Η ξέφρενη κούρσα επενδύσεων στην τεχνητή νοημοσύνη (AI) δημιουργεί έναν νέο πονοκέφαλο για τους επενδυτές ομολόγων, καθώς πίσω από τα εκατοντάδες δισεκατομμύρια δολάρια που διοχετεύονται σε chips και data centers συσσωρεύονται δυνητικές υποχρεώσεις ύψους τουλάχιστον 70 δισ. δολαρίων. Το στοιχείο που προβληματίζει τη Wall Street είναι ότι οι υποχρεώσεις αυτές, επί του παρόντος, δεν εμφανίζονται στους ισολογισμούς των μεγαλύτερων εταιρειών του κλάδου.
Στο επίκεντρο της προσοχής βρίσκονται οι εγγυήσεις υπολειμματικής αξίας (residual value guarantees ή backstops). Μέσω αυτών, κολοσσοί όπως η Nvidia και η Broadcom παρέχουν χρηματοοικονομική στήριξη που επιτρέπει στους πελάτες τους να αποκτούν πανάκριβο εξοπλισμό AI, χωρίς οι ίδιες οι κατασκευάστριες εταιρείες να εγγράφουν το σύνολο του χρέους στα βιβλία τους.
Πώς λειτουργεί ο μηχανισμός των εγγυήσεων
Η χρηματοδοτική αυτή δομή βασίζεται στη χρήση εταιρειών ειδικού σκοπού (SPVs), οι οποίες δανείζονται κεφάλαια για να αγοράσουν επεξεργαστές ή να κατασκευάσουν υποδομές data centers:
- Εκμίσθωση εξοπλισμού: Τα περιουσιακά στοιχεία μισθώνονται στη συνέχεια σε τεχνολογικές εταιρείες, με την εξυπηρέτηση του δανείου να βασίζεται στις τακτικές πληρωμές των μισθωμάτων.
- Ενεργοποίηση εγγύησης: Εάν ένας πελάτης αθετήσει τις πληρωμές του και η εμπορική αξία του μεταχειρισμένου εξοπλισμού δεν επαρκεί για την αποπληρωμή των πιστωτών, ενεργοποιείται η εγγύηση του κατασκευαστή (backstop), ο οποίος καλείται να καλύψει τη διαφορά.
Αν και θεωρητικά πρόκειται για ένα σενάριο χαμηλής πιθανότητας, οι αναλυτές εξετάζουν πλέον σοβαρά τις επιπτώσεις που θα υπήρχαν στην αγορά στην περίπτωση μιας απότομης επιβράδυνσης της ζήτησης για τεχνολογίες AI.
Τα 70 δισ. δολάρια και τα τρία μεγάλα projects
Σύμφωνα με στοιχεία του Bloomberg, έχουν καταγραφεί τρεις κύριες συμφωνίες που ενσωματώνουν μηχανισμούς backstop, συνολικού ύψους περίπου 70 δισεκατομμυρίων δολαρίων:
- Project Beignet (Meta): Αφορά το data center Hyperion στη Λουιζιάνα, με τη σχετική χρηματοδοτική στήριξη να φτάνει τα 28 δισ. δολάρια.
- Project Soapapilla (Meta): Αφορά υποδομές στο Τέξας, με εγγυήσεις ύψους περίπου 13 δισ. δολαρίων.
- Project Big Sky (Broadcom): Μέσω αυτού, η Broadcom στηρίζει τη χρηματοδότηση για την αγορά εξειδικευμένων AI chips που εκμισθώνονται στην Anthropic, ύψους 29 δισ. δολαρίων.
Στην περίπτωση της Broadcom, η συμφωνία εντάσσεται σε μια ευρύτερη πλατφόρμα. Σύμφωνα με αναλυτές της Bank of America, η εν λόγω πλατφόρμα θα μπορούσε να συγκεντρώσει έως και 370 δισ. δολάρια σε κύριο χρέος (senior debt) μέχρι τα μέσα του 2029.
Η πρωτοβουλία της Nvidia και οι φόβοι για «προκυκλικότητα»
Οι ανησυχίες εντείνονται μετά την ανακοίνωση της νέας χρηματοδοτικής πρωτοβουλίας της Nvidia. Στο πλαίσιο αυτό, έξι αμερικανικοί επενδυτικοί οίκοι —μεταξύ των οποίων η BlackRock και η Goldman Sachs— αναμένεται να διαθέσουν έως 500 δισ. δολάρια για υποδομές AI που θα χρησιμοποιούνται από πελάτες της Nvidia.
Η Nvidia έχει αναφέρει ότι μπορεί να εγγυηθεί έως και το 25% ορισμένων έργων μέσω μηχανισμών υπολειμματικής αξίας. Ο στόχος είναι η κινητοποίηση εξωτερικών κεφαλαίων χωρίς την απευθείας επιβάρυνση των ισολογισμών των εταιρειών τεχνολογίας.
Ωστόσο, αναλυτές της CreditSights επισημαίνουν ότι ο εν λόγω μηχανισμός είναι προκυκλικός:
[Ανοδική Φάση Αγοράς]
──> Υψηλή ζήτηση για AI & chips
──> Μηδενικό κόστος εγγυήσεων για κατασκευαστές
[Απότομη Κάμψη Αγοράς]
──> Αδυναμία πληρωμής από πελάτες + Πτώση μεταπωλητικής αξίας hardware
──> Ενεργοποίηση εγγυήσεων & απότομη επιβάρυνση ισολογισμών
Η στάση των οίκων αξιολόγησης
Οι οίκοι πιστοληπτικής αξιολόγησης παρακολουθούν στενότερα τις εξελίξεις:
- S&P Global Ratings: Αντιμετωπίζει τη στήριξη που παρέχει η Broadcom ως ενδεχόμενη υποχρέωση, προσμετρώντας την στο προσαρμοσμένο συνολικό χρέος της εταιρείας.
- Moody’s: Προειδοποιεί ότι η συσσώρευση παρόμοιων συναλλαγών σε σύντομο χρονικό διάστημα ενδέχεται να αυξήσει τις ενδεχόμενες υποχρεώσεις και να περιορίσει τη χρηματοοικονομική ευελιξία των εταιρειών.
Από την άλλη πλευρά, υποστηρικτές αυτών των συμφωνιών τονίζουν ότι η ζήτηση για υπολογιστική ισχύ παραμένει ισχυρή και ότι η σταδιακή αποπληρωμή των δανείων μειώνει την έκθεση των εγγυητών με την πάροδο του χρόνου.
Παρόλα αυτά, το κρίσιμο ερώτημα για τη Wall Street παραμένει: εάν οι επενδύσεις στην τεχνητή νοημοσύνη δεν αποδώσουν με τους αναμενόμενους ρυθμούς, οι «εκτός ισολογισμού» υποχρεώσεις ενδέχεται να περάσουν στο προσκήνιο, αποκαλύπτοντας έναν αστάθμητο παράγοντα κινδύνου για τον τεχνολογικό τομέα.
Διαβάστε ακόμη
ChatGPT: Διαφημίσεις στην Ευρώπη από 24 Αυγούστου – Τι αλλάζει για εκατομμύρια χρήστες
Τεύκρος: Ποιο είναι το ελληνικό anti-drone σύστημα που εξουδετέρωσε το drone στις φυλακές Λάρισας
Για όλες τις υπόλοιπες ειδήσεις της επικαιρότητας μπορείτε να επισκεφθείτε το Πρώτο ΘΕΜΑ