Alpha Bank και Τράπεζα Πειραιώς είναι ανάμεσα στις καλύτερα κεφαλαιοποιημένες τράπεζες της Ευρώπης, και παρόλα αυτά κυμαίνονται σε επίπεδα χαμηλότερα της λογιστικής αξίας τους, επεσήμανε ο David Einhorn, της Greenlight Capital κατά τη διάρκεια πρόσφατου επενδυτικού συνεδρίου, στο οποίο αποκάλυψε ότι έχει θέσεις τόσο στις μετοχές όσο και στα warrants των δύο τραπεζών και συμβούλεψε τους επενδυτές να βγουν long. Σύμφωνα με το διαχειριστή, η μετοχή της Alpha μπορεί να φτάσει στα 1,5 ευρώ και της Πειραιώς στα 3 ευρώ.
Το newmoney.gr δημοσιεύει το εκτενέστατο κομμάτι της παρουσίασης του Eihnorn, που εξηγεί τους λόγους για τους οποίους είναι αισιόδοξος για τις ελληνικές τράπεζες. Μόλις αντιμετωπιστεί το ζήτημα των κόκκινων δανείων, ο κλάδος θα τα πάει εκπληκτικά, είπε ο γνωστός διαχειριστής. Και προβλέπει ότι Alpha και Πειραιώς μπορούν να φτάσουν σε P/E 10 και 1,5x τη λογιστική τους αξία.
Η παρουσίαση:
Η Ελλάδα είναι μια μικρή χώρα με μόλις 11 εκατ. κατοίκους, που έχει βγάλει πολλές διεθνείς ειδήσεις. Εκτός και εάν πάτε στην Ελλάδα για διακοπές ή μελετάτε την αρχαία ιστορία, το μεγαλύτερο μέρος της ελληνικής εμπειρίας έχει υπάρξει τραγική.
Η Ελλάδα είναι το G των PIGS.
Η Ελλάδα σημείωσε το μεγαλύτερο default στην ιστορία και το 2013, οι New York Times έγραψαν για αυτήν: “Μπροστά στην ελληνική εμπειρία, η Μεγάλη Ύφεση μοιάζει μικρή”.
Ίσως έχετε ακούσει τις διασκεδαστικές ιστορίες για τους δημόσιους υπαλλήλους που πληρώνονται για 13 μήνες το χρόνο.
Και τις πιο σοβαρές ιστορίες για τις μεγάλες αναταραχές στην Αθήνα.
Και για τη φοροδιαφυγή.
Τα πολλά αρνητικά νέα μπορούν να δημιουργήσουν ευκαιρίες για τους contrarian επενδυτές.
Τι έγινε λοιπόν; Η ελληνική οικονομία σχεδόν κατέρρευσε, με το κατά κεφαλήν ΑΕΠ να μειώνεται κατά 25% κοντά στις 22.000 δολάρια, που είναι το μισό σε σχέση με τη Γερμανία αλλά το διπλάσιο έναντι της Βραζιλίας. Η ανεργία υπερτριπλασιάστηκε από το 8% στο 27%, με τους μισούς νέους να είναι άνεργοι.
Οι μεταρρυθμίσεις είχαν σημαντικό αντίκτυπο στην οικονομία και το μέσο Έλληνα. Μη έχοντας το δικό της νόμισμα, η Ελλάδα δεν μπορούσε να κάνει υποτίμηση, αλλά μείωσε το εργατικό κόστος άμεσα: Ο κατώτατος μισθός μειώθηκε 20-30%, οι συντάξεις του Δημοσίου κατά 15% και οι περισσότερες ιδιωτικές συντάξεις κατά 30-40%. Η κυβέρνηση επέβαλε νέους φόρους παρά τη μείωση των εισοδημάτων, μεταξύ των οποίων και ένας νέος φόρος ακινήτων.
Αφότου πήρε το πικρό φάρμακο, η Ελλάδα δείχνει τώρα να βρίσκεται στο δρόμο προς την ανάκαμψη. Το ΑΕΠ γυρίζει θετικό και αναμένεται να επιταχύνει του χρόνου. Η ανεργία έχει αρχίσει να πέφτει.
Το έλλειμμα τρεχουσών συναλλαγών που ήταν 15 δισ. ευρώ το 2008 έχει μετατραπεί σε μικρό πλεόνασμα. Αυτό έχει βοηθήσει και τα δημόσια οικονομικά.
Το δημοσιονομικό έλλειμμα έχει πρακτικά εξαφανιστεί. Τόσο σε εμπορικό όσο και σε δημοσιονομικό επίπεδο, η Ελλάδα ζει πλέον με αυτά που βγάζει.
Τόσο η καταναλωτική όσο και η επιχειρηματική εμπιστοσύνη έχουν βελτιωθεί και το οικονομικό κλίμα έχει σχεδόν επιστρέψει στα προ κρίσης επίπεδα.
Μπαίνοντας στην κρίση, οι ελληνικές τράπεζες είχαν σημαντική έκθεση στα ελληνικά ομόλογα και υψηλά κόκκινα δάνεια. Όλες χρειάστηκαν στήριξη.
Πέρασαν αρκετά χρόνια, οι ξένες τράπεζες έφυγαν και οι εγχώριες συγκεντρώθηκαν σε τέσσερις: Alpha, Πειραιώς, Εθνική και Eurobank.
Το 2013 και το 2014 αυτές ανακεφαλαιοποιήθηκαν. Είμαστε long στην Alpha Bank και την Τράπεζα Πειραιώς. Οι δύο τους ελέγχουν πάνω από τα μισά δάνεια και καταθέσεις της αγοράς. Και διαπραγματεύονται κάτω από τη λογιστική τους αξία.
Μετά τις ανακεφαλαιοποιήσεις, οι τράπεζες έχουν αρχίσει να ανακάμπτουν. Τα καθαρά επιτοκιακά περιθώρια έχουν βελτιωθεί, καθώς το κόστος των καταθέσεων έχει μειωθεί.
Το κλείσιμο καταστημάτων και η μείωση του προσωπικού έχουν βελτιώσει τους δείκτες κόστους/εσόδων και έχουν αυξήσει τα προ προβλέψεων κέρδη.
Ο ρυθμός δημιουργίας νέων μη εξυπηρετούμενων δανείων έχει επιβραδύνει και αναμένεται να πλησιάσει το μηδέν το 2015. Οι προβλέψεις για επισφάλειες έχουν κορυφώσει.
Η κάλυψη των επισφαλών δανείων είναι πολύ υψηλή, με τα μετρητά και τις εγγυήσεις να αποτελούν πάνω από το 100% των κόκκινων δανείων. Από το 2016, οι προβλέψεις αυτές θα απελευθερωθούν και θα προστεθούν στα κεφάλαια.
Το 2008 η κυβέρνηση πέρασε νόμο για την αναστολή των πλειστηριασμών. Ως αποτέλεσμα, πολλοί καταναλωτές και μικρές επιχειρήσεις που μπορούσαν να πληρώνουν τα δάνειά τους, επέλεξαν να μην το κάνουν. Το 2015, ο νόμος θα ανακληθεί και πολλά μη εξυπηρετούμενα δάνεια θα αρχίσουν να εξυπηρετούνται.
Οι ελληνικές τράπεζες έχουν περάσει από αρκετές διεθνείς δοκιμασίες και stress tests. Η Alpha Bank έχει Core Tier 1 στο 16,3% και η Πειραιώς στο 15%, κάτι που σημαίνει ότι είναι ανάμεσα στις καλύτερα κεφαλαιοποιημένες τράπεζες της Ευρώπης. Στις 26 Οκτωβρίου, η ΕΚΤ θα ανακοινώσει τα αποτελέσματα των stress tests, τα οποία αναμένεται να περάσουν.
Η ελληνική τραπεζική αγορά είναι μία από τις πλέον συγκεντρωμένες στον κόσμο.
Οι αγορές αυτές είναι έντονα κερδοφόρες. Πιστεύουμε πως μόλις το ζήτημα των κόκκινων δανείων λυθεί, οι ελληνικές τράπεζες θα τα πάνε εκπληκτικά. Οι τράπεζες στις συγκεντρωμένες αγορές παράγουν απόδοση κεφαλαίου τουλάχιστον 15%. Πιστεύουμε ότι σε μερικά χρόνια, Alpha και Πειραιώς θα το επιτύχουν αυτό και τότε, θα εμφανίσουν εύκολα P/E 10x και 1,5x λογιστική αξία.
Η λογιστική αξία της Alpha αναμένεται να ξεπεράσει το 1 ευρώ ανά μετοχή το 2017. Στη 1,5 φορά τη λογιστική αξία, η μετοχή μπορεί σχεδόν να τριπλασιαστεί από τα τρέχοντα επίπεδα.
To story είναι παρόμοιο για την Πειραιώς: Η λογιστική αξία του 2017 υπολογίζεται στα 2 ευρώ ανά μετοχή και εάν η μετοχή φτάσει στη 1,5 φορά τη λογιστική αξία, θα αγγίξει τα 3 ευρώ.
Όμως, υπάρχει ένας ακόμα καλύτερος τρόπος να τοποθετηθείτε. Μέσω των warrants.
Η δομή των warrants δίνει στον επενδυτή σημαντική έκθεση στα περιθώρια ανόδου με μία σχετικά ελάχιστη δέσμευση κεφαλαίου. Εάν οι τράπεζες πάνε καλά και αποτιμηθούν όπως πιστεύουμε, τα warrants της Alpha θα πενταπλασιαστούν και της Πειραιώς θα 10πλασιαστούν.
Σχολίασε εδώ
Για να σχολιάσεις, χρησιμοποίησε ένα ψευδώνυμο.