Goldman Sachs: Οι γερμανικές εκλογές δεν θα είναι “game changer” – Τι σημαίνει για τις αγορές

Το αποτέλεσμα των γερμανικών εκλογών δεν πρόκειται να αποτελέσει παράγοντα τρομερής αλλαγής στην ευρωπαϊκή πολιτική του Βερολίνου, ούτε “game changer” στην Ευρώπη, σύμφωνα με την Goldman Sachs.
Η επενδυτική εξέδωσε μία αναλυτική έκθεση με το πιθανό αποτέλεσμα των εκλογών και πως αυτό μπορεί να επηρεάσει την Ευρώπη αλλά και τις αγορές.

Ο επικεφαλής οικονομολόγος της επενδυτικής για την γερμανική οικονομία Dirk Schumacher υπογραμμίζει ότι διαφωνεί με τους αναλυτές που σπεύδουν να προεξοφλήσουν σημαντική αλλαγή στην πολιτική του Βερολίνου “λόγω της ευελιξίας που έχει μία νεοεκλεγείσα κυβέρνηση”. “Υπάρχουν κάποιοι τομείς όπου ίσως υπάρξει μεγαλύτερη ευελιξία. Για παράδειγμα οι δημοσιονομικοί στόχοι στην Ευρώπη μπορεί να χαλαρώσουν, τα υφιστάμενα ευρωπαϊκά κεφάλαια μπορεί να αναπρογραμματιστούν για την τόνωση της ανάπτυξης και τα διμερή χρηματοδοτικά προγράμματα, όπως αυτό μεταξύ της Γερμανίας και της Ισπανίας, να επεκταθούν”. Κάτι όμως που, όπως σημειώνει ο Schumacher, το έχει επιδείξει το Βερολίνο στην περίπτωση της Ελλάδας. “Η χρηματοδότηση του ελληνικού προγράμματος διευρύνθηκε και οι στόχοι χαλάρωσαν σε σχέση με τις αρχικές δεσμεύσεις”, σημειώνει χαρακτηριστικά.

Ωστόσο ο ίδιος θεωρεί ότι πολύ δύσκολα η νέα κυβέρνηση θα δώσει το έναυσμα για μία σημαντική πρόοδο σε δομικά ζητήματα στην Ευρώπη, όπως η δημοσιονομική ενοποίηση, η τραπεζική ένωση κοκ.
Σε ότι αφορά τον αντίκτυπο του εκλογικού αποτελέσματος στις αγορές τα επιμέρους τμήματα παραθέτουν παρακάτω τις δικές τους εκτιμήσεις

ΜΕΤΟΧΕΣ

*Μία κυβέρνηση συνασπισμού μεταξύ Χριστιανοδημοκρατών (CDU) και των Φιλελευθέρων (FDP) ή ενός μεγάλου συνασπισμού μεταξύ CDU και των Σοσιαλδημοκρατών (SPD) είναι τα δύο πιθανά αποτελέσματα των γερμανικών εκλογών με βάση τις τελευταίες δημοσκοπήσεις. Όπως και να έχει μεγάλη αλλαγή στην ευρωπαϊκή πολιτική της Γερμανίας δεν αναμένεται.

*Σε αυτή την περίπτωση περιμένουμε ένα μέτριο θετικό αντίκτυπο στην αγορά μετοχών. Οι κίνδυνοι γύρω απ’ αυτή την προσέγγιση είναι ισορροπημένοι. Το πέρας των εκλογών θα απομακρύνει την αβεβαιότητα και την ίδια ώρα θα αυξήσει την πολιτική συζήτηση γύρω απ’ τις μελλοντικές χρηματοδοτικές ανάγκες της Ελλάδας και της Πορτογαλίας.

*Στο απίθανο σενάριο σχηματισμού μίας εναλλακτικής κυβέρνησης συνασπισμού, θα αυξηθεί η αβεβαιότητα, κάτι το οποίο θα επηρεάσει – μέτρια – τις ευρωπαϊκές μετοχές βραχυπρόθεσμα.

FX

*O αντίκτυπος στο FX συνδέεται με την επίδραση που έχει στην αγορά η ανάπτυξη και η πολιτική που ασκείται στην Ευρωζώνη συνολικά

*Το πιο αρνητικό σενάριο θα ήταν η νέα κυβέρνηση να ακολουθήσει μία ακόμα πιο επιθετική στάση έναντι της υποστήριξης της ευρωπεριφέρειας, οδηγώντας σε νέες εντάσεις

*Το πιο θετικό θα ήταν να εξαλειφθούν οι εντάσεις στην Ευρωζώνη και παράλληλα να συνεχιστεί η προώθηση των μεταρρυθμίσεων

*Η αύξηση των φόρων και του κατώτατου μισθού μαζί με τις κρατικές δαπάνες θα μειώσουν ελαφρώς τη δυνητική ανάπτυξη της Γερμανίας μεσοπρόθεσμα. Κάτι που θα έχει αρνητικό αντίκτυπο στην αξία του ευρώ

ΕΠΙΤΟΚΙΑ – ΟΜΟΛΟΓΑ

*Οι εκλογές δεν θα αλλάξουν το σκηνικό για την δυναμική και την πρόοδο της Ευρωζώνης και γι αυτό δεν αναμένεται ουσιαστική πίεση στα ομόλογα των χωρών του πυρήνα της Ευρωζώνης μόνο απ’ τις εκλογές.

*Η σύσταση παραμένει ουδέτερη και αντικατοπτρίζει: α) απότομες αλλαγές στην καμπύλη αποδόσεων, β) άνοδο των αποδόσεων των δεκαετών ομολόγων ελαφρώς πάνω απ’ τις μετρήσεις της επενδυτικής, και γ) πιο ευνοϊκές δράσεις απ’ τη Fed και την ΕΚΤ.

*Με την ανάπτυξη να σταθεροποιείται, και ένα ευνοϊκό περιβάλλον νομισματικής πολιτικής, περιμένουμε περαιτέρω μείωση των spreads ενός της Ευρωζώνης. Η κορυφαία επιλογή μας είναι long στο 10ετές ιταλικό ομόλογο vs του αντίστοιχου γαλλικού.

ΕΤΑΙΡΙΚΑ ΟΜΟΛΟΓΑ

*Δεν περιμένουμε οι γερμανικές εκλογές να επηρεάσουν σημαντικά την τάση στα spreads των εταιρικών ομολόγων είτε στην Ευρωζώνη είτε στις ΗΠΑ.

*Ειδικά, δεν περιμένουμε το αποτέλεσμα των εκλογών να σημάνει ουσιαστική αλλαγή της γερμανικής πολιτικής έναντι της υπόλοιπης Ευρωζώνης. Θεωρούμε ότι οι κίνδυνοι για την ανάπτυξη είναι μεγαλύτεροι στην Ευρώπη απ’ ότι στις ΗΠΑ. Σε συνδυασμό με την πρόσφατη διεύρυνση των αμερικανικών μη χρηματοοικονομικών ομολόγων, ενισχύει τη σύσταση “overweight” στα αμερικανικά εταιρικά ομόλογα vs των ευρωπαϊκών.

*Αυτή η οπτική ενισχύεται απ’ την πρόσφατη υπεραπόδοση των χρεογράφων μη χρηματοοικονομικών εταιρειών σε ευρώ vs αυτών που είναι σε δολάριο. Αλλά αυτό σηματοδοτεί μία βελτίωση στις μακροοικονομικές προοπτικές που δεν περιμένουμε και για τις οποίες όμως υπάρχουν πολλοί κίνδυνοι.

*Ενισχύεται επίσης απ’ την υποψία μας ότι η διάθεση των επενδυτών για τα spreads μη χρηματοοικονομικών εταιρειών  μπορεί να έχει ενισχυθεί απ’ το μικρό μέγεθος της αγοράς στην Ευρώπη, και ως εκ τούτου απ’ την αναζήτηση αποδόσεων εκ μέρους των επενδυτών.

ΕΜΠΟΡΕΥΜΑΤΑ

*Αναμένουμε υποστήριξη στη μείωση των φόρων στην ηλεκτρική ενέργεια, ώστε να αντιμετωπιστούν οι ανησυχίες για αύξηση των τιμών ενέργειας, υποστήριξη των τιμών εκπομπών άνθρακα

*Ένας συνασπισμός CDU / FDP πιθανόν να έχει μία πιο επιθετική πολιτική στη μείωση των επιδοτήσεων των ΑΠΕ, ιδίως στα φωτοβολταϊκά και τα αιολικά πάρκα. Μία τέτοια κίνηση θα ενισχύσει την κατανάλωση λιθάνθρακα και φυσικού αερίου. Στην περίπτωση ενός μεγάλου συνασπισμού μεταξύ CDU / SPD τότε αυτές οι αλλαγές θα γίνουν με μια πιο μετριοπαθή στάση ενώ εάν συμπεριληφθούν στο κυβερνητικό σχήμα οι Πράσινοι τότε θα είναι απίθανο να μειωθούν οι επιδοτήσεις.

*Η πολιτική αποδέσμευσης απ’ την πυρηνική ενέργεια αναμένεται να συνεχιστεί, όπως συμφωνήθηκε το 2012, εκτός και εάν υπάρξει συνασπισμός με συμμετοχή των Πρασίνων. Σε αυτή την περίπτωση η αποδέσμευση θα επιταχυνθεί. Σε μία τέτοια περίπτωση θα ενισχυθεί περισσότερο η παραγωγή ηλεκτρικής ενέργειας από λιθάνθρακα και φυσικό αέριο.