Η Fitch Ratings επιβεβαίωσε τη μακροπρόθεσμη πιστοληπτική ικανότητα της ΔΕΗ στο BB- με σταθερές προοπτικές (outlook), καθώς και τη βαθμολογία των ομολόγων υψηλής εξοφλητικής προτεραιότητας (senior unsecured) στο BB- με διαβάθμιση ανάκτησης (recovery rating) RR4. Το αυτόνομο πιστωτικό προφίλ (SCP) της ΔΕΗ παραμένει στο bb-.

Σύμφωνα με τον αμερικανικό οίκο, η αξιολόγηση αντανακλά τη μετάβαση της ΔΕΗ προς ένα πιο ισορροπημένο, καθετοποιημένο μοντέλο, το οποίο υποστηρίζεται από την επιταχυνόμενη ανάπτυξη των ανανεώσιμων πηγών ενέργειας (ΑΠΕ) και της ευέλικτης παραγωγής στην Ελλάδα και τη Νοτιοανατολική Ευρώπη, την προγραμματισμένη πλήρη απεξάρτηση από τον λιγνίτη έως το τέλος του 2026 και τις αυξανόμενες ρυθμιζόμενες ταμειακές ροές από τη διανομή ηλεκτρικής ενέργειας. Αυτά αντισταθμίζονται εν μέρει από ένα φιλόδοξο επενδυτικό πλάνο (capex), το οποίο η Fitch αναμένει ότι θα διατηρήσει τις ελεύθερες ταμειακές ροές (FCF) σε αρνητικά επίπεδα έως το 2028, παράλληλα με τις σταδιακά υψηλότερες διανομές προς τους μετόχους.

Το σταθερό outlook αντικατοπτρίζει τη δέσμευση της διοίκησης να διατηρήσει τη μόχλευση έως 3,5x (καθαρό χρέος/EBITDA), την επαρκή ρευστότητα, την καλή ορατότητα στη χρηματοδότηση και την αναμενόμενη αποδέσμευση απαιτήσεων κεφαλαίου κίνησης που σχετίζονται με το κράτος.

Ενίσχυση του καθετοποιημένου μοντέλου: Το πιστωτικό προφίλ της ΔΕΗ αντικατοπτρίζει όλο και περισσότερο ένα πιο ανθεκτικό καθετοποιημένο μοντέλο, που συνδυάζει παραγωγή, προμήθεια, λύσεις πελατών και ρυθμιζόμενα δίκτυα στη Νοτιοανατολική Ευρώπη. Η πλήρης κατάργηση του λιγνίτη και οι αυξανόμενες ιδιόκτητες ΑΠΕ υποστηρίζουν την ανάπτυξη του EBITDA και τη σταθερότητα του περιθωρίου κέρδους.

Πίεση στη μόχλευση λόγω επενδύσεων: Το επενδυτικό πρόγραμμα ύψους 10,1 δισ. ευρώ για την περίοδο 2026-2028 οδηγεί σε αρνητικές ελεύθερες ταμειακές ροές (FCF) περίπου 1,1 δισ. ευρώ ετησίως έως το 2028. Η Fitch αναμένει βελτίωση στην παραγωγή μετρητών μετά το κλείσιμο των λιγνιτικών μονάδων το 2026. Η ΔΕΗ αύξησε τα μερίσματα, υποστηριζόμενη από τη βελτίωση της ορατότητας των κερδών.

Ταχεία επέκταση των ΑΠΕ: Η αιολική και ηλιακή ενέργεια αποτελούν τον κύριο μοχλό ανάπτυξης, με στόχο τα 9,5GW έως το 2028, από περίπου 4GW στα τέλη του 2025. Περίπου το 80% της δυναμικότητας είναι ήδη σε λειτουργία, εξασφαλισμένο ή υπό κατασκευή. Η Fitch αναμένει οι ΑΠΕ να συνεισφέρουν περίπου το 25% του EBITDA έως το 2028, από 5% το 2023.

Η ευέλικτη παραγωγή ενισχύει τα κέρδη: Η στρατηγική περιλαμβάνει την κατασκευή της μονάδας CCGT στην Αλεξανδρούπολη, τη μετατροπή της Πτολεμαΐδας V σε φυσικό αέριο και νέα έργα αποθήκευσης 1,5GW και αντλησιοταμίευσης 0,7GW έως το 2028, ενισχύοντας την ευελιξία του συστήματος και τα κέρδη από υπηρεσίες εξισορρόπησης.

Ανθεκτικά κέρδη από τα δίκτυα: Η διανομή ηλεκτρικής ενέργειας σε Ελλάδα και Ρουμανία επωφελείται από σταθερά ρυθμιστικά πλαίσια με επιτρεπόμενες αποδόσεις περίπου 7%. Η Fitch προβλέπει ότι το EBITDA των δικτύων θα αυξηθεί σε περίπου 1 δισ. ευρώ έως το 2028.

Κίνδυνος ρευστότητας λόγω Ρουμανίας: Οι καθυστερήσεις στις κρατικές αποζημιώσεις από το πλαφόν στη λιανική τιμή στη Ρουμανία δημιούργησαν πιέσεις στο κεφάλαιο κίνησης το 2024-2025. Η ΔΕΗ γνωστοποίησε κρατικές απαιτήσεις άνω των 350 εκατ. ευρώ το πρώτο εξάμηνο του 2025. Η διοίκηση αναμένει σχεδόν πλήρη ανάκτηση μετά την κατάργηση του σχήματος τον Ιούλιο του 2025.

Παράγοντες που θα μπορούσαν να οδηγήσουν σε υποβάθμιση:

  • Καθαρή μόχλευση (FFO net leverage) που υπερβαίνει σταθερά το 5,5x.
  • Κάλυψη τόκων (FFO interest coverage) χαμηλότερη από 2,5x.
  • Επιβράδυνση στην εκτέλεση του επιχειρηματικού σχεδίου ή καθυστερήσεις στην απόσυρση του λιγνίτη.

Παράγοντες που θα μπορούσαν να οδηγήσουν σε αναβάθμιση:

  • Καθαρή μόχλευση (FFO net leverage) κάτω από 4,5x σε συνεχή βάση.
  • Κάλυψη τόκων υψηλότερη από 3,5x.
  • Αυξανόμενη ορατότητα για την ολοκλήρωση του επιχειρηματικού σχεδίου 2026-2028.

Ρευστότητα και δομή χρέους

Στα τέλη Σεπτεμβρίου 2025, η ΔΕΗ διέθετε 1,4 δισ. ευρώ σε άμεσα διαθέσιμα μετρητά και συνολικά 3 δισ. ευρώ σε αχρησιμοποίητες πιστωτικές γραμμές. Αυτά επαρκούν για την κάλυψη λήξεων χρέους 0,8 δισ. ευρώ και των αρνητικών ελεύθερων ταμειακών ροών (FCF) έως το τέλος του 2026.

Η εκτέλεση του πλάνου έως το 2028 θα απαιτήσει πρόσθετη εξωτερική χρηματοδότηση περίπου 3 δισ. ευρώ, η οποία αναμένεται να καλυφθεί από ήδη δεσμευμένες πιστωτικές γραμμές και το Ταμείο Ανάκαμψης. Η διοίκηση έχει αποκλείσει ρητά την έκδοση νέων μετοχών (αύξηση κεφαλαίου) στον ορίζοντα του επιχειρηματικού σχεδίου.

Διαβάστε ακόμη

Ποιοι μπορούν να σώσουν το σπίτι τους με τη νέα ρύθμιση Πιερρακάκη

Νέα επίθεση στα πορτοφόλια μας: Ο πόλεμος στη Μέση Ανατολή βάζει φωτιά στις τιμές σε όλη την Ευρώπη

Οι επιχειρηματίες της χρονιάς και τα επόμενα deals τους (pics)

Για όλες τις υπόλοιπες ειδήσεις της επικαιρότητας μπορείτε να επισκεφτείτε το Πρώτο Θέμα