Η ΕΛΒΑΛ οδεύει προς Βρυξέλλες υπό τη σκέπη της ΒΙΟΧΑΛΚΟ

 

Η αποχώρηση εισηγμένων εταιρειών από το Χρηματιστήριο για το εξωτερικό, με όρους δυσανάλογους ως προς την οικονομική αξία των επιχειρήσεων, δίνει το οριστικό πλήγμα στην Οδό Αθηνών και θέτει ευθέως ζήτημα προστασίας της μειοψηφίας των μετόχων από τις διαθέσεις των βασικών μετόχων. 

 

Οι τελευταίοι χρησιμοποίησαν επί δεκαετίες την ελληνική κεφαλαιαγορά, όπως και τις ελληνικές τράπεζες, για να αντλήσουν φθηνά κεφάλαια και τώρα που η συγκυρία είναι αρνητική αποκτούν τις επιχειρήσεις με ελάχιστα τιμήματα έναντι της πραγματικής τους αξίας. Κορυφαίο παράδειγμα της συμπεριφοράς των βασικών μετόχων -δεδομένης και της χρονικής συγκυρίας που εκδηλώνεται- αποτελεί η ανακοίνωση του ισχυρού ομίλου ΒΙΟΧΑΛΚΟ για την απορρόφηση της ΕΛΒΑΛ από τη μητρική εταιρεία, με μια σχέση ανταλλαγής η οποία δεν αντιπροσωπεύει καν την αξία συμμετοχής – την οποία η ίδια η ΒΙΟΧΑΛΚΟ είχε αποδεχθεί, όπως θα δούμε σε έκθεσή της, σε προηγούμενη συγχώνευση το 2013. 

 

Δύο χρόνια πριν ο όμιλος ΒΙΟΧΑΛΚΟ προχωρούσε σε διασυνοριακή συγχώνευση με τη βελγική Cofidin, εταιρεία των βασικών μετόχων. Τότε σε έκθεσή του το διοικητικό συμβούλιο της ΒΙΟΧΑΛΚΟ αποτίμησε τις θυγατρικές εταιρείες με τη μέθοδο της αναπροσαρμοσμένης καθαρής θέσης και η θυγατρική εταιρεία ΕΛΒΑΛ αποτιμήθηκε με 490 εκατ. ευρώ. Σήμερα η ΒΙΟΧΑΛΚΟ αποτιμά την εταιρεία στα 180-190 εκατ. ευρώ με βάση τη σχέση ανταλλαγής που προτείνει προς τους μετόχους μειοψηφίας της ΕΛΒΑΛ, δηλαδή 1,2924 μετοχές ΕΛΒΑΛ για καθεμία μετοχή ΒΙΟΧΑΛΚΟ. Υπενθυμίζεται ότι οι μετοχές της ΒΙΟΧΑΛΚΟ είναι εισηγμένες στο Χρηματιστήριο των Βρυξελλών και η τελευταία απορρόφηση ήταν αυτή της ΣΙΔΕΝΟΡ, ενώ από το 2013 δεν έχει πραγματοποιηθεί καμία άντληση κεφαλαίων, είτε δανεισμός, όπως υποστηρίζει σταθερά η ΒΙΟΧΑΛΚΟ. Το περασμένο καλοκαίρι η εταιρεία προχώρησε σε απόσχιση του κλάδου της έλασης και εισφορά αυτού στη ΣΥΜΕΤΑΛ, με αποτέλεσμα η ΕΛΒΑΛ Συμμετοχών να αποτελεί σήμερα ένα κουφάρι, ώστε να δικαιολογείται και το χαμηλό τίμημα των 180 εκατ. ευρώ που προσφέρθηκε. 

 

 

Η αποτίμηση που προτείνει η ΒΙΟΧΑΛΚΟ ουδεμία σχέση έχει τόσο με την αξία (enterprize value) της εταιρείας όσο και με τη μέση χρηματιστηριακή κεφαλαιοποίηση των τελευταίων έξι μηνών. Ποια είναι, όμως, η ΕΛΒΑΛ; Αποτελεί μία εκ των κορυφαίων θυγατρικών της ΒΙΟΧΑΛΚΟ στον κλάδο του αλουμινίου. Η έλαση αλουμινίου αφορά ρολά αλουμινίου, φύλλα αλουμινίου και foil αλουμινίου, ενώ η διέλαση αφορά αρχιτεκτονικό και βιομηχανικό προφίλ αλουμινίου. Οι εξαγωγές αντιστοιχούν στο 80% των πωλήσεών της, οι οποίες ξεπερνούν ετησίως το 1 δισ. ευρώ. Η εταιρεία διαθέτει μονάδες τόσο στην Ελλάδα όσο και στη Μεγάλη Βρετανία (Bridgnorth Aluminium). 

 

Στο πρώτο 9μηνο του 2015 η ΕΛΒΑΛ πραγματοποίησε κύκλο εργασιών ύψους 963 εκατ. ευρώ έναντι 788 εκατ. πέρυσι, ενώ τα καθαρά κέρδη ανήλθαν σε 23 εκατ. από 9 εκατ. ευρώ πέρυσι. Τα ίδια κεφάλαια της εταιρείας ανέρχονται σε 593,8 εκατ. ευρώ. Ο βραχυπρόθεσμος δανεισμός ήταν 125,2 εκατ. ευρώ και ο μακροπρόθεσμος 185,9 εκατ. ευρώ. Η σχέση ξένα προς ίδια κεφάλαια ανερχόταν σε 0,52, ύψος που κρίνεται ιδιαίτερα ελκυστικό. 

Η πρόταση του ομίλου ΒΙΟΧΑΛΚΟ αποτελεί την τελευταία σε μια σειρά αποχωρήσεων από το Χρηματιστήριο με εξαγορά από ξένους ομίλους. Ηδη εξαγοράστηκαν οι Παυλίδης, Παπαστράτος, S&B και ΑΓΕΤ Ηρακλής. Η AB Βασιλόπουλος εξαγοράστηκε από τη βελγική Delhaize, η οποία, όμως, προχώρησε σε μια δημόσια προσφορά που κινήθηκε κοντά στη χρηματιστηριακή αξία (12 ευρώ ανά μετοχή). Με άλλα λόγια, ακόμη και ξένοι όμιλοι πλήρωσαν τους Ελληνες μετόχους με βάση την αξία που είχε διαμορφώσει η ίδια η αγορά. Αντίθετα, ελληνικοί όμιλοι προσφέρουν υποπολλαπλάσια τιμήματα σε σχέση με την πραγματική αξία των εταιρειών.

 

Με την πρόταση της ΒΙΟΧΑΛΚΟ απαξιώνεται περαιτέρω η ελληνική χρηματιστηριακή αγορά και προκύπτει ζήτημα προστασίας των μετόχων μειοψηφίας από τους βασικούς μετόχους. Ετσι, η νέα διοίκηση της Επιτροπής Κεφαλαιαγοράς καλείται να δώσει την έγκρισή της σε μια υπόθεση για την οποία θα έπρεπε να είχε διαμορφωθεί συγκεκριμένη στρατηγική προ πολλών ετών. Υπενθυμίζεται ότι η ΒΙΟΧΑΛΚΟ πλήρωσε πρόστιμο για τη μη υποβολή δημοσίων προτάσεων προς τις θυγατρικές της. 

 

 

O επόμενος στόχος του ομίλου ΒΙΟΧΑΛΚΟ, σύμφωνα με διαχειριστές από το εξωτερικό, είναι η απορρόφηση των Ελληνικών Καλωδίων. Η εταιρεία, η οποία ανήκει κατά 74,48% στον όμιλο, αποτιμάται στο Χρηματιστήριο μόλις 20 εκατ. ευρώ, τη στιγμή που μόνο στο 9μηνο τα κέρδη προ φόρων, τόκων και αποσβέσεων (EBITDA) ανήλθαν στα 18,2 εκατ. ευρώ από ζημίες 8,3 εκατ. ευρώ πέρυσι. Με άλλα λόγια, η εταιρεία πραγματοποίησε το περασμένο 9μηνο κέρδη σε όλη τη συνολική κεφαλαιοποίηση,  η οποία επηρεάζεται κυρίως από το πλειοψηφικό πακέτο μετοχών της ΒΙΟΧΑΛΚΟ. Ο δε κύκλος εργασιών της εταιρείας έφτασε στα 368 εκατ. ευρώ, από 248 εκατ. πέρυσι.