Η Morgan Stanley δεν αντιμετωπίζει την Ελλάδα του 2026 ως μια ακόμη «ιστορία ανάκαμψης», αντιθέτως, περιγράφει μια αγορά που έχει περάσει πλέον σε φάση μετάβασης. Οι ελληνικές μετοχές από το discount της κρίσης έχουν πλέον διαμορφωθεί προς μια κανονικότητα αναπτυγμένης αγοράς, χωρίς όμως να έχει ολοκληρωθεί η προσαρμογή στις αποτιμήσεις. Το μεταβατικό στάδιο είναι που δημιουργεί ευκαιρίες, αλλά και κινδύνους, για τους επενδυτές.
Κατά την Morgan Stanley, η Ελλάδα βρίσκεται σήμερα στο λεγόμενο sweet spot μεταξύ αναδυόμενων (ΕΜ) και αναπτυγμένων (DM) αγορών. Τα μακροοικονομικά της μεγέθη, η δημοσιονομική εικόνα και η κατάσταση του τραπεζικού συστήματος θυμίζουν πλέον ανεπτυγμένη οικονομία, όμως οι αποτιμήσεις, κυρίως στο χρηματιστήριο, εξακολουθούν να ενσωματώνουν discount. Αυτή η ασυμμετρία είναι που κρατά τη χώρα ελκυστική τόσο για επενδυτές EM όσο και για εκείνους των DM, οι οποίοι αρχίζουν να την εξετάζουν σοβαρά για πρώτη φορά μετά από χρόνια.
Overweight στις μετοχές όχι λόγω προσδοκιών, αλλά λόγω θεμελιωδών
Παρά το εντυπωσιακό ράλι του 2025, η Morgan Stanley διατηρεί overweight στάση στις ελληνικές μετοχές. Το σκεπτικό δεν είναι κυκλικό ή τεχνικό. Η τράπεζα εκτιμά ότι η αναβάθμιση των τιμών δεν έχει ολοκληρωθεί, καθώς η βελτίωση της κερδοφορίας και του ρίσκου χώρας δεν έχει αποτυπωθεί πλήρως στις αποτιμήσεις. Το implied cost of equity έχει υποχωρήσει, αλλά παραμένει σημαντικά υψηλότερο από τον ευρωπαϊκό μέσο όρο, αφήνοντας περιθώριο περαιτέρω σύγκλισης.
Το ελληνικό στόρι περνά μέσα από τις τράπεζες. Ο κλάδος έχει ολοκληρώσει την εξυγίανση των ισολογισμών, τα μη εξυπηρετούμενα ανοίγματα βρίσκονται σε χαμηλά μονοψήφια επίπεδα και οι τράπεζες έχουν επιστρέψει σε διανομή μερισμάτων. Παρ’ όλα αυτά, η χρηματιστηριακή τους απόδοση δεν έχει συμβαδίσει με την αύξηση των κερδών, δημιουργώντας περιθώριο για περαιτέρω αναβάθμιση των τιμών. Η Morgan Stanley βλέπει πολλαπλούς μοχλούς στήριξης της κερδοφορίας με ισχυρή εταιρική πιστωτική επέκταση που συνδέεται άμεσα με το επενδυτικό κύμα, ενίσχυση των προμηθειών μέσω δραστηριοτήτων όπως ασφάλειες και διαχείριση κεφαλαίων. Σε δεύτερο χρόνο, την πιθανή ανάκαμψη των στεγαστικών δανείων, εφόσον αντιμετωπιστούν οι στρεβλώσεις στην αγορά κατοικίας.
Το 2026 θα είναι χρονιά «χτισίματος» ενδιαφέροντος στις μετοχές
Οι επικείμενες αναταξινομήσεις από τον οίκο FTSE/Russell και πιθανώς τον οίκο STOXX λειτουργούν, κυρίως, ως καταλύτες ορατότητας και όχι ως πηγή σημαντικών παθητικών ροών. Οι μηχανικές εισροές κρίνονται περιορισμένες. Το πραγματικό ερώτημα είναι αν οι ενεργοί επενδυτές ανεπτυγμένων αγορών θα αρχίσουν να χτίζουν ουσιαστικές θέσεις στην Ελλάδα, τη στιγμή που οι επενδυτές EM είναι ήδη σε μεγάλο βαθμό τοποθετημένοι.
Η Morgan Stanley ξεχωρίζει σαφώς το σενάριο MSCI από τις υπόλοιπες αναβαθμίσεις. Σε ενδεχόμενη μετάβαση σε MSCI Developed Market, το βάρος της Ελλάδας στους δείκτες μειώνεται δραστικά και ο αριθμός των μετοχών που θα συμμετέχουν στους βασικούς δείκτες περιορίζεται σε πέντε, με κυρίαρχο ρόλο των τραπεζών και τη ΔΕΗ. Αυτό σημαίνει ότι, παρά τη θετική σημειολογία μιας αναβάθμισης, το γεγονός μπορεί να συνοδευτεί από αυξημένη μεταβλητότητα.
Η ποσοτικοποίηση των ροών αποτυπώνει αυτή την πολυπλοκότητα. Η Morgan Stanley εκτιμά ότι οι παθητικές εισροές θα είναι περιορισμένες, ενώ οι ενεργοί EM επενδυτές θα μπορούσαν να οδηγήσουν σε σημαντικές εκροές. Οι DM επενδυτές, από την άλλη, θα μπορούσαν να αντισταθμίσουν μέρος αυτών των κινήσεων. Το τελικό ισοζύγιο, στο βασικό σενάριο, παραμένει οριακά αρνητικό, στοιχείο που ενισχύει την άποψη ότι το MSCI trade δεν είναι αυτόματο στοίχημα ανόδου.
Η μακροοικονομική κατάσταση στηρίζει αλλά δεν είναι καταλύτης για τις μετοχές
Σε μακροοικονομικό επίπεδο, η Morgan Stanley προβλέπει ότι η Ελλάδα θα συνεχίσει να αναπτύσσεται με ρυθμούς περίπου διπλάσιους της Ευρωζώνης το 2026–2027, με βασικό μοχλό την εγχώρια ζήτηση. Οι επενδύσεις παίζουν κεντρικό ρόλο και, το σημαντικότερο, είναι ποιοτικά διαφορετικές από το παρελθόν, καθώς προέρχονται κυρίως από τις επιχειρήσεις και όχι από τα νοικοκυριά.
Παρά τη λήξη του Ταμείου Ανάκαμψης το 2026, η Morgan Stanley δεν βλέπει απότομο επενδυτικό κενό. Η υστέρηση στην απορρόφηση των κονδυλίων και τα σημαντικά υπόλοιπα λειτουργούν ως «γέφυρα» για τη διατήρηση υψηλών επιπέδων επενδύσεων τα επόμενα χρόνια.
Σε αντίθεση με τις μετοχές, το αφήγημα στα ελληνικά ομόλογα θεωρείται πλέον ώριμο. Τα spreads έχουν συγκλίνει πλήρως με την ευρωπαϊκή περιφέρεια και η Morgan Stanley υιοθετεί ουδέτερη στάση ως προς περαιτέρω συμπίεση, αναγνωρίζοντας ωστόσο ότι το carry παραμένει ελκυστικό.
Το βασικό μήνυμα της Morgan Stanley είναι ότι η Ελλάδα δεν είναι πια «ειδική περίπτωση», αλλά ούτε και πλήρως ανεπτυγμένη αγορά. Το 2026 είναι έτος καμπής, όπου το χρηματιστήριο προηγείται του μάκρο και οι τράπεζες αποτελούν τον βασικό αγωγό του story. Οι αποδόσεις δεν θα έρθουν από τους δείκτες, αλλά από τη διάρκεια της θεμελιώδους σύγκλισης. Και αυτό, όπως υπονοεί η έκθεση, είναι το πραγματικό στοίχημα για τους επενδυτές.
Διαβάστε ακόμη
Η Κομισιόν ενέκρινε το εθνικό αμυντικό σχέδιο της Ελλάδας στο πλαίσιο του «SAFE»
Πραγματικότητα η απαγόρευση του ρωσικού φυσικού αερίου στην Ευρώπη
Για όλες τις υπόλοιπες ειδήσεις της επικαιρότητας μπορείτε να επισκεφτείτε το Πρώτο Θέμα
Σχολίασε εδώ
Για να σχολιάσεις, χρησιμοποίησε ένα ψευδώνυμο.