Μετά από µια περίοδο µεγάλης µεταβλητότητας στα αποτελέσµατα των εταιριών ήρθε ένα τρίµηνο σταθεροποίησης το οποίο τουλάχιστον µέχρι την γραµµή των λειτουργικών κερδών έχει αισθητές βελτιώσεις σε σχέση µε πέρυσι αλλά και µε το α’ τρίµηνο της χρονιάς, παρατηρεί ο υπεύθυνος ανάλυσης της Beta ΑΧΕΠΕΥ Μάνος Χατζηδάκης στην ανάλυση του για τα αποτελέσματα των εισηγμένων.
Σύμφωνα με τον κ. Χατζηδάκη στα αποτελέσματα δεν έλειψαν οι έκτακτες εγγραφές οι οποίες είχαν για µια ακόµα φορά την τιµητική τους ιδιαίτερα στον τραπεζικό κλάδο καθιστώντας πολύ δύσκολη την σύγκριση των αποτελεσµάτων σε επίπεδο τελικής γραµµής. Η µείωση της µεταβλητότητας των µεγεθών δεν αφορά µόνο τις εταιρίες κάθε αυτές αλλά το σύνολο των εταιριών του ΧΑ. Το εύρος µεταξύ ζηµιογόνων και
κερδοφόρων εταιριών σε απόλυτα µεγέθη κερδοφορίας έχει µειωθεί είτε επειδή όσες εταιρίες έχουν αποµείνει έχουν κάνει σοβαρές προσπάθειες αναδιάρθρωσης που πλέον φαίνονται στα περιθώρια κέρδους είτε επειδή έχουν αποχωρήσει από την αγορά δυνάµεις που λειτουργούσαν µε αθέµιτο τρόπο.
Ο τζίρος στο α’ εξάµηνο παρουσιάζει οριακή αύξηση κατά 0,6% ενώ το β’ τρίµηνο κλείνει µε οριακή µείωση 0,23%. Η σταθεροποίηση του κύκλου εργασιών αποτελεί ενδεχοµένως και µια ένδειξη ανελαστικότητας του συνόλου των εισηγµένων. Αφενός οι εταιρίες δεν µπορούν να δηµιουργήσουν καινούριο τζίρο χωρίς την πιστωτική συνδροµή των τραπεζών αφετέρου έχουν τις εσωτερικές δυνάµεις (ρευστότητα, µερίδια αγορών κλπ) για να µην χάσουν άλλα έσοδα. Οι εξαγωγές µπορεί να εµφανίζουν κάποια στασιµότητα, από την άλλη πλευρά η εκκίνηση κάποιων κλάδων της εσωτερικής αγοράς (Έργα παραχώρησης, τουρισµός) έχουν αναπληρώσει σηµαντικό µέρος από το χαµένο έδαφος. Το τρίµηνο έκλεισε µε τζίρο 17,3 δις ευρώ έναντι 16,4 δις ευρώ στο α’ τρίµηνο και πιθανότατα να υπάρξει περαιτέρω βελτίωση όταν ανακοινωθούν τα µεγέθη των εταιριών που κλείνουν χρήση το Σεπτέµβριο.
Σε επίπεδο λειτουργικών κερδών η εικόνα είναι πιο ενθαρρυντική. Τα λειτουργικά κέρδη έχουν βελτιωθεί αισθητά κατά 8,7% στα 3,2 δις ευρώ αντανακλώντας την µείωση του κόστους αλλά και την ενσωµάτωση της εποχικής επίδραση της ζήτησης της πασχαλινής περιόδου. Η αύξηση στο λειτουργικό περιθώριο είναι της τάξεως των 64 µονάδων βάσης σε σχέση µε το α’ τρίµηνο µικρό µέρος της οποίας «κατεβαίνει» στην τελική γραµµή. Για τις εµποροβιοµηχανικές επιχειρήσεις η αύξηση στο καθαρό περιθώριο είναι της τάξεως των 18 µονάδων βάσης καθώς παρατηρείται οριακή θετική τελική γραµµή έναντι ζηµιών σε σχέση µε πέρυσι µε βάση τα µέχρι στιγµής αποτελέσµατα.
Η τελική γραµµή εξαµήνου έκλεισε µε κέρδη 941 εκατ. ευρώ που προέρχονται στην πλειοψηφία τους από τον χρηµατοοικονοµικο κλάδο. Η συνεισφορά των τραπεζών είναι 908 εκατ. ευρώ που προήλθε κυρίως από την εγγραφή εκτάκτων θετικών αποτελεσµάτων αλλά και την βελτίωση της οργανικής επίδοσης σε σχέση µε το α’ τρίµηνο. Οι βελτιώσεις που παρατηρήθηκαν στους τραπεζικούς ισολογισµούς έχουν να κάνουν µε την µείωση στο κόστος χρηµατοδότησης, την µείωση των οργανικών εξόδων λόγω των εκτεταµένων προσπαθειών αναδιάρθρωσης αλλά και την κόπωση του ρυθµού αύξησης των προβλέψεων επισφαλών δανείων.
Η σχέση µεταξύ κερδοφόρων και ζηµιογόνων εταιριών συνέχισε την αποκλιµάκωση της παρουσιάζοντας µικρή αλλά σταθερή βελτίωση. Αυτό αποδίδεται στο ότι πλέον αρχίζει να δηµιουργείται δυναµική αντιστροφής περισσότερων εταιριών σε κερδοφορία καθώς εκτός από τις 7 επιπλέον εταιρίες που γύρισαν σε κέρδη στο εξάµηνο άλλες 78 εταιρίες δείχνουν συρρίκνωση των ζηµιών τους στο β’ τρίµηνο. Ο δείκτης αυτός είναι καθοριστικός καθώς αποτυπώνει τον συστηµικό κίνδυνο των συναλλαγών µεταξύ των επιχειρήσεων αλλά και των δυνητικών νέων προβλέψεων που οι τραπεζικοί ισολογισµοί πιθανόν θα κληθούν να εγγράψουν.
Πολλοί και σύνθετοι οι λόγοι που ευθύνονται για αυτή την εικόνα αποτελεσµάτων. Αφενός πέρυσι και φέτος τα έκτακτα αποτελέσµατα έχουν ισχυρή επίδραση, όχι µόνο στον τραπεζικό κλάδο αλλά και σε άλλες επιχειρήσεις της µεγάλης κεφαλαιοποίησης (6M 2013: EY∆ΑΠ, ΟΤΕ, FF Group, METKA, EXAE, Ηρακλής, ∆ΕΗ, Σιδενόρ, MIG, Σαράντης, Infoquest, Autohellas και Πλαίσιο) αφετέρου υπάρχει µια σειρά συστηµικών επιδράσεων από την οικονοµική συγκυρία καθώς και επιµέρους επιδράσεις που προέρχονται από την δραστηριότητα στο µέτωπο των εξαγορών και συγχωνεύσεων των ίδιων των εταιρειών. Αρκετές επιχειρήσεις δηµοσίευσαν αναµορφωµένους ισολογισµούς καθιστώντας πρακτικά αδύνατη την σύγκριση µε παλαιότερες περιόδους.
Αναλυτικότερα:
# Εθνική Τράπεζα (894 εκατ. ευρώ), Τράπεζα Πειραιώς (407 εκατ. ευρώ), και Alpha bank (422 εκατ. ευρώ), προχώρησαν σε σηµαντικές εγγραφές θετικών εκτάκτων που αθροιστικά προσεγγίζουν το 1,7 δις ευρώ. Αντίθετα η Eurobank έχει αρνητικό µη επαναλαµβανόµενο αποτέλεσµα ύψους 98 εκατ. ευρώ.
# Το χειρότερο τρίµηνο από το 2010 σε επίπεδο περιθωρίων διύλισης είχε σαν αποτέλεσµα την εµφάνιση ζηµιών και στις δύο εισηγµένες του κλάδου.
# Η έναρξη των έργων παραχώρησης είχε µεν θετικό αποτέλεσµα στο τζίρο των µεγάλων κατασκευαστικών οµίλων ωστόσο η ιδιωτική κατανάλωση παρέµεινε χαµηλή µε ότι αυτό συνεπάγεται για τις µικρότερες εταιρίες του κλάδου, τις εταιρίες τσιµέντου, µετάλλου, ξυλείας και οικοδοµικών υλικών.
# Οι αλλαγές στο σύστηµα αγοράς ενέργειας επηρέασαν τα αποτελέσµατα των ∆ΕΗ, Μυτιληναίος και ΓΕΚΤΕΡΝΑ. Θετική ήταν η επίπτωση στις εταιρίες σε επίπεδο EBITDA από την µείωση της τιµής του φυσικού αέριου. Ωστόσο οι πολύ ήπιες καιρικές συνθήκες και η µείωση της ζήτησης σε ηλεκτρικό ρεύµα δεν βοήθησαν στο να περάσουν οι µειώσεις κόστους στην τελική γραµµή.
# Η αύξηση των αδειών κυκλοφορίας είχε αντίκτυπο και στις τρεις εισηγµένες εταιρίες που εµπορεύονται αυτοκίνητα. Πετρόπουλος, Μοτοδυναµική και Σφακιανάκης παρουσιάζουν µέση αύξηση τζίρου 25%, θετικά λειτουργικά αποτελέσµατα (ΕΒΙΤDA), καθαρά κέρδη ή σηµαντική συρρίκνωση ζηµιών.
# Από την αλλαγή επιµέτρησης της εύλογης αξίας συµµετοχών ή παγίων έχουν επηρεαστεί τα αποτελέσµατα των Ελλάκτωρ (45,6 εκατ. ευρώ), Lamda Development (7 εκατ. ευρώ). Σε σηµαντικές προβλέψεις επί των
αποτελεσµάτων τους έχουν προχωρήσει ΕΛΒΑΛ (8,5 εκατ. ευρώ), Ελληνικά Καλώδια (4,7 εκατ. ευρώ) και Χαλκόρ (8,7 εκατ. ευρώ) ενώ η εθελούσια του ΟΠΑΠ µείωσε τα EBITDA κατά 7 εκατ. ευρώ. Η παρουσίαση αυτή δεν αποτελεί επενδυτική πρόταση ή προτροπή αγοράς / πώλησης µετοχών 4
# Το παγκόσµιο κύπελλο ποδοσφαίρου ενίσχυσε τα µεγέθη του ΟΠΑΠ (Στοίχηµα +28%), της Intralot και της Centric σε επίπεδο τζίρου.
# Τα αποτελέσµατα του ΟΠΑΠ (21,6 εκατ. ευρώ) και της Motor oil (4,3 εκατ. ευρώ) έχουν επιβαρυνθεί µε έξοδα από φορολογικούς ελέγχους.
# Τα αποτελέσµατα της Aegean Αir ενσωµατώνουν πλήρως τα αποτελέσµατα της Olympic.
# Η κρίση στην Ουκρανία επηρέασε αρνητικά τις πωλήσεις της Coca Cola σε Ουκρανία και Ρωσία. Αντίστοιχα αρνητικές γεωγραφικές επιδράσεις είχαν οι Τιτάν (Αίγυπτος) και Frigoglass (Ινδία και Τουρκία).
Πρωταγωνιστές
Ελάχιστες ήταν οι περιπτώσεις εισηγµένων εταιριών όπου υπήρχε το στοιχείο της έκπληξης στα αποτελέσµατα. ∆υνατούς ισολογισµούς και καλή επίδοση στην τελική γραµµή είχαν ΜΕΤΚΑ, Aegean, ΟΠΑΠ και FF Group. Συνέχισαν µε καλό δεύτερο τρίµηνο την χρονιά από την µεγάλη κεφαλαιοποίηση οι Eurobank Properties, Ελληνικά Χρηµατιστήρια, Καρέλιας, Μυτιληναίος ενώ από το χώρο της µεσαίας κεφαλαιοποίησης πολύ καλή εικόνα είχαν οι Info quest, Πλαίσιο, Σαράντης και Καρέλιας.
Από τις µικρές εταιρίες δυνατό δεύτερο τρίµηνο είχαν οι Κυριακίδης, MLS Πληροφορική, Byte, Πλαστικά Κρήτης, Ιατρικό Αθηνών, As Company, Creta Farm, Καραµολέγκος, Πετρόπουλος, Καράτζης, Kleeman, Flexopack, Druckfarben, Κυλ. Λούλη, Ευρωπαική Πίστη, Mermeren Combinat, Q&R και Paperpack.
Στις βελτιώσεις θα πρέπει να συνεκτιµηθεί η προσπάθεια σταθεροποίησης ή µείωσης ζηµιών που έχει µέχρι στιγµής πραγµατοποιηθεί. Σε αυτή την λογική έχουν κινηθεί τα αποτελέσµατα του Τιτάνα, της ΓΕΚΤΕΡΝΑ και της
Στον αντίποδα αρνητικά µεγέθη ή κατώτερα των προσδοκιών ανακοινώθηκαν από Ιντραλοτ, Ελληνικά Πετρέλαια, Motor oil, Coca Cola, Frigoglass και Τέρνα Ενεργειακή.
Η συνέχεια…
Η ανάγνωση του β’ τριµήνου µπορεί να µην ενθουσίασε από την άλλη πλευρά δεν έδειξε χειρότερη εικόνα από το προηγούµενο ή το αντίστοιχο περυσινό τρίµηνο/εξάµηνο. Η αίσθηση ότι η οικονοµία πλέον έχει προσεγγίσει ή βρίσκεται σε ένα πυθµένα αποτυπώνεται και στα µεγέθη των επιχειρήσεων. Οι διαφοροποιήσεις µπορεί να παραµένουν µεταξύ των κλάδων ή ακόµα και ανάµεσα σε επιχειρήσεις του ίδιου κλάδου η µεταβλητότητα ωστόσο των αποτελεσµάτων έχει µειωθεί. Το σηµείο αντιστροφής οφείλει να έχει αυτά τα χαρακτηριστικά καθώς ένα τρίµηνο µε απότοµες θετικές µεταβολές θα δηµιουργούσε προβληµατισµό ως προς την διατηρησιµότητα του.
Στο τρίτο τρίµηνο του 2014 υπάρχουν πλέον βάσιµες προσδοκίες ότι µετά από πέντε χρόνια ύφεσης η Ελληνική Οικονοµία θα δει το «συν» στους ρυθµούς αύξησης του ΑΕΠ. Ήδη οι ρυθµοί που καταγράφονται στα δύο πρώτα τρίµηνα της χρονιάς είναι καλύτεροι από τους αναµενόµενους γεγονός που ενισχύει την προσδοκία ανάκαµψης της οικονοµίας. Η εξέλιξη αυτή δεν θα έχει ωστόσο καθολική επίδραση στην οικονοµία. Παρατηρούµε ότι η αύξηση της ζήτησης δεν γίνεται γραµµικά ενώ σε επίπεδο άλλων µεγεθών που είναι βασικά για την διάχυση της ανάπτυξης σε περισσότερους κλάδους της οικονοµίας παρατηρείται κόπωση (εξαγωγές) ή
στασιµότητα (πιστωτική επέκταση).
Έστω και έτσι τα δυνατά νούµερα του τουρισµού θα έχουν αρκετούς αποδέκτες ξεκινώντας από τους άµεσα ενδιαφερόµενους (Ξενοδοχεία, Ακτοπλοΐα, µεταφορές, εστίαση). Οι τράπεζες φαίνεται να κινούνται πιο συντηρητικά αναµένοντας ενδεχοµένως τα αποτελέσµατα των τεστ αντοχής της ΕΚΤ τον Οκτώβριο έχοντας διαµορφώσει υπερδιπλάσιους δείκτες επάρκειας από τις απαιτήσεις του βασικού σεναρίου. Επιπλέον τα 8,2 δις ευρώ που άντλησαν οι τράπεζες µετά τον δεύτερο κύκλο ανακεφαλαιοποίησης δεν έχουν προλάβει να «δουλέψουν» ως απόδοση κεφαλαίου στους ισολογισµούς παρά µόνο στην µείωση του κόστους των συνολικών
κεφαλαίων τους.
Τα καλά νέα δεν σταµατάνε εδώ. Από τις αρχές Ιουλίου τα δεδοµένα στο χώρο της Η παρουσίαση αυτή δεν αποτελεί επενδυτική πρόταση ή προτροπή αγοράς / πώλησης µετοχών 5 διύλισης έχουν αλλάξει προς το καλύτερο µετά την σηµαντική ανάκαµψη των περιθωρίων η οποία διατηρείται και τον Αύγουστο. Εφόσον υπάρξει ορατός ορίζοντας µείωσης του εταιρικού φορολογικού συντελεστή εκτός από την αύξηση των καθαρών περιθωρίων η διάθεση νέων επενδύσεων ενδεχοµένως να αυξηθεί.
Τέλος η αποκλιµάκωση των επιτοκίων και η µείωση του κόστους δανεισµού των επιχειρήσεων ενδεχοµένως να δώσει µεγαλύτερη άνεση στο καθαρό περιθώριο κέρδους και δυνατότητες υλοποίησης επενδύσεων µε λιγότερο απαιτητικούς συντελεστές εσωτερικού βαθµού απόδοσης.
Η Beta παραμένει θετική στις βασικές της επιλογές που αφορούν τα τρία θέµατα που έχει επιλέξει σαν κύριους καταλύτες για το 2014: Αποκρατικοποιήσεις, Ανάκαµψη, Αναδιαρθρώσεις.
Επιλογές
Σε αυτό το πλαίσιο οι αναλυτές της επιλέγουν τις ∆ΕΗ, ΜΕΤΚΑ, Alpha Βank,και Ελλάκτωρ. Επίσης δηλώνουν ότι τους αρέσουν ακόµα Jumbo, Πλαίσιο, ΕΧΑΕ, ΟΠΑΠ λόγω ισολογισµών και υψηλού beta στις διακυµάνσεις της εγχώριας ζήτησης όπως και οι Μυτιληναίος και ΤΕΡΝΑ Ενεργειακή λόγω των εξελίξεων στο χώρο της ενέργειας. Μετά τις πρόσφατες θετικές εξελίξεις στο χώρο της διύλισης στην σχετική λίστα θα προσέθεταν και τα Ελληνικά Πετρέλαια λόγω της πολύ χαµηλής σχετικά αποτίµησης.
Τέλος, δηλώνουν ότι παραμένουν θετικοί για µικρότερες εταιρίες που έχουν αποδείξει ότι οι επιδόσεις τους δεν είναι συγκυριακές: Κρι- Κρι, Elton Χηµικά, Κυριακίδης Μάρµαρα, Πλαίσιο, Σαράντης, Ευρωπαική Πίστη, Eurobank Properties, Καρέλιας, Πλαστικά Κρήτης, Flexopack και Autohellas. Αν η εµπορευσιµότητα των εταιριών αυτών βελτιωθεί τότε θα αρχίσουν να κεφαλαιοποιούν τα καλά µεγέθη και την επιτυχία των διοικήσεων τους.
Σχολίασε εδώ
Για να σχολιάσεις, χρησιμοποίησε ένα ψευδώνυμο.