Την εκτίμηση ότι τα περιθώρια κέρδους της Jumbo αντέχουν παρά τον έντονο ανταγωνισμό, διατυπώνει η Eurobank Equities για τη μετοχή, δίνοντας σύσταση αγοράς (Buy)  και τιμή στόχο αμετάβλητη στα 33,4 ευρώ.

Όπως αναφέρει σε σημείωμά της η χρηματιστηριακή, το τελευταίο διάστημα πληθαίνουν τα ερωτήματα για το αν το μοντέλο μικτού περιθωρίου της Jumbo αντιμετωπίζει δομικό κίνδυνο, καθώς ο ανταγωνισμός εντείνεται, με επίκεντρο τη Ρουμανία μετά την είσοδο της Action και σε ένα περιβάλλον αυξημένης διαδικτυακής διαφάνειας τιμών. Ωστόσο, οι ανησυχίες για τον ανταγωνισμό δεν είναι κάτι νέο. Παρόμοιοι φόβοι είχαν εκφραστεί ήδη στις αρχές της δεκαετίας του 2010, με αφορμή την απειλή της Amazon, χωρίς τελικά να επιβεβαιωθούν.

Αντιθέτως, η Jumbo έχει επανειλημμένα διαψεύσει αυτές τις εκτιμήσεις, διατηρώντας μικτά περιθώρια άνω του 51,5% από το 2016 και πάνω από το 55% από το 2021. Στη συγκεκριμένη ανάλυση εξετάζονται οι βασικοί πυλώνες που στηρίζουν τα περιθώρια κέρδους της εταιρείας, επιχειρώντας παράλληλα να γεφυρωθεί η πορεία των περιθωρίων EBIT από το 2018 έως το 2025 (από 26% σε 33%).

Το βασικό συμπέρασμα είναι ότι περίπου 5 ποσοστιαίες μονάδες της ανόδου του περιθωρίου EBIT έχουν δομικό χαρακτήρα. Αυτό αποδίδεται στη διαρκή στροφή προς κατηγορίες με υψηλότερα περιθώρια (είδη σπιτιού και εποχικά), σε ένα πιο κλιμακούμενο λειτουργικό μοντέλο και στην αύξηση του ποσοστού ιδιόκτητων καταστημάτων (περίπου 70%), που επιτρέπει στην εταιρεία να εσωτερικεύει οικονομικά οφέλη τα οποία παλαιότερα κατευθύνονταν σε ιδιοκτήτες ακινήτων. Παράγοντες κυκλικού χαρακτήρα, όπως οι συναλλαγματικές ισοτιμίες και τα ναύλα, εξακολουθούν να επηρεάζουν τα μεγέθη, αλλά προκαλούν διακυμάνσεις γύρω από μια υψηλότερη βάση (περίπου 31%) και όχι επαναπροσδιορισμό του «κατώτατου ορίου».

Δοκιμάζοντας το αφήγημα του ανταγωνισμού

Για να αξιολογηθεί αν η εντεινόμενη ανταγωνιστική πίεση αντανακλάται στις τιμές, πραγματοποιήθηκε αυστηρός διαδικτυακός έλεγχος τιμών στη Ρουμανία. Δημιουργήθηκε ένα «καλάθι» προϊόντων από διάφορες κατηγορίες, (παιχνίδια, είδη σπιτιού, χαρτικά και εποχικά), με τιμές αντλημένες απευθείας από τα ηλεκτρονικά καταστήματα της Action Ρουμανίας και της Jumbo Ρουμανίας. Κάθε προϊόν της Action αντιστοιχίστηκε στο πλησιέστερο δυνατό προϊόν της Jumbo, με αυστηρά κριτήρια μεγέθους, συσκευασίας και χρήσης.

Τα αποτελέσματα δεν είναι μονοδιάστατα. Η Action εμφανίζεται φθηνότερη σε ορισμένα ιδιαίτερα «ορατά» βασικά προϊόντα και σε προτάσεις βασισμένες σε bundles. Ωστόσο, η Jumbo είναι φθηνότερη σε αρκετές άλλες περιπτώσεις, ενώ σε μεγάλο μέρος του καλαθιού οι τιμές κινούνται σε παρόμοια επίπεδα. Σημειώνεται ότι οι μεγαλύτερες αποκλίσεις τιμών συχνά συμπίπτουν με χαμηλότερη ποιότητα αντιστοίχισης, υποδηλώνοντας διαφορές προδιαγραφών ή συσκευασίας και όχι καθαρή επιθετική τιμολόγηση. Συνολικά, τα στοιχεία δείχνουν επιλεκτική πίεση και όχι αναγκαστική, οριζόντια αναπροσαρμογή του μοντέλου περιθωρίων της Jumbo.

Ηπια υποχώρηση περιθωρίων, όχι επαναφορά

Με βάση τα παραπάνω, μετά από σταθεροποίηση των μικτών περιθωρίων στο β’ εξάμηνο, εκτιμάται αύξηση 30 μονάδων βάσης το 2026, ακολουθούμενη από συρρίκνωση 90 και 70 μονάδων βάσης το 2027-2028. Ακόμη και έτσι, τα μικτά περιθώρια αναμένεται να παραμείνουν άνω του 54%.

Αυτό μεταφράζεται σε περιθώριο EBIT 33% το 2026 (αύξηση 10 μ.β.) και 32,2% το 2027e (μείωση περίπου 1 ποσοστιαίας μονάδας), με αντίστοιχη αύξηση EBIT κατά 7% το 2026 και 3% το 2027.

Υπερβολικά αυστηρή αποτίμηση

Στα τρέχοντα επίπεδα, η Jumbo διαπραγματεύεται με λιγότερο από 6,5 φορές το EV/EBITDA ενός έτους μπροστά και περίπου 10 φορές τα κέρδη (P/E), αποτίμηση που κρίνεται χαμηλή για μια εταιρεία με ισχυρό ισολογισμό, υψηλή μετατροπή κερδών σε ταμειακές ροές και κυρίαρχη θέση στην αγορά. Παρότι η αναπτυξιακή δυναμική δεν έχει την ένταση προηγούμενων ετών και τα κέρδη αυξάνονται πλέον με μεσαίο μονοψήφιο ρυθμό, η τρέχουσα αποτίμηση θεωρείται υπερβολικά τιμωρητική και προσφέρει ελκυστικό σημείο επανατοποθέτησης. Η τιμή-στόχος βάσει DCF (WACC 9%) παραμένει αμετάβλητη στα 33,40 ευρώ.

Διαβάστε ακόμη

Ελ. Βενιζέλος: Ολο το πλάνο και οι νέες προσθήκες του 2026 στο μεγαλύτερο αεροδρόμιο της χώρας

Ο κανόνας της Οπρα: Τι θέλουν οι άνθρωποι να τους πείτε σε μια συζήτηση

Πώς το Great Greek Wines χτίζει το ελληνικό κρασί στις διεθνείς αγορές

Για όλες τις υπόλοιπες ειδήσεις της επικαιρότητας μπορείτε να επισκεφτείτε το Πρώτο Θέμα