«Η εστίαση μετατοπίζεται από τους κινδύνους στις ευκαιρίες» (Focus shifts from risks to opportunities) δηλώνει η Pantelakis Securities σε νέο της report για τη ΔΕΗ, αυξάνοντας την τιμή στόχο στα 23,7 ευρώ (από 17 ευρώ προηγουμένως), το οποίο συνεπάγεται περιθώριο ανόδου 33% από τα τρέχοντα επίπεδα. Παράλληλα, η χρηματιστηριακή εταιρεία διατηρεί τη σύσταση «overweight» (υπεραπόδοση) για τη μετοχή.

Σύμφωνα με την Pantelakis, η ΔΕΗ κάνει deliver τους στόχους της και το κάθετα ολοκληρωμένο μοντέλο της παρέχει φυσική αντιστάθμιση κινδύνου (natural hedge). Η καθαρή θετική θέση του ομίλου αναφορικά με το πελατολόγιο λειτουργεί ως «άγκυρα» (anchor) για την ανάπτυξη των ΑΠΕ. Επιπλέον, κάνει λόγο για regional play (περιφερειακό παιχνίδι), ενώ τονίζει επίσης ότι όσο γίνεται πιο πράσινη η ΔΕΗ αυτό οδηγεί σε re-rating προς τα επάνω. Τέλος, ειδική αναφορά γίνεται για το πιθανό data center με τα οφέλη που θα έχει εφόσον υλοποιηθεί.

Τα βασικά σημεία της έκθεσης της Pantelakis έχουν ως εξής:

  • Η επίτευξη των στόχων κερδοφορίας και πράσινης μετάβασης, με την καθετοποίηση και το περιφερειακό αποτύπωμα, λειτουργούν ως βασικά ανταγωνιστικά πλεονεκτήματα.
  • Εκτιμά ότι το EBITDA θα αυξηθεί στα €2,9 δισ. έως το 2028 (μέσος ετήσιος ρυθμός αύξησης 12% σε ορίζοντα τετραετίας), με τουλάχιστον 70% να προέρχεται από δραστηριότητες χαμηλού beta, δηλαδή από ΑΠΕ και δίκτυα.
  • Σύσταση αγορά (buy) με αυξημένη τιμή-στόχος στα €23,7. Η προαιρετικότητα (optionality) για data center, χωρίς επιβάρυνση από servers, θεωρείται ότι θα τύχει θετικής υποδοχής από την αγορά, καθώς αποφεύγει τα συνήθη ρίσκα τέτοιων έργων.

Επίτευξη των δεσμεύσεων για την κερδοφορία

Ακόμη και ένα ήπιο κλείσιμο του 2025 (καθώς οι υποκείμενες βελτιώσεις του δ΄ τριμήνου ενδέχεται να καλυφθούν από μια πιο «κανονική» εικόνα στις προβλέψεις επισφαλών απαιτήσεων) θα επιτρέψει στη ΔΕΗ να υπερβεί το guidance για καθαρό EBITDA €2 δισ. και καθαρά κέρδη €0,4 δισ. Πιο κρίσιμο είναι ότι, τα τελευταία πέντε χρόνια, η εταιρεία έχει αποδείξει πέραν πάσης αμφιβολίας ότι μπορεί να αποδίδει καλά ακόμη και σε ακραίες συνθήκες τιμών ενέργειας και ρυθμιστικής αβεβαιότητας.

Συνοπτικά, το καθετοποιημένο επιχειρηματικό μοντέλο (vertically integrated model) προσφέρει φυσική αντιστάθμιση που εξομαλύνει τη μεταβλητότητα, η καθαρή θέση «long» στην προμήθεια λειτουργεί ως σταθερή βάση για την ανάπτυξη των ΑΠΕ, ενώ το περιφερειακό αποτύπωμα (κατά μήκος του αναδυόμενου ενεργειακού διαδρόμου Βαλκανίων/ΝΑ Ευρώπης) δημιουργεί συνέργειες και δυνατότητες αξιοποίησης διασυνοριακών ευκαιριών.

Re-rating σε συνδυασμό με την πράσινη μετάβαση

Ταυτόχρονα, η ΔΕΗ συνεχίζει την υλοποίηση του μετασχηματισμού της σε μια πιο «καθαρή», πιο κερδοφόρα και λιγότερο ευμετάβλητη εταιρεία κοινής ωφέλειας (utility). Από τα 6,3 GW νέας ισχύος ΑΠΕ που προγραμματίζονται για την περίοδο 2026-2028, πάνω από το 60% (3,9 GW) βρίσκονται υπό κατασκευή ή είναι έτοιμα προς υλοποίηση, μειώνοντας σημαντικά τους εκτελεστικούς κινδύνους.

Συνολικά, η Pantelakis εκτιμά ότι το EBITDA της ΔΕΗ θα φθάσει τα €2,9 δισ. το 2028 (μέση ετήσια αύξηση 12%), ελαφρώς χαμηλότερα από το guidance της διοίκησης, με τις ΑΠΕ και τα δίκτυα να συνεισφέρουν το 70% του συνόλου, αντανακλώντας το αντίστοιχο μερίδιό τους στο capex την περίοδο 2026-2028, ενώ ο ευέλικτος στόλος παραγωγής θα αποκομίζει πρόσθετα περιθώρια.

Αυτό συνεπάγεται όχι μόνο υψηλότερη αλλά, κυρίως, χαμηλότερου beta βάση κερδών, κάτι που κατά την άποψή της χρηματιστηριακής εταιρείας θα οδηγήσει σε re-rating. Επιπλέον, με τη μόχλευση σε ικανοποιητικά επίπεδα (≤3,5x καθαρό χρέος/EBITDA), η ΔΕΗ θα μπορούσε να αυξήσει περαιτέρω τις μερισματικές αποδόσεις, που αποτελούν βασικό στοιχείο ελκυστικότητας για τις εταιρείες κοινής ωφέλειας.

Σύσταση buy με τιμή-στόχο 23,7 ευρώ

Η τιμή-στόχος προκύπτει ως ο μέσος όρος της αποτίμησης (€24,3 με discount 20% έναντι ομοειδών εταιρειών στους δείκτες P/E και EV/EBITDA για το 2026, λαμβάνοντας υπόψη το ράλι του κλάδου το 2025) και της αποτίμησης βάσει επιμέρους τμημάτων (SOTP) στα €23,1. Στη δεύτερη, οι ΑΠΕ αποτιμώνται με 11,4x EBITDA το 2028 (ή 10,7x σε πλήρη ανάπτυξη), τα δίκτυα διανομής Ελλάδας-Ρουμανίας με 7,8x (ή 1,1x RAB), ενώ τα μεγάλα υδροηλεκτρικά έργα και η προμήθεια αποτιμώνται συντηρητικά με 6x και 5x αντίστοιχα, πριν την αφαίρεση καθαρού/οιονεί χρέους και μειοψηφιών, την προεξόφληση στο παρόν (discounting-back to present) και την προσθήκη των μερισμάτων 2025-2027.

Δωρεάν προαιρετικότητα (free optionality) για data center

Η ΔΕΗ θα μπορούσε να προχωρήσει στη δημιουργία data center ισχύος 300 MW (παρέχοντας γη, κτίριο και ηλεκτρική ενέργεια, όχι όμως servers), εφόσον εξασφαλίσει δεσμευτική συμφωνία με παγκόσμιο hyperscaler. Με την τελική απόφαση να μην αναμένεται πριν από τα τέλη του 2026, το έργο (περίπου €2 δισ. capex, IRRs χαμηλών έως μεσαίων διψήφιων ποσοστών) δεν περιλαμβάνεται ακόμη στις προβλέψεις της Pantelakis. Ωστόσο, εκτιμά ότι θα τύχει θετικής υποδοχής από την αγορά, παρά την προσωρινή επιβάρυνση του ισολογισμού, καθώς αποφεύγει τα συνήθη προβλήματα αναβαθμίσεων δικτύου και ελλείψεων ηλεκτρικής ενέργειας, αφού θα τροφοδοτείται από πρόσθετη παραγωγική δυναμικότητα.

Οι εκτιμήσεις έως το 2028

Συνοψίζοντας, η Pantelakis εκτιμά ότι το καθαρό EBITDA του ομίλου θα αυξηθεί από €1,81 δισ. το 2024 σε €2,05 δισ. το 2025 και σε €2,87 δισ. το 2028. Με τη συνεισφορά τους να υπερδιπλασιάζεται και να ξεπερνά το €1 δισ. την επόμενη τριετία, οι ΑΠΕ (συμπεριλαμβανομένων των μεγάλων υδροηλεκτρικών) θα αποτελέσουν τον βασικό μοχλό ανάπτυξης, μαζί με τα ρυθμιζόμενα δίκτυα, που θα αντιπροσωπεύουν τουλάχιστον το 70% του συνόλου. Η πλήρης απολιγνιτοποίηση έως τα τέλη του 2026 αναμένεται να εξαλείψει τη σημερινή αρνητική επίδραση στην κερδοφορία (€0,1 δισ. στο EBITDA και €0,2 δισ. στην καθαρή γραμμή), ενισχύοντας τα αποτελέσματα του ολοκληρωμένου συστήματος, παρά την ομαλοποίηση των περιθωρίων προμήθειας.

Η Pantelakis κάνει λόγο για υπέρβαση του guidance για το EBITDA το 2025, αλλά τοποθετείται ελαφρώς χαμηλότερα από τους μακροπρόθεσμους στόχους, ενσωματώνοντας μικρές καθυστερήσεις στην ανάπτυξη ισχύος ΑΠΕ (0,4 GW λιγότερα από τον σχεδιασμό). Παρά το ελαφρώς χαμηλότερο capex σε βάθος τριετίας (€9 δισ. έναντι €9,5 δισ.), η χρηματιστηριακή εκτιμά παρόμοια -αν όχι ελαφρώς υψηλότερα- επίπεδα καθαρού δανεισμού το 2028 (€10 δισ. ή 3,5x EBITDA), θεωρώντας ότι η εταιρεία υπερεκτιμά τις εισροές κεφαλαίου κίνησης (€1 δισ.) από την εκκαθάριση κρατικών απαιτήσεων. Επίσης, τοποθετείται λίγο χαμηλότερα από τις δεσμεύσεις για μερίσματα 2026-2028, με σταθερό payout 45%.

Διαβάστε ακόμη

«Ασπίδα του Αχιλλέα»: Στην τελική ευθεία οι διαπραγματεύσεις με το Ισραήλ – Στο επίκεντρο και ο LORA (pics)

Στροφή στη μπύρα για τους Έλληνες παρά την κρίση στην ΕΕ (πίνακες)

Από τη σόγια επιστροφή στο κρέας: Γιατί τα βίγκαν προϊόντα βγαίνουν εκτός μόδας

Για όλες τις υπόλοιπες ειδήσεις της επικαιρότητας μπορείτε να επισκεφτείτε το Πρώτο Θέμα