Ποια είναι η “νύφη” ΕΛ.ΠΕ.

Της Ελένης Στεργίου

Η πώληση της εταιρείας Ελληνικά Πετρέλαια είναι μεταξύ των στόχων του Ταμείου Αποκρατικοποιήσεων για το 2014, η οποία έχει υποστεί ζημιές και οι υποχρεώσεις μέσα σε ένα έτος έχουν αυξηθεί. Το Ελληνικό Δημόσιο κατέχει το 35,5%. Η μεγαλύτερη εταιρεία διύλισης και διανομής πετρελαίου στην Ελλάδα, με αξιόλογη παρουσία στην Νοτιοανατολική Ευρώπη ψάχνει γαμπρό, ενώ η μετοχή της έχει περιθώρια ανόδου, σύμφωνα με τους αναλυτές.

Η ΕΛΠΕ λειτουργεί τρία διυλιστήρια στην νότια και βόρεια Ελλάδα που καλύπτουν περίπου το 70% της ικανότητας διύλισης της χώρας και ένα διυλιστήριο στην Πρώην Γιουγκοσλαβική Δημοκρατία της Μακεδονίας. Επίσης, δραστηριοποιείται και στη λιανική εμπορία πετρελαιοειδών τόσο στην Ελλάδα, όπου κατέχει το 28% της αγοράς, όσο και σε Κύπρο, Πρώην Γιουγκοσλαβική Δημοκρατία της Μακεδονίας, Βουλγαρία, Σερβία, Μαυροβούνιο και Αλβανία.

Οι αριθμοί

Η οικονομική κρίση έχει αγγίξει σοβαρά και την οικονομική δραστηριότητα του Ομίλου των ΕΛΠΕ, ο οποίος αντιμετώπισε ήδη από το 2012 μεγάλες προκλήσεις και αυξημένο λειτουργικό κόστος, υψηλότερο κόστος δανεισμού, αυξημένο κόστος τροφοδοσίας αργών πετρελαίων και δυσκολίες  πριν από την απελευθέρωση της δόσης από την τρόικα.  Η διοίκηση του ομίλου παραδέχεται ότι το οικονομικό περιβάλλον παραμένει δύσκολο. Ωστόσο, εμφανίζεται αισιόδοξη και επισημαίνει ότι «το κλίμα σε σχέση με τις πολιτικές και οικονομικές εξελίξεις έχει βελτιωθεί σημαντικά το 2013, ότι  η δυνατότητα ορισμένων ελληνικών επιχειρήσεων, συμπεριλαμβανομένων και των Ελληνικών Πετρελαίων, να εξασφαλίσουν δανειακή χρηματοδότηση από τις διεθνείς αγορές κεφαλαίου καθώς και η επιτυχής ολοκλήρωση της διαδικασίας ανακεφαλαιοποίησης του ελληνικού τραπεζικού συστήματος αναμένεται να αποκλιμακώσουν σταδιακά τόσο της δυσκολίες ρευστότητας όσο και τον επενδυτικό κίνδυνο της ελληνικής οικονομίας». Ωστόσο, η αρνητική  εξέλιξη βασικών μεγεθών και αριθμοδεικτών του Ομίλου κατά το εννεάμηνο του 2013 δεν δικαιολογεί την αισιοδοξία αυτή.

Με εξαίρεση, λοιπόν, τις βραχυπρόθεσμες υποχρεώσεις, όλα τα βασικά οικονομικά μεγέθη του Ομίλου των ΕΛΠΕ παρουσιάζουν  επιδείνωση το εννεάμηνο του 2013 σε σχέση με το αντίστοιχο του 2012, ενώ η κερδοφορία των προηγούμενων ετών αντεστράφη.

Συγκεκριμένα, το σύνολο του ενεργητικού, το πάγιο, το κυκλοφορούν ενεργητικό, το σύνολο των ιδίων κεφαλαίων, οι πωλήσεις, τα μεικτά κέρδη και οι κρατικές επιχορηγήσεις εμφανίζονται στις μεταβολές με αρνητικό πρόσημο, ενώ οι χρεωστικοί τόκοι και οι μακροπρόθεσμες υποχρεώσεις παρουσιάζουν αύξηση (249,6% και 150,0 % αντίστοιχα).

Τι έφταιξε

Οι κυριότεροι παράγοντες που συνέβαλαν στην αρνητική αυτή εξέλιξη για τον Όμιλο το εννεάμηνο του 2013 είναι οι ακόλουθοι:

1. Το κυκλοφορούν ενεργητικό μειώθηκε κυρίως λόγω της συρρίκνωσης των δραστηριοτήτων στην εγχώρια αγορά, αλλά και λόγω της είσπραξης παλαιών ληξιπρόθεσμων οφειλών από το Δημόσιο.
2. Ο μακροπρόθεσμος δανεισμός εμφανίζει σημαντική αύξηση κατά  150,0 % και οι χρεωστικοί τόκοι κατά 249,6 %.

Η αύξηση των χρηματοοικονομικών εξόδων το εννεάμηνο του 2013 οφείλεται, σύμφωνα με τη διοίκηση του Ομίλου στους εξής λόγους:

Τα συγκριτικά στοιχεία του 2012, μέχρι και την ολοκλήρωση του έργου αναβάθμισης του διυλιστηρίου Ελευσίνας, περιλαμβάνουν μόνο μέρος του κόστους δανεισμού, καθώς το υπόλοιπο αφορά σε τόκους κατασκευαστικής περιόδου και είχε κεφαλαιοποιηθεί ως κόστος της επένδυσης.

Σε συνέχεια της αναχρηματοδότησης του κοινοπρακτικού δανείου ύψους 1.160 εκατ. ευρώ του 2007, το μέσο επιτόκιο δανεισμού του Ομίλου αυξήθηκε περίπου κατά 2%.

Η διατήρηση επιπλέον χρηματικών διαθεσίμων, σύμφωνα και με την πολιτική διαχείρισης κινδύνου που υιοθετήθηκε το προηγούμενο έτος, επιφέρει ένα κόστος διακράτησης μεγαλύτερο του 5% ετησίως. Όπως επισημαίνεται, μέρος των χρηματικών αυτών διαθεσίμων χρησιμοποιείται ως εξασφάλιση έναντι του δανείου της Ευρωπαϊκής Τράπεζας Επενδύσεων. Σημειώνεται ότι ο μακροπρόθεσμος τραπεζικός δανεισμός αυξήθηκε από 377,8 εκατ. ευρώ το 2012 σε 842,6 εκατ. ευρώ το εννεάμηνο του 2013, ενώ εκδόθηκε και ευρω-ομόλογο ποσού 500 εκατ. ευρώ. Επισημαίνεται ακόμα ότι ένα δάνειο του Ομίλου έληξε τον Ιανουάριο του 2013, ένα  άλλο τον  Δεκέμβριο του 2013 και τα υπόλοιπα το 2014, το 2016, το 2017 και το 2022. Πάντως, η διοίκηση του Ομίλου, όπως αναφέρει στις οικονομικές καταστάσεις, έχει ξεκινήσει διαδικασία μείωσης του δανεισμού μετά  την ολοκλήρωση και λειτουργία του νέου διυλιστηρίου Ελευσίνας, ενώ σχεδιάζει να το μειώσει ακόμα περισσότερο  μετά την πώληση της συμμετοχής του στις εταιρτείες ΔΕΣΦΑ και ΔΕΠΑ.

3.  Οι πωλήσεις  εμφανίζουν μείωση κατά 2,1%, ενώ τα κέρδη του αντίστοιχου εννεαμήνου του 2012 μετατράπηκαν σε ζημιές το εννεάμηνο του 2013.
4. Μείωση κατά 16,2% παρουσιάζουν και οι κρατικές επιχορηγήσεις για πάγια στοιχεία ενεργητικού.
5. Η αρνητική αυτή εξέλιξη των βασικών  οικονομικών μεγεθών επηρέασε δυσμενώς και την εικόνα βασικών αριθμοδεικτών του Ομίλου των ΕΛΠΕ, ιδιαίτερα εκείνους  της αποδοτικότητας των ιδίων κεφαλαίων (αφού παρουσιάζει  ζημίες), αποδοτικότητας του ενεργητικού (για τον ίδιο λόγο, του καθαρού περιθωρίου κέρδους (για τον ίδιο λόγο)  και της σχέσης ξένων προς ίδια κεφάλαια, η οποία ξεπερνά το 100 και υποδηλώνει υπερχρέωση.

Η μετοχή το 2014

Γενικά αισιόδοξοι εμφανίζονται οι αναλυτές για την πορεία της μετοχής. Στα 8,25 ευρώ από 8 πριν, αυξάνει την τιμή- στόχο η Nomura διατηρώντας τη σύσταση neutral. Ο διεθνής οίκος εκτιμά ότι τα ΕΛΠΕ θα καταγράψουν ζημιές 74 εκατ. φέτος και κέρδη 194 εκατ. το 2014.

Σύσταση “hold” και τιμή-στόχο 8,20 ευρώ ανά μετοχή δίνει η Eurobank Equities.
 
H σύσταση της UBS είναι «ουδέτερη».

Στα 8,8 ευρώ από 7,3 ευρώ  ανεβάζει την τιμή-στόχο της μετοχής των ΕΛΠΕ η IBG, σε έκθεση (13 Νοεμβρίου) και διατηρεί τη σύσταση “hold”.

Τέλος, η Alpha Finance αύξησε την τιμή-στόχο για τη μετοχή στα 8,60 ευρώ από 8,50 ευρώ προηγουμένως, υποβαθμίζοντας ωστόσο τη σύσταση σε neutral από outperform

Πίνακας 1: Εξέλιξη βασικών οικονομικών μεγεθών Ομίλου ΕΛΠΕ το εννεάμηνο του 2012 και 2013
(σε εκατ. ευρώ)

Πίνακας 2: Βασικοί αριθμοδείκτες Ομίλου ΕΛΠΕ 30 Σεπτεμβρίου 2013