Καθώς οι μεγαλύτερες τεχνολογικές εταιρείες του κόσμου προχωρούν σε επενδυτικά σχέδια ύψους τρισεκατομμυρίων δολαρίων για την τεχνητή νοημοσύνη, ένας κρίσιμος μηχανισμός των αγορών πιστώσεων αρχίζει να εκπέμπει προειδοποιητικά σήματα.
Η εξέλιξη αυτή αυξάνει το κόστος χρηματοδότησης των επενδύσεων στην AI προβληματίζοντας την Wall Street και ταυτόχρονα προσφέρει μια πρώτη εικόνα για το ποιες εταιρείες θεωρούν οι επενδυτές ότι θα βγουν κερδισμένες και ποιες κινδυνεύουν να μείνουν πίσω.
Το κόστος ασφάλισης του εταιρικού χρέους των τεχνολογικών ομίλων έναντι ενδεχόμενης αθέτησης πληρωμών αυξάνεται σημαντικά, καθώς ενισχύονται οι αμφιβολίες για το κατά πόσο οι τεράστιες επενδύσεις στην τεχνητή νοημοσύνη θα αποδώσουν τελικά τα αναμενόμενα.
Τράπεζες, θεσμικοί επενδυτές και άλλοι συμμετέχοντες στην αγορά χρησιμοποιούν τα συγκεκριμένα παράγωγα προϊόντα, γνωστά ως συμβόλαια ανταλλαγής πιστωτικού κινδύνου (Credit Default Swaps – CDS), προκειμένου να αντισταθμίσουν την έκθεσή τους σε εταιρείες που αναλαμβάνουν ολοένα μεγαλύτερα χρέη για να διατηρήσουν ανταγωνιστικό πλεονέκτημα στην κούρσα της AI.
Η αγορά των CDS δεν βρίσκεται συνήθως στο επίκεντρο της προσοχής εκτός των κύκλων της αγοράς ομολόγων, ωστόσο μπορεί να προκαλέσει σημαντικές αλυσιδωτές επιπτώσεις.
Όταν το κόστος των CDS μιας εταιρείας αυξάνεται, συχνά ακολουθεί και το κόστος δανεισμού της, καθώς οι επενδυτές στα ομόλογα χρησιμοποιούν τα παράγωγα αυτά ως ένδειξη του κινδύνου αποπληρωμής. Παράλληλα, αρκετοί επενδυτές επιδιώκουν να εκμεταλλευτούν τις αποκλίσεις που δημιουργούνται όταν το κόστος των CDS υπερβαίνει τα περιθώρια απόδοσης των εταιρικών ομολόγων.
Καμπανάκι για τους τεχνολογικούς γίγαντες
Η άνοδος των CDS το τελευταίο διάστημα είναι ιδιαίτερα έντονη. Το κόστος ασφάλισης έναντι χρεοκοπίας της Oracle έφθασε αυτή την εβδομάδα στο υψηλότερο επίπεδο των τελευταίων ετών, ξεπερνώντας τις 215 μονάδες βάσης, έναντι περίπου 145 μονάδων βάσης στο τέλος του 2025. Παράλληλα, τα CDS της SpaceX έχουν αυξηθεί περισσότερο από 50% από τότε που άρχισαν να διαπραγματεύονται τον προηγούμενο μήνα, φθάνοντας περίπου στις 185 μονάδες βάσης έως την Τετάρτη.
Σε νέα υψηλά επίπεδα κινήθηκαν επίσης τα συμβόλαια που αφορούν τις Nvidia, Meta, Amazon και Alphabet, αν και εξακολουθούν να βρίσκονται χαμηλότερα από εκείνα των Oracle, SpaceX και CoreWeave.
Οι τεράστιες ανάγκες χρηματοδότησης των μεγάλων τεχνολογικών εταιρειών σημαίνουν ότι, πέρα από τον ανταγωνισμό για ενέργεια, ακίνητα και ημιαγωγούς, ανταγωνίζονται πλέον και για την προσέλκυση κεφαλαίων. Τα παράγωγα πιστωτικού κινδύνου συχνά λειτουργούν ως δείκτης των προσδοκιών της αγοράς για το ποιες επιχειρήσεις θα καταφέρουν να ανταποκριθούν στην κούρσα της τεχνητής νοημοσύνης.
«Η αγορά επιλέγει ήδη τους νικητές και τους ηττημένους της μάχης για την AI και ο αριθμός των εταιρειών που περνούν στη δεύτερη κατηγορία αυξάνεται», σχολίασε ο επικεφαλής στρατηγικός αναλυτής της Miller Tabak, Ματ Μάλεϊ.
Η Amazon, η Meta και η Microsoft ανακοινώνουν οικονομικά αποτελέσματα Τετάρτη και Πέμπτη και ενδέχεται να δώσουν περισσότερες πληροφορίες για τα σχέδια κεφαλαιουχικών δαπανών τους.
Επιδείνωση του κλίματος
Η επιδείνωση του πιστωτικού κινδύνου στο οικοσύστημα της AI αποτυπώνεται πλέον και στις αποδόσεις των εταιρικών ομολόγων. Η Oracle είδε την απόδοση των ομολόγων της με λήξη το 2054 να εκτοξεύεται στο 7,8%, σχεδόν μία ποσοστιαία μονάδα υψηλότερα από τις αρχές του έτους.
Οι εταιρείες αντλούν κεφάλαια από κάθε διαθέσιμη αγορά, από εταιρικά ομόλογα υψηλής πιστοληπτικής διαβάθμισης στην Ευρώπη έως αμερικανικά ομόλογα που συνδέονται με εμπορικά ακίνητα και δάνεια με υψηλή μόχλευση, με τους επενδυτές να εμφανίζονται ολοένα πιο επιφυλακτικοί.
Όπως σημείωσε σε έκθεσή του ο επικεφαλής οικονομολόγος της Apollo Global Management, Τόρστεν Σλοκ, όσο αυξάνεται η έκδοση νέου χρέους, το κρίσιμο ερώτημα είναι εάν η συνολική απόδοση που απαιτεί η αγορά θα φτάσει σε τέτοιο επίπεδο ώστε η επόμενη επένδυση σε κέντρα δεδομένων να μην καλύπτει πλέον το απαιτούμενο όριο απόδοσης, αναγκάζοντας έτσι τον κύκλο των κεφαλαιουχικών δαπανών να επιβραδυνθεί από μόνος του.
Η BlackRock διέθεσε τη Δευτέρα ομολογιακή έκδοση ύψους 12,5 δισ. δολαρίων με απόδοση 7,53%, μία από τις υψηλότερες που έχουν καταγραφεί για έκδοση χρέους που σχετίζεται με κέντρα δεδομένων υψηλής πιστοληπτικής ποιότητας από τότε που ξεκίνησε η έκρηξη δανεισμού για την AI πέρυσι.
Αντίστοιχα, η έκδοση ομολόγων ύψους 25 δισ. δολαρίων της Amazon αυτόν τον μήνα συγκέντρωσε ζήτηση μόλις ελαφρώς υψηλότερη από το ποσό των προς διάθεση τίτλων, όταν στο παρελθόν οι προσφορές ήταν συνήθως περίπου τετραπλάσιες.
Ορισμένες εταιρείες, όπως η Meta, προσπαθούν να περιορίσουν την επιβάρυνση του ισολογισμού τους αναζητώντας στρατηγικούς εταίρους για τη χρηματοδότηση των έργων τους. Η έκδοση ομολόγων της BlackRock αυτή την εβδομάδα αφορούσε κέντρο δεδομένων στο Τέξας που αναπτύσσει η Meta. Εταιρείες της BlackRock κατέχουν το 80% του μετοχικού κεφαλαίου του έργου και εξέδωσαν ομόλογα με εξασφάλιση τη συμμετοχή αυτή, ενώ η Meta διατηρεί περίπου το 20% της επένδυσης και εγγυάται τις πληρωμές των μισθωμάτων.
Παρόμοιες δομές χρηματοδότησης δυσκολεύουν τους επενδυτές στην αξιολόγηση του πραγματικού κινδύνου. Ωστόσο, οι τράπεζες που έχουν έκθεση σε τέτοια έργα συχνά μεταφέρουν μέρος του κινδύνου μέσω παραγώγων, γεγονός που καθιστά τα CDS έναν αξιόπιστο δείκτη του συνολικού πιστωτικού ανοίγματος.
Η πιο επικίνδυνη περίπτωση
Σύμφωνα με την εικόνα που δίνει σήμερα η αγορά πιστώσεων για τις μεγαλύτερες εταιρείες του χώρου της τεχνητής νοημοσύνης, η CoreWeave θεωρείται η πλέον επικίνδυνη περίπτωση. Το κόστος ασφάλισης του χρέους της ξεπέρασε τις 855 μονάδες βάσης, επίπεδο που, σύμφωνα με ευρέως χρησιμοποιούμενο μοντέλο αποτίμησης, μεταφράζεται σε πιθανότητα περίπου 50% να αθετήσει τις υποχρεώσεις της μέσα στην επόμενη πενταετία.
Η εταιρεία, που ξεκίνησε ως επιχείρηση εξόρυξης κρυπτονομισμάτων και σήμερα λειτουργεί περίπου 50 κέντρα δεδομένων σε Βόρεια Αμερική και Ευρώπη, εμφανίζει αρνητικές ελεύθερες ταμειακές ροές τουλάχιστον από το 2022.
Η Oracle, η οποία άντλησε 25 δισ. δολάρια από την αμερικανική αγορά εταιρικών ομολόγων υψηλής διαβάθμισης τον Φεβρουάριο, έχει δηλώσει ότι δεν σκοπεύει να προχωρήσει φέτος σε νέες εκδόσεις συμβατικού χρέους. Παράλληλα, προχώρησε το 2026 σε εκδόσεις μετατρέψιμων τίτλων και νέων μετοχών για να ενισχύσει τον ισολογισμό της. Πρόκειται για τον μεγαλύτερο μη χρηματοπιστωτικό εκδότη στο δείκτη εταιρικών ομολόγων υψηλής διαβάθμισης των ΗΠΑ της Bloomberg, ενώ οι ελεύθερες ταμειακές ροές της παραμένουν αρνητικές για δεύτερη συνεχόμενη οικονομική χρήση.
Η SpaceX εξασφάλισε αξιολόγηση επενδυτικής βαθμίδας και, λίγο μετά την εισαγωγή της στο χρηματιστήριο τον Ιούνιο, πραγματοποίησε την πρώτη της έκδοση ομολόγων ύψους 25 δισ. δολαρίων. Στη συνέχεια όμως οι τιμές των τίτλων της υποχώρησαν, καθώς οι επενδυτές ανησύχησαν για τις αρνητικές ελεύθερες ταμειακές ροές και το ιδιαίτερο επιχειρηματικό μοντέλο της εταιρείας που δραστηριοποιείται στους πυραύλους, τους δορυφόρους και την τεχνητή νοημοσύνη.
Η Meta, μητρική του Facebook, εξέδωσε τον Απρίλιο εταιρικά ομόλογα ύψους 25 δισ. δολαρίων στις ΗΠΑ. Όπως και άλλοι hyperscalers, στηρίζει χρηματοδοτικά έργα κέντρων δεδομένων, όπως εκείνο στο Τέξας. Παρότι εξακολουθεί να διαθέτει ισχυρό πιστωτικό προφίλ, με περισσότερα από 45 δισ. δολάρια ελεύθερες ταμειακές ροές το προηγούμενο έτος και αξιολόγηση AA, αυξάνει με ταχύτητα τις επενδύσεις στην AI. Ως αποτέλεσμα, το κόστος ασφάλισης του χρέους της αυξήθηκε στις περίπου 95 μονάδες βάσης, από 56 μονάδες βάσης στο τέλος του προηγούμενου έτους.
Η Alphabet προχώρησε τον Μάιο στην πρώτη έκδοση ομολόγων σε γεν, στο πλαίσιο ενός παγκόσμιου προγράμματος άντλησης περίπου 60 δισ. δολαρίων. Παράλληλα, πραγματοποίησε τη μεγαλύτερη έκδοση ομολόγων σε ευρώ στην ιστορία της, καθώς και την πρώτη έκδοση στην καναδική αγορά. Σύμφωνα με στοιχεία του Bloomberg, οι τριμηνιαίες ελεύθερες ταμειακές ροές της έγιναν αρνητικές για πρώτη φορά από την εισαγωγή της στο χρηματιστήριο πριν από περισσότερα από είκοσι χρόνια. Τα CDS της έχουν αυξηθεί πάνω από τις 65 μονάδες βάσης, έναντι περίπου 50 μονάδων βάσης όταν άρχισαν να διαπραγματεύονται ενεργά τον Μάρτιο.
Η Amazon έχει αντλήσει φέτος 62 δισ. δολάρια μέσω ομολογιακών εκδόσεων στις ΗΠΑ, ενώ έχει προσφύγει και στις αγορές του ευρώ, του ελβετικού φράγκου και του καναδικού δολαρίου. Αν και παρήγαγε 7,7 δισ. δολάρια ελεύθερες ταμειακές ροές το προηγούμενο έτος, το ποσό αυτό αναμένεται να μειωθεί καθώς εντείνει τις επενδύσεις στην τεχνητή νοημοσύνη. Τα CDS της έχουν αυξηθεί περίπου στις 68 μονάδες βάσης, από 36 μονάδες βάσης στις αρχές του έτους.
Η Microsoft, τέλος, δεν έχει προχωρήσει σε έκδοση ομολόγων από το 2017 και διατηρεί την κορυφαία πιστοληπτική αξιολόγηση ΑΑΑ. Αυτός είναι πιθανότατα και ο λόγος που το κόστος ασφάλισης του χρέους της έχει αυξηθεί με πολύ πιο ήπιο ρυθμό σε σχέση με τους ανταγωνιστές της, φθάνοντας περίπου στις 53 μονάδες βάσης από περίπου 35 μονάδες βάσης στο τέλος του προηγούμενου έτους.
Διαβάστε ακόμη
Επιτόκιο κατάθεσης 6%: Τo X του Ελον Μασκ μπαίνει στις τραπεζικές υπηρεσίες
Η πρωινή ρουτίνα που βοηθάει να ζήσουμε περισσότερο
Γερμανία: Η χώρα που έκανε τον γυμνισμό τρόπο ζωής
Για όλες τις υπόλοιπες ειδήσεις της επικαιρότητας μπορείτε να επισκεφθείτε το Πρώτο ΘΕΜΑ