Η ΔΕΗ ηγείται της πτώσης – Οι προοπτικές της σύμφωνα με την AVG

(Upd 13:05) Ηγήθηκε της πτώσης των μετοχών στο Χρηματιστήριο Αθηνών τη Δευτέρα η μετοχή της ΔΕΗ. Οι απώλειες έφθασαν το 6,5% με την τιμή να επιστρέφει στα 10 ευρώ.

Ωστόσο τιμή στόχο τα 12,6 ευρώ (που μπορεί να φτάσει μέχρι και τα 14,7) και σύσταση “buy” δίνει η Axia Ventures Group για τη μετοχή της ΔΕΗ, βλέποντας ότι οι επερχόμενες αλλαγές θα “ξεκλειδώσουν” την αξία της μετοχής.

Όπως αναφέρει, η ελληνική αγορά ηλεκτρικής ενέργειας διανύει μια σημαντική περίοδο μεταρρυθμίσεων, με στόχο να καταστεί ευέλικτη και ανταγωνιστική. Η Δημόσια Επιχείρηση Ηλεκτρισμού (ΔΕΗ), ο μεγαλύτερος παραγωγός και προμηθευτής ενέργειας στην Ελλάδα, αναμένεται να επωφεληθεί από αυτές τις αλλαγές μέσα από ισχυρότερος ταμειακές ροές, ενώ η αναδιάρθρωση και η ιδιωτικοποίηση της εταιρείας, θα πρέπει να προσθέσει ευελιξία και να προσθέσει αξία.

To βασικό σενάριο αναμένεται να ενισχύσει τα κέρδη ανά μετοχή κατά 77% σε ετήσια βάση μέχρι το 2015, όμως με ευνοϊκά δεδομένα που αναμένεται να υπάρξουν από το δεύτερο τρίμηνο του 2014 και αφορούν στον περιορισμό του οριακού κόστους υποστήριξης του μηχανισμού προμήθειας ρεύματος της ΔΕΗ προς τους ανεξάρτητους παραγωγούς για τις τιμές που θα πληρώνονται μπορεί να ανεβάσει τα κέρδη ανά μετοχή και κατά 109% σε ετήσια βάση που σημαίνει ότι τιμή στόχος θα αναπροσαρμοστεί στα 14,57 ευρώ.

Παράλληλα η απελευθέρωση των τιμολογίων της χαμηλής τάσης που αντιστοιχούν στο 70% της πελατειακής βάσης αναμένεται να οδηγήσουν σε μία αύξηση του EBITDA κατά 350 εκατ. ευρώ που σημαίνει να είναι κατά 43% υψηλότερα σε σχέση με την προηγούμενη χρονιά.

Σύμφωνα λοιπόν με το βασικό σενάριο αυξήσεων της ΔΕΗ οι αυξήσεις των τιμών χαμηλής τάσης σε μία 2014-2017 CAGR της τάξης του 1,2% θα υποστηρίξουν κέρδη ανά μετοχή CAGR για την αντίστοιχη περίοδο ανοδική της τάξης του 36%.

Ως εκ τούτου, η Axia Ventures θεωρεί ότι τα τρέχοντα επίπεδα αποτίμησης της ΔΕΗ δεν περιλαμβάνουν την πλήρη θετική επίδραση από τις ρυθμιστικές αλλαγές που εφαρμόζονται επί του παρόντος.

Η ζήτηση ηλεκτρικής ενέργειας εμφάνισε πτώση 3,5% φέτος, αλλά αναμένεται να ανακάμψει το 2014, καθώς η οικονομία σταθεροποιείται.

Η μετοχή της ΔΕΗ έχει ενισχυθεί 72,7% από τις αρχές του έτους, σημειώνει η χρηματιστηριακή και αναμένει τα Ebitda να φθάσουν τα 1,9 δισ. ευρώ μέχρι το 2017 από 800 εκατ. ευρώ(προσαρμοσμένα) το 2012.

Το Νοέμβριο η Ελλάδα μπαίνει στο δείκτη των αναδυόμενων αγορών MSCI. Η ΔΕΗ είναι μεταξύ των εταιρειών που θα συμπεριληφθούν στους δείκτες, με σχετικά υψηλούς συντελεστές με δεδομένη την τρέχουσα κεφαλαιοποίηση και το free float.

H τιμή στόχος των 12,6 ευρώ με την οποία ξεκινά την κάλυψή της η Axia Value προεξοφλεί άνοδο 18,1% από τα τρέχοντα επίπεδα. Η ΔΕΗ διαπραγματεύεται σε P/E 2015 και EV/EBITDA 5.9x και 5.0x  που δίνει 50% και 10% discount έναντι των ευρωπαϊκών ανταγωνιστών της.

Tα καθαρά κέρδη αναμένεται φέτος να φθάσουν τα 171,1 εκατ.ευρώ, τα 237,2 εκατ. το 2014 και 420 εκατ. ευρώ το 2015.

Η σχέση προβλέψεις προς πωλήσεις αναμένεται να υποχωρήσει στο 3% το 2015 από 6% το 2013.

Σύμφωνα με τη χρηματιστηριακή, η πώληση του ΑΔΜΗΕ θα ολοκληρωθεί το δεύτερο εξάμηνο του 2014.

Σύμφωνα με το βασικό σενάριο η πώληση του ΑΔΜΗΕ θα έχει ουδέτερη επίδραση στα κέρδη καθώς θα χρησιμοποιηθεί για να μειωθεί ο δανεισμός. Τα κεφάλαια του ΑΔΜΗΕ είναι 935 εκατ. ευρώ και καθαρός δανεισμός τους 457 εκατ. ευρώ ενώ λειτουργεί με απόδοση προ φόρων της τάξης 8%.  Η πώλησή του μπορεί να σημάνει επιστροφή κεφαλαίου για τους μετόχους, στοιχείο που μπορεί να ευνοήσει και το ελληνικό δημόσιο αφού θα πάρει πίσω μετρητά.

Όσον αφορά τώρα την πώληση του 30% της επιχείρησης που αντιστοιχεί στη λεγόμενη μικρή ΔΕΗ που θα περιλαμβάνει περιουσιακά στοιχεία από όλους τους τομείς του ομίλου με στόχο να μειωθούν τα δάνεια, μπορεί να καθυστερήσει από την άλλη πλευρά όμως θα σημάνει τεράστια έσοδα για το σημερινό εταιρικό σχήμα.

Παράλληλα η ΔΕΗ αναμένεται να ωφεληθεί από την πτώση της τιμής των καυσίμων όσον αφορά το φυσικό αέριο που αντιστοιχεί στο 25% του ενεργειακού της κόστους και το 7% του συνολικού κόστους της επιχείρησης. Η Ελλάδα πληρώνει, στην Gazprom, στην παρούσα φάση 30% υψηλότερο φυσικό αέριο σε σχέση με την Βουλγαρία, αν μειωθεί αυτό κατά 15% θα οδηγήσεις τις εκτιμήσεις για τη μετοχή της ΔΕΗ υψηλότερα κατά 20% από τον αρχικό στόχο τιμής, φτάνοντας για το βασικό σενάριο τα 15,24 ευρώ.

Παράλληλα αναμένεται να υπάρξουν πρόσθετες ωφέλειες από τη μείωση του κόστους που μπορεί να φτάσουν τα 124 εκατ. ευρώ για την περίοδο 2013 – 2015.