνιστών της).
(2) Έχει το μεγαλύτερο μερίδιο των προθεσμιακών καταθέσεων (65% έναντι 53-60% των ανταγωνιστών).
(3) Μαζί με την Πειραιώς (εκτός και εάν υπάρξουν περιορισμοί από τα collaterals) δικαιούται να πάρει τα περισσότερο φθηνά δάνεια από την ΕΚΤ, στο πλαίσιο του προγράμματος LTRO. Κατ΄ επέκταση, η Alpha Bank είναι η τράπεζα που θα ευνοηθεί περισσότερο από τα μέτρα του Mario Draghi.
Με περιθώριο προ προβλέψεων στο 2,6% έως το 2018, η Alpha εμφανίζει τη μεγαλύτερη έκθεση στην ανάκαμψη της ελληνικής οικονομίας, ενώ παρουσιάζει και την ισχυρότερη κεφαλαιακή θέση έναντι των ανταγωνιστών της.
Με τη μετοχή να διαπραγματεύεται 0,9 φορές τη λογιστική αξία του 2016, ο οίκος βλέπει περιθώρια ανόδου 47% (έως το στόχο για 1,3 φορές).
Εθνική Τράπεζα
Η Morgan Stanley δίνει σύσταση overweight και για την Εθνική Τράπεζα, με την τιμή στόχο των 3,7 ευρώ να προβλέπει περιθώρια ανόδου 40%.
Οι αναλυτές επισημαίνουν ότι το μείγμα των εργασιών της τράπεζας δίνει καλές προοπτικές ανάπτυξης, καθώς κάνουν λόγο για αύξηση των δανείων κατά 2,5% φέτος, την ώρα που ο υπόλοιπος κλάδος συνεχίζει να τα μειώνει.
Ωστόσο, η Εθνική αναμένεται να δει το χαμηλότερο momentum στο καθαρό επιτοκιακό περιθώριο, λόγω των προκλήσεων στον τομέα αυτό στην τουρκική αγορά και του γεγονότος ότι ήδη διαθέτει το μεγαλύτερο μέρος των χαμηλότερου κόστους καταθέσεων όψεως (και κατ΄ επέκταση, η τράπεζα επηρεάζεται λιγότεροι από τη μείωση του κόστους των πιο ακριβών καταθέσεων).
Παρόλα αυτά, η ΕΤΕ εμφανίζει την πιο άνετη αναλογία δανείων/καταθέσεων (107% έναντι 130-150% των ανταγωνιστών), και κατ΄ επέκταση διαθέτει τιμολογιακή ισχύ και καλύτερες προοπτικές για αύξηση των δανείων.
Η μετοχή διαπραγματεύεται 1 φορά τη λογιστική της αξία για το 2016, με τον οίκο να θέτει το στόχο στις 1,4 φορές.
Τράπεζα Πειραιώς
Η Morgan Stanley δίνει σύσταση equalweight με την τιμή στόχο των 1,95 ευρώ να προβλέπει περιθώρια ανόδου 23%.
Η τράπεζα αναμένεται να ωφεληθεί σημαντικά από τα μέτρα του Draghi, εμφανίζοντας τη δεύτερη μεγαλύτερη διεύρυνση του καθαρού επιτοκιακού περιθωρίου μετά την Alpha, στις 65 μονάδες βάσης για το 2014.
Επιπλέον, η Πειραιώς είναι η τράπεζα που επηρεάζεται πιο θετικά από τις προοπτικές αναστροφής των τάσεων στις προβλέψεις για επισφάλειες.
Με τη μετοχή στις 0,95 φορές τη λογιστική αξία, η Morgan Stanley θέτει το στόχο στις 1,2 φορές.
Eurobank
Ο οίκος δίνει σύσταση equalweight και τιμή στόχο στα 0,42 ευρώ, που προβλέπει περιθώρια ανόδου 11%.
Η Eurobank θεωρείται η τράπεζα που θα επηρεαστεί λιγότερο από τη μείωση του κόστους καταθέσεων, λόγω του μείγματος των δραστηριοτήτων της.
Όμως, η ώθηση στα αποτελέσματά της ενδέχεται να έρθει από την παραδοσιακά ισχυρή παρουσία της στις business των προμηθειών -μέσω του private banking και του investment banking για παράδειγμα- καθώς η δραστηριότητα στον τομέα αυτό θα επιταχυνθεί.
Η Morgan Stanley προβλέπει για τη Eurobank το χαμηλότερο core tier 1 στις ελληνικές τράπεζες (14% έως το 2018, έναντι 17-21% των υπόλοιπων τραπεζών) και δεν περιλαμβάνει στις εκτιμήσεις της πλεονάζοντα κεφάλαια.
Με τη μετοχή να διαπραγματεύεται στις 0,9 φορές τη λογιστική αξία, ο οίκος θέτει το στόχο στη 1 φορά.
Σχολίασε εδώ
Για να σχολιάσεις, χρησιμοποίησε ένα ψευδώνυμο.