Morgan Stanley: Επώδυνη διαπραγμάτευση – Προς πτώση τα ελληνικά ομόλογα

Επώδυνη διαπραγμάτευση τους επόμενους μήνες μεταξύ της κυβέρνησης υπό το ΣΥΡΙΖΑ και τους πιστωτές βλέπει η Morgan Stanley τονίζοντας πως το κίνητρο για να βρεθεί κοινός τόπος θα υπάρξει μόνο μετά από έντονες πιέσεις και άγχος. Όπως σημειώνουν οι αναλυτές σήμερα οι χώρες της Ευρώπης φαίνονται έτοιμες στο να προχωρήσουν σε ένα ελαφρύ OSI εφόσον η Ελλάδα παραμείνει σε τροχιά υλοποίησης μεταρρυθμίσεων ενώ ο ΣΥΡΙΖΑ θέλει μεγαλύτερη ελάφρυνση του χρέους.

Αν και το αποτέλεσμα των εκλογών διατηρεί την αβεβαιότητα για τον δρόμο της πολιτικής που θα ακολουθήσει η Ελλάδα, η ανακοίνωση του QE της ΕΚΤ και η πιθανότητα αγοράς ελληνικών κρατικών ομολόγων απ’ την ΕΚΤ έχουν αυξήσει τις αποτιμήσεις σε ένα σενάριο που η τιμή φθάσει τα 81 σεντς

Η Morgan Stanley επιβεβαιώνει την ανοδική οπτική (bullish view) για τα ελληνικά ομόλογα αλλά αναγνωρίζει ότι η βραχυπρόθεσμη αποτίμηση παραμένει ακριβή. Μάλιστα εκτιμά ότι η δίκαιη τιμή για την δεκαετία βρίσκεται στα 55 σεντς, ενώ μία αύξηση της έντασης μεταξύ της νέας ελληνικής κυβέρνησης και της τρόικας μπορεί να αυξήσει τις πιθανότητες για ένα πτωτικό σενάριο.

Ο πολιτικός κίνδυνος παραμένει κλειδί για τις μακροοικονομικές επιδόσεις, σημειώνει η Morgan Stanley και αυτό καθώς θα επηρεάσει πέντε πράγματα:

1. Την αξιολόγηση της τρόικας, που πιθανόν να καθυστερήσει περαιτέρω λόγω της πιθανότητας πιο αργής προώθησης των μεταρρυθμίσεων, μικρότερης δημοσιονομικής προσαρμογής και της επιβολής μη φιλικών στην αγορά πολιτικών. Μάλιστα η Morgan Stanley εκτιμά ότι μία τέτοια εξέλιξη θέτει σε κίνδυνο την αναδιάρθρωση των ευρωπαϊκών δανείων.

2. Τις προοπτικές της προληπτικής πιστωτικής γραμμής που χρειάζεται η Ελλάδα καθώς το τρέχον πρόγραμμα λήγει στο τέλος Φεβρουαρίου. Εξάλλου η Ελλάδα θα χρειαστεί ένα μαξιλάρι ασφαλείας για να προχωρήσει σε εκδόσεις ομολόγων με δεδομένο ότι υπάρχει μεγάλο χρηματοδοτικό κενό.

3. Τη συμφωνία για ένα ελαφρύ OSΙ που τελικά θα λάβει τη μορφή επέκτασης της χρονικής διάρκειας των δανείων και μείωσης των επιτοκίων. Αν και όλοι εικάζουν ότι οι δύο πλευρές μπορούν να φθάσουν σε μία συμφωνία τελικά, προς το παρόν εμφανίζονται να έχουν μεγάλες διαφορές.

4. Την παρουσία της Ελλάδας στο πρόγραμμα QE της ΕΚΤ καθώς αυτό προϋποθέτει την παραμονή της χώρας μας σε πρόγραμμα προσαρμογής.

5. Η συνέχιση της αποδοχής των εχέγγυων των ελληνικών τραπεζών από την ΕΚΤ προκειμένου να λάβουν ρευστότητα. Το πρόγραμμα λήγει στο τέλος του επόμενου μήνα και ως εκ τούτου χρειάζεται μία επιτυχής ολοκλήρωση της τρέχουσας αξιολόγησης της τρόικα μαζί με μία συμφωνία για την επόμενη μέρα.

Πως μπορεί να επιτευχθεί ο συμβιβασμός

Σύμφωνα με την Morgan Stanley ο ΣΥΡΙΖΑ θέλει ένα φαινομενικά αδύνατο τρίπτυχο: α) να παραμείνει στο ευρώ, β) να παραμείνει στην εξουσία, και γ) να σταματήσει το πρόγραμμα διάσωσης και να επαναδιαπραγματευτεί τους όρους των δανείων από την Ευρώπη. Όπως σημειώνουν οι αναλυτές και τα τρία δεν μπορεί να τα επιτύχει ο ΣΥΡΙΖΑ και ως εκ τούτου θα αναγκαστεί να αφήσει κάτι.

Όπως σημειώνουν στο τέλος ο ΣΥΡΙΖΑ πιθανόν να μην ακυρώσει το πρόγραμμα διάσωσης στο σύνολο του, όπως συμφωνεί και όλο το πολιτικό σύστημα, προκειμένου να παραμείνει η χώρα στην Ευρωζώνη, όπως θέλει η πλειοψηφία των Ελλήνων, αλλά και επειδή χρειάζεται μία προληπτική πιστωτική γραμμή το 2015 η Ελλάδα. Επίσης, εκτιμούν πως οι προοπτικές παράτασης της χρονικής διάρκειας των υφιστάμενων δανείων μαζί με μειώσεις των επιτοκίων στα δάνεια των χωρών της Ευρωζώνης μπορούν βοηθήσουν στο να εξευρεθεί ο απαραίτητος συμβιβασμός, όπως επίσης και το πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης της ΕΚΤ.

Ωστόσο η Morgan Stanley προειδοποιεί πως μπορεί να υπάρξει και ατύχημα. “Αν και το βασικό μας σενάριο προβλέπει την επίτευξη συμφωνίας, υπάρχουν σημαντικά ρίσκα αυτή τελικά να μην υλοποιηθεί”, σημειώνει σχετικά. “Η Ελλάδα έχει πρωτογενές πλεόνασμα που την καθιστά λιγότερο ευάλωτη βραχυπρόθεσμα από χρηματοδοτικής άποψης. Έχει έλλειμμα μόνο επειδή πληρώνει τους τόκους των δανείων. Η λιτότητα επηρεάζει τον πληθυσμό που ψήφισε την κατάργηση της. Η επαναδιαπραγμάτευση του προγράμματος προσαρμογής ή η στάση πληρωμών έχει αντίκτυπο στους πιστωτές. Δεν έχουν λόγο στην πολιτική διαδικασία. Και πιθανόν η ΕΕ σκληρύνει στη στάση της περιορίζοντας την έκθεση της στην Ελλάδα μέσω μέσω της αγοράς ομολόγων και του τραπεζικού συστήματος.