«Χτίζουμε πρώτα τις υποδομές και ελπίζουμε ότι τα έσοδα θα ακολουθήσουν». Με αυτή τη φράση ο Paul Meeks, ένας από τους πιο έμπειρους αναλυτές τεχνολογίας της αμερικανικής αγοράς, συνοψίζει τη σημερινή πραγματικότητα της αγοράς τεχνητής νοημοσύνης. Όπως επισημαίνει ο επικεφαλής του τμήματος Technology Research της Freedom Capital Markets, οι τεχνολογικοί κολοσσοί επενδύουν εκατοντάδες δισεκατομμύρια δολάρια σε data centers και υπολογιστική ισχύ, ενώ οι αγορές έχουν ήδη προεξοφλήσει την επιτυχία του μοντέλου. Ωστόσο, τα ουσιαστικά έσοδα από τις εφαρμογές AI δεν έχουν ακόμη αποτυπωθεί, γεγονός που εξηγεί γιατί ο έμπειρος αναλυτής θεωρεί ότι η αγορά κινείται σε συνθήκες υπερβολής.
Συναντήσαμε τον κ. Meeks στο περιθώριο του 30th Annual Economist Government Roundtable και από την πρώτη στιγμή δεν δίστασε να χρησιμοποιήσει τον όρο «bubble», τον οποίο αρκετοί επενδυτές στη Wall Street αποφεύγουν. «Ναι, πιστεύω ότι υπάρχει φούσκα αυτή τη στιγμή», αναφέρει, εξηγώντας όμως ότι η σημερινή κατάσταση διαφέρει σημαντικά και ουσιαστικά από εκείνη της έκρηξης του dot-com προ 25ετίας.
Η βασική διαφορά, όπως σημειώνει, είναι η ποιότητα των επιχειρήσεων που χρηματοδοτούν τον τεράστιο κύκλο επενδύσεων στην τεχνητή νοημοσύνη. Την περίοδο της φούσκας του διαδικτύου (dot-com bubble) την οποία ο ίδιος βίωσε ως διαχειριστής του μεγαλύτερου τεχνολογικού fund παγκοσμίως που είχε δημιουργήσει στη Merril Lynch, οι περισσότερες εταιρείες που αντλούσαν κεφάλαια δεν είχαν ούτε κέρδη ούτε, σε αρκετές περιπτώσεις, έσοδα. Σήμερα, αντίθετα, οι επενδύσεις πραγματοποιούνται από κολοσσούς όπως η Microsoft, η Amazon, η Meta και η Google, εταιρείες με εξαιρετικά ισχυρούς ισολογισμούς και σημαντικές ταμειακές ροές.
Κατά την εκτίμησή του, η αγορά εξακολουθεί να στηρίζεται σχεδόν αποκλειστικά στη δημιουργία της υποδομής της AI και όχι ακόμη σε εφαρμογές που παράγουν ουσιαστικά έσοδα. «Χτίζουμε data centers και υπολογιστική ισχύ με την προσδοκία ότι αργότερα θα δημιουργηθούν οι εφαρμογές που θα αποδώσουν τα κέρδη», σημειώνει, προσθέτοντας ότι κάποια στιγμή αυτή η ισορροπία θα πρέπει να αλλάξει. Αν οι επενδύσεις συνεχιστούν χωρίς αντίστοιχη αύξηση των εσόδων, η αγορά θα αναγκαστεί να επαναξιολογήσει τις αποτιμήσεις.
Ο Meeks εκτιμά ότι ο κύκλος των τεράστιων επενδύσεων δεν έχει ολοκληρωθεί. Αντίθετα, θεωρεί ότι οι hyperscalers θα αυξήσουν ακόμη περισσότερο τις δαπάνες τους το 2027, ενώ συνολικά οι επενδύσεις στην AI θα συνεχιστούν τουλάχιστον έως το 2028. Σύμφωνα με τους υπολογισμούς του, μόνο οι μεγαλύτεροι παίκτες της αγοράς θα επενδύσουν φέτος περίπου 700 δισ. δολάρια, με ακόμη υψηλότερες δαπάνες την επόμενη χρονιά.
Αυτό όμως δεν σημαίνει ότι η διόρθωση δεν θα έρθει. «Η φούσκα θα σκάσει», λέει χαρακτηριστικά, εξηγώντας ότι οι υπερβολικές επενδύσεις αποτελούν διαχρονικό χαρακτηριστικό κάθε τεχνολογικού κύκλου. Όπως υπογραμμίζει, η ανθρώπινη φύση δεν αλλάζει. Όταν οι αγορές ανεβαίνουν και τα κέρδη αυξάνονται, η απληστία οδηγεί αναπόφευκτα σε υπερεπενδύσεις.
Παρά την απαισιόδοξη αυτή εκτίμηση, ο ίδιος δεν προβλέπει ένα νέο κραχ αντίστοιχο με εκείνο του 2000. Η διαφορά είναι ότι οι σημερινοί επενδυτές στηρίζονται σε εταιρείες με πραγματικά κέρδη, ισχυρούς ισολογισμούς και σημαντική ρευστότητα, γεγονός που περιορίζει τον συστημικό κίνδυνο. Εκτιμά ότι η αγορά θα περάσει μια περίοδο διόρθωσης και πιθανότατα μια ήπια ύφεση στις ΗΠΑ, χωρίς όμως τη γενικευμένη κατάρρευση που ακολούθησε την έκρηξη της φούσκας του διαδικτύου.
Παράλληλα, εμφανίζεται ιδιαίτερα ανήσυχος για τον πολιτικό παράγοντα στις Ηνωμένες Πολιτείες. Θεωρεί ότι η αβεβαιότητα που δημιουργεί η πολιτική της κυβέρνησης Τραμπ δυσκολεύει τον επιχειρηματικό σχεδιασμό και μπορεί να οδηγήσει τις επιχειρήσεις σε αναβολή επενδύσεων και προσλήψεων. Κατά την άποψή του, οι οικονομικές επιπτώσεις αυτής της αβεβαιότητας δεν έχουν ακόμη αποτυπωθεί στους βασικούς δείκτες της οικονομίας, καθώς υπάρχει χρονική υστέρηση μεταξύ των πολιτικών αποφάσεων και της πραγματικής οικονομίας.
Οι μετοχές που ξεχωρίζει
Παρά τις προειδοποιήσεις του, ο Paul Meeks παραμένει θετικός για επιλεγμένες μετοχές που συνδέονται άμεσα με την ανάπτυξη των υποδομών τεχνητής νοημοσύνης. Ο επικεφαλής Technology Research της Freedom Capital Markets εκτιμά ότι οι επενδύσεις σε data centers, ηλεκτρική ισχύ και υπολογιστική υποδομή θα συνεχιστούν τουλάχιστον έως το 2028, γεγονός που δημιουργεί ευκαιρίες σε εταιρείες οι οποίες βρίσκονται στον πυρήνα αυτής της ανάπτυξης.
Ιδιαίτερη αναφορά κάνει στις λεγόμενες NeoClouds, μικρότερες εταιρείες που κατασκευάζουν και λειτουργούν υποδομές data centers για λογαριασμό των μεγάλων τεχνολογικών ομίλων. Μεταξύ αυτών ξεχωρίζει την CoreWeave, τη Nebius και την Applied Digital, επισημαίνοντας ότι διαθέτουν ισχυρή ζήτηση, πολυετή συμβόλαια και συμφωνίες «take or pay», που υποχρεώνουν τους πελάτες να πληρώνουν ακόμη και αν δεν αξιοποιήσουν πλήρως τη διαθέσιμη ισχύ. Κατά τον Meeks, το βασικό τους πλεονέκτημα είναι ο έλεγχος γης, ενέργειας και αδειοδοτημένων υποδομών, σε μια περίοδο κατά την οποία η ηλεκτρική ισχύς εξελίσσεται στον σημαντικότερο περιοριστικό παράγοντα για την ανάπτυξη της AI.
Θετική είναι και η στάση του απέναντι στη Nvidia. Παρά τη μεγάλη άνοδο της μετοχής τα προηγούμενα χρόνια, θεωρεί ότι παραμένει ελκυστικά αποτιμημένη, καθώς η αύξηση της χρηματιστηριακής της αξίας έχει συνοδευτεί από αντίστοιχη ή και μεγαλύτερη ενίσχυση της κερδοφορίας. Όπως υποστηρίζει, η Nvidia διαπραγματεύεται με χαμηλότερο πολλαπλασιαστή αποτίμησης από τον S&P 500, παρότι εμφανίζει σαφώς ισχυρότερη αναπτυξιακή δυναμική.
Στο επενδυτικό του ραντάρ βρίσκονται επίσης εταιρείες κοινής ωφέλειας που επωφελούνται από τη ραγδαία αύξηση της ζήτησης για ηλεκτρική ενέργεια. Ο Meeks σημειώνει ότι ορισμένες utilities στις ΗΠΑ αντιμετωπίζονται πλέον από την αγορά σχεδόν ως τεχνολογικές μετοχές, καθώς η λειτουργία των data centers απαιτεί τεράστιες ποσότητες ρεύματος, νερού και εξειδικευμένου ανθρώπινου δυναμικού.
Η Ευρώπη δεν έχει χάσει το παιχνίδι
Τέλος, σε ερώτηση για την υστέρηση της Ευρώπης στην κούρσα του ΑΙ, παρά το προβάδισμα των αμερικανικών κολοσσών στην ανάπτυξη των υποδομών τεχνητής νοημοσύνης, ο Paul Meeks θεωρεί ότι η Ευρώπη δεν έχει χάσει το παιχνίδι. Αντίθετα, εκτιμά ότι μπορεί να αποκτήσει συγκριτικό πλεονέκτημα στο επόμενο στάδιο της αγοράς, εκεί όπου η αξία θα δημιουργείται από τις εφαρμογές της AI και όχι από τις δαπανηρές επενδύσεις σε data centers και υπολογιστική ισχύ. Με αυτόν τον τρόπο, η ευρωπαϊκή τεχνολογική βιομηχανία θα μπορούσε να αποφύγει το υψηλό επενδυτικό κόστος που επωμίζονται σήμερα οι αμερικανικοί hyperscalers, εστιάζοντας σε λύσεις με μεγαλύτερη προστιθέμενη αξία.
Ποιος είναι
Ο Paul Meeks θεωρείται ένας από τους πλέον αναγνωρισμένους αναλυτές τεχνολογίας στη Wall Street, με εμπειρία άνω των τριών δεκαετιών στη διαχείριση κεφαλαίων, την επενδυτική έρευνα και την ανάλυση των αγορών. Σήμερα είναι επικεφαλής του Technology Research στη Freedom Capital Markets, με εξειδίκευση στην τεχνητή νοημοσύνη και την κβαντική υπολογιστική. Κατά τη θητεία του στη Merrill Lynch Investment Managers δημιούργησε και ηγήθηκε ενός από τα μεγαλύτερα διεθνώς technology mutual fund, προσελκύοντας περισσότερα από 7 δισ. δολάρια μέσα σε μόλις δυόμισι χρόνια, πριν η δραστηριότητα ενσωματωθεί στη BlackRock. Είναι τακτικός σχολιαστής του CNBC από τα μέσα της δεκαετίας του 1990 και εμφανίζεται συχνά στο Bloomberg και στο Yahoo Finance.
Διαβάστε ακόμη
Η απίστευτη συλλογή του Χάαλαντ από πανάκριβες τσάντες Hermès
Τζέιμι Ντάιμον: Τι δήλωσε πως θα κάνει μετά την αποχώρησή του από το τιμόνι της JPMorgan
«Δεν θέλω να γίνω Walmart»: Το σχέδιο Βακάκη για την επόμενη Jumbo
Για όλες τις υπόλοιπες ειδήσεις της επικαιρότητας μπορείτε να επισκεφτείτε το Πρώτο Θέμα
Σχολίασε εδώ
Για να σχολιάσεις, χρησιμοποίησε ένα ψευδώνυμο.