Σε υψηλά ΔΕΗ, ΟΤΕ με τον ΓΔ προς νέα ανώτατα – Citi: Εισροές 1 δισ. τον Σεπτέμβριο στις ελληνικές μετοχές

(upd)

Συγκρατημένα αισιόδοξη φαίνεται να είναι η Citi για την Ελλάδα μετά το μπαράζ των συναντήσεων που είχε την περασμένη εβδομάδα κλιμάκιο της επενδυτικής στην Αθήνα με τον υπ. Οικονομικών, όλους τους τραπεζίτες, το ΤΧΣ, το ΔΝΤ αλλά και τις διοικήσεις ελληνικών εισηγμένων.

“Το μήνυμα που λάβαμε στις συναντήσεις μας ήταν ‘τα χειρότερα πέρασαν’ και ‘θέλει λίγο υπομονή ακόμα’. Ωστόσο το πολιτικό ρίσκο παραμένει και οι τραπεζίτες έχουν πάρα πολλά ακόμα να κάνουν (“κόκκινα δάνεια”, warrants, χρηματοδότηση, διαπραγματεύσεις με τις αρχές κοκ)”, σημειώνει η έκθεση.

Εντωμεταξύ, νέα ανοδική κίνηση πραγματοποίησε σήμερα η αγορά, που  “μάζεψε” τις πρωινές απώλειες για να τελικά στις 1.119 μονάδες με άνοδο 0,92%. Οι περισσότερες συναλλαγές έγιναν στις τραπεζικές μετοχές, όπου τα  ξένα funds διαθέτουν και τις περισσότερες θέσεις, ενώ σημαντικό ενδιαφέρον εκδηλώθηκε και για τις μετοχές των ΟΤΕ και ΔΕΗ που πέτυχαν νέα υψηλά έτους.

Κατά τη σημερινή συνεδρίαση πραγματοποιήθηκαν πακέτα αξίαςάνω των 90 εκατ. εκατ. ευρώ σε 7 μετοχές ( Εθνική, ΟΠΑΠ, ΟΤΕ, ΟΛΘ, ΟΛΠ, Πειραιώς, Motor OIL ) που ανέβασαν τον τζίρο στο ΧΑ στα 165 εκατ. ευρώ.

Κέρδη 3,45% για την Τράπεζα Πειραιώς στο 1,50 ευρώ και 3,9% για την Εθνική στα 3,72 ευρώ ενώ απώλειες 1,7% εμφάνισε η Alpha Bank στα 0,626 ευρώ.

Στα 5,32 ευρώ η μετοχή της Βιοχάλκο που εμφάνισε οριακή άνοδο 0,57%.

Νέα υψηλά έτους για τον ΟΤΕ με κέρδη 4,14% και τιμή στα στα 9,06 ευρώ. Ανώτατα και για τη ΔΕΗ με κλείσιμο στα 9,93 ευρώ (+1,74%).

Σταθεροποιητικά ο ΟΠΑΠ στα 9,10 ευρώ.

Σχεδόν 2% η πτώση σε Ελλάκτωρ και Ελληνικά Πετρέλαια.

Με πτώση 2% η ΕΧΑΕ στα 7,18 ευρώ. Κέρδη 1,8% για τον Μυτιληναίο στα 5,41 ευρώ και 2,47% για τη ΜΕΤΚΑ στα 13,30  ευρώ.

Ελκυστική η Ελλάδα

Για την Citi μακροπρόθεσμα η Ελλάδα είναι ελκυστική αν και ο δρόμος θα έχει αναταράξεις.

Γι’ αυτό και διατηρεί “ουδέτερη” στάση απέναντι στο ελληνικό τραπεζικό σύστημα. Σύμφωνα με τη Citi, πέραν των πιθανών πολιτικών επιπλοκών, το κλίμα για τις τράπεζες είναι βραχυπρόθεσμα υποστηρικτικό, αφού παρατηρείται ανακοπή στη δυναμική των NPLs και περιορισμό του κόστους καταθέσεων.

Παράλληλα με βάση τις εκτιμήσεις των τραπεζιτών τα αποτελέσματα του νέου stress test από την BlackRock θα είναι διαχειρίσιμα ενώ θα ενισχύσουν και τη διαφάνεια.

Ωστόσο, κατά την επενδυτική, οι αποτιμήσεις των ελληνικών τραπεζών με βάση τη λογιστική τους αξία πλέον έχουν φθάσει στα επίπεδα των υπολοίπων ευρωπαϊκών ενώ η διαδικασία αναδιάρθρωσης τους θα προκαλέσει κάποιες αναταράξεις.

Η Citi δηλώνει μάλιστα ότι περιμένει να δει περισσότερα στοιχεία και καταλύτες (συνθήκες αγοράς, τη BlackRock, τη θέση της ΕΚΤ, τις αλλαγές στο ρυθμιστικό πλαίσιο), για να λάβει πιο ξεκάθαρη θέση.

Η μεγάλη πρόκληση για τις ελληνικές τράπεζες σήμερα είναι η μείωση του δείκτη των μη εξυπηρετούμενων δανείων απ’ το 30% αλλά και η χρηματοδότηση απ’ την ΕΚΤ που σήμερα φθάνει το 20% των συνολικών αναγκών.

Παράλληλα καταλύτης για τις επόμενες εξελίξεις θα είναι τα αποτελέσματα των stress test της BlackRock.

“Αν και δεν υπάρχουν προβλέψεις για τα αποτελέσματα, ωστόσο υπάρχει η αίσθηση στις διοικήσεις των τραπεζών ότι ο αντίκτυπος θα είναι διαχειρίσιμος, υπενθυμίζοντας πάντα και το “μαξιλάρι” των 11 δισ ευρώ του ΤΧΣ”, σημειώνει η έκθεση.

Στο βασικό σενάριο το core Tier 1 θα είναι στο 9%, 7% στο χειρότερο, σύμφωνα με μία τράπεζα.

Στην περίπτωση δυσάρεστων εκπλήξεων, το υπάρχον θεσμικό καθεστώς προβλέπει ότι οι τράπεζες πρέπει πρώτα να αντλήσουν κεφάλαια από ιδιώτες, να πουλήσουν περιουσιακά στοιχεία και ως τελευταία λύση να αποτανθούν για βοήθεια στο ΤΧΣ. Ωστόσο φαίνεται να υπάρχει διαφορά μεταξύ της Ευρωπαϊκής και της ελληνικής νομοθεσίας πάνω στη μεταχείριση των πιστωτών.

Η διαχείριση των κόκκινων δανείων αποτελεί το “κλειδί”  για τις λειτουργικές δραστηριότητες των τραπεζών. Ο ορισμός τους είναι υπό συζήτηση, αν και θα πρέπει να γίνουν ακόμα πιο ξεκάθαροι οι όροι.

Όπως είπαν οι τραπεζίτες στο κλιμάκιο των αναλυτών της Citi τα μεγάλα ποσοστά των “στρατηγικών παύσεων πληρωμών” αποδίδονται α) στο μορατόριουμ των πλειστηριασμών κατοικιών, και β) στον υφιστάμενο πτωχευτικό κώδικα, που δίνει περιθώριο ως και 3 χρόνια σε μία εταιρεία που έχει αθετήσει τις υποχρεώσεις της.

Για την Citi η δημιουργία μίας ενιαία και μεγάλης bad bank είναι κάτι απίθανο και λύση αναμένεται να δοθεί με τη σύσταση πολλών μικρών. Και αυτό διότι στην πρώτη περίπτωση θα χρειαζόταν μεγαλύτερη κρατική βοήθεια, τα ελληνικά μη εξυπηρετούμενα δάνεια δεν είναι ομογενοποιημένα ενώ ο τεράστιος αριθμός των εχέγγυων θα χρειαστεί χρόνο για να απαλειφθεί.

Ωστόσο οι τράπεζες σκέφτονται διάφορους τρόπους για να αντιμετωπίσουν πιο ξεκάθαρα συγκεκριμένα προβληματικά περιουσιακά στοιχεία. Η ζήτηση από διεθνείς επενδυτές αυξάνεται αλλά η τιμή παραμένει μικρή.

Η χρηματοδότηση απ’ την ΕΚΤ θα μειωθεί στη διάρκεια πολλών ετών. Σήμερα βρίσκεται κάπου στο 20% αφού πρώτα υποχώρησε απ’ την κορύφωση του τον Ιούνιο του 2012. Η δέσμευση προς την τρόικα είναι η χρηματοδότηση να υποχωρήσει σε κάθε τράπεζα κάτω απ’ το 15% των συνολικών υποχρεωτικών στοιχείων έως το 2017.

Αυτή, σύμφωνα με τη citi είναι μία πολυετής διαδικασία που θα κριθεί εν πολλοίς σε τρεις παράγοντες.

-Πρώτον οι τράπεζες θα μπορούσαν να ξαναβγούν στις αγορές κατά πάσα πιθανότητα όμως με απαγορευτικές τιμές (πιθανόν 10% για το ανασφάλιστο χρέος). Αν και το ελληνικό δημόσιο σχεδιάζει να βγει στις αγορές στο β’ εξάμηνο του 2014, κάποιες τράπεζες πιστεύουν ότι η έκοδησ τραπεζικών ομολόγων πιο νωρίς είναι κάτι το εφικτό.

-Δεύτερον η αύξηση των καταθέσεων έχει παγώσεις αμέσως μετά τη διάσωση της Κύπρου

-Τρίτον οι χορηγήσεις δανείων πιθανόν να συνεχίσουν να υποχωρούν και οι χορηγήσεις προς εταιρείες θα εξακολουθήσουν να δίδονται απ’ το εξωτερικό.

Για τη Citi η προοπτική  μακροχρόνιας κερδοφορίας των ελληνικών τραπεζών είναι ισχυρή με διψήφια αποδοτικότητα ιδίων κεφαλαίων την περίοδο 2016 -2017. Όπως σημειώνει “στην έκεθση το επιχειρηματικό μοντέλο του μέλλοντος προσδιορίζεται με αργό ρυθμό μιας και αργό ρυθμό ξεκαθαρίζουν οι συνθήκες. Σε αυτό το πλαίσιο παραμένει υπό συζήτηση τα των αποδόσεων ιδίων κεφαλαίων”. Ωστόσο οι Έλληνες τραπεζίτες είπαν στη Citi ότι η ολιγοπωλιακή δομή θα δημιουργήσει διψήφια ποσοστά στις αποδόσεις των ιδίων κεφαλαίων. Επιπλέον με δεδομένα τα κριτήρια βιωσιμότητας που έχει θέσει η DGComp αλλά και η θέληση της κυβέρνησης να παραμείνουν σε ιδιωτικό έλεγχο οι τράπεζες, η Citi θεωρεί ότι οι αποδόσεις κεφαλαίων θα ενισχυθούν απ’ την κυβέρνηση. Για παράδειγμα μέσω της αύξησης των προμηθειών.

Επίσης κάποιες αλλαγές στους όρους των warrants θα ήταν επιθυμητό απ’ τις διοικήσεις των τραπεζών. Ωστόσο κάτι τέτοιο είναι νωρίς για να τεθεί, σημειώνει η επενδυτική.

Η Citi επισημαίνει ότι οι μεταρρυθμίσεις θα βοηθήσουν τις τράπεζες και την ελληνική οικονομία αλλά δεν θα είναι μία σύντομη η διαδικασία.

Μεγάλο ενδιαφέρον, αλλά και γρήγορη άνοδος τιμών

Παρά το γεγονός ότι η Citi χαρακτηρίζει ανέκδοτα τα όσα της ανέφεραν εκπρόσωποι του ελληνικού επιχειρείν για ανάπτυξη εταιρειών στον χώρο της λιανικής τον Σεπτέμβριο μετά από χρόνια μείωσης του τζίρου, σαν γενική εικόνα υιοθετούν την άποψη ότι υπάρχει συγκρατημένη αισιοδοξία για την πορεία της οικονομίας.

Όπως σημειώνει “ο ρυθμός υποχώρησης της οικονομικής δραστηριότητας φαίνεται να υποχωρεί. Τόσο η ΔΕΗ όσο και ο ΟΤΕ μίλησαν για σταθεροποίηση”.

Το επενδυτικό ενδιαφέρον σε διεθνές επίπεδο και υπερατλαντικά για τις ελληνικές μετοχές έχει αυξηθεί σημαντικά και η Ελλάδα, μέσα σε έξι μήνες, έχει καταστεί ιδιαίτερα δημοφιλής αγορά, ενώ την αγνοούσαν, τονίζει.

Η Citi καταγράφει στην έκθεση το ισχυρό επενδυτικό ενδιαφέρον που τελευταία επιδεικνύεται για τις ελληνικές εισηγμένες. “Ένα IR Manager μας είπε ότι τον έχουν προσεγγίσει τους τελευταίους τρεις μήνες τόσοι ξένοι επενδυτές όσους δεν είχε δει το τελευταία δύο χρόνια”, σημειώνει χαρακτηριστικά η έκθεση..

Οι καθαρές εισροές για τον Σεπτέμβριο, ήταν στο 1 δισ. – υψηλότερες από το 2007 – και τα διεθνή επενδυτικά κεφάλαια καταλαμβάνουν το 42% του σημερινού καθημερινού trading, έναντι του αντίστοιχου του 2012.

Η ζήτηση για ελληνικές μετοχές είναι υψηλή, η προσφορά όμως περιορισμένη. Το free float για τις ελληνικές τράπεζες είναι μόλις 5,14 δισ. ευρώ και οι προβλέψεις για το free float του MSCI Greece είναι 13,4 δισ. με έναν μέσο ρυθμό τζίρου σε 53 εκατ. ευρώ για το τρίμηνο.

Από την άλλη πλευρά, υπάρχει η γενική εκτίμηση ανάμεσα και στους επενδυτές με τους οποίους έχουμε μιλήσει, αναφέρει η Citi, ότι οι μετοχές ανεβαίνουν πάρα πολύ και πολύ γρήγορα  και ορισμένες κεφαλαιοποιήσεις έχουν αρχίσει να είναι υπερβολικές.

Η Citi διατηρεί ουδέτερη στάση και για τις μη χρηματοοικονομικές εταιρείες. Ο ΟΤΕ έχει βελτιώσει σημαντικά τη θέση του στην αγορά τηλεπικοινωνιών και παράλληλα μείωσε το leverage του, ενώ η ΔΕΗ είναι μέσο να επενδύσει κανείς στην απελευθέρωση της ελληνικής αγοράς ενέργειας και αναδιάρθρωσης. Και οι δύο, σύμφωνα με τη Citi, κατέχουν μία λογική αξία.