Τις «πρώτες σκέψεις» (first thoughts) για τα αποτελέσματα που ανακοίνωσε σήμερα το πρωί ο ΟΤΕ αποτυπώνει σε νέα της έκθεση η Eurobank Equities, τονίζοντας ότι το δ’ τρίμηνο συμβαδίζει με τις εκτιμήσεις της χρηματιστηριακής.

Παράλληλα, η Eurobank Eq. εστιάζει στην απόδοση διανομής (distribution yield) 7% και την επιτάχυνση της λειτουργικής κερδοφορίας (EBITDA) το 2026. Διατηρεί τη σύσταση «hold» και την τιμή στόχο 16,1 ευρώ για τη μετοχή, το οποίο συνεπάγεται discount 10,5% σε σύγκριση με το χθεσινό κλείσιμο στα 17,99 ευρώ.

Η αποτίμηση των αποτελεσμάτων

Τα προσαρμοσμένα EBITDAaL δ’ τριμήνου ανήλθαν στα 351 εκατ. ευρώ, σημειώνοντας άνοδο 2,3% σε ετήσια βάση, σε γενικές γραμμές ευθυγραμμισμένα με τις συγκλίνουσες εκτιμήσεις (consensus). Ορισμένα βασικά μεγέθη φαίνεται να έχουν επιταχυνθεί, με πολύ ισχυρή την κινητή τηλεφωνία (έσοδα από υπηρεσίες +5,2% από +2,7% το γ’ τρίμηνο· μετάβαση από καρτοκινητά σε συμβόλαια, τιμολόγηση), τη λιανική σταθερή να βελτιώνεται στο +2,6% από +1,3% το γ’ τρίμηνο (απορρόφηση FTTH, διψήφια ανάπτυξη στη συνδρομητική τηλεόραση) και τον κλάδο ICT να αναπτύσσεται σημαντικά. Αυτό οδήγησε τα προσαρμοσμένα EBITDAaL για το 2025 στα 1,374 δισ. ευρώ, σε συντονισμό με το guidance της διοίκησης (+2% σε ετήσια βάση) και τις εκτιμήσεις της αγοράς.

Συνολικά, τα στοιχεία ευθυγραμμίστηκαν με το consensus αλλά, όπως και σε προηγούμενα τρίμηνα, υπολείπονται του δυναμισμού που παρατηρείται σε ομοειδείς ευρωπαϊκές εταιρείες τηλεπικοινωνιών, οι οποίες συνεχίζουν να καταγράφουν ανάπτυξη EBITDA 4-5% (π.χ. Telia, KPN) ή υψηλότερη (π.χ. Telenor). Τούτου λεχθέντος, οι προοπτικές κερδοφορίας για το 2026 φαίνονται πιο αισιόδοξες, με τη διοίκηση να δίνει guidance για ανάπτυξη 3% στα προσαρμοσμένα EBITDAaL (οι εκτιμήσεις της αγοράς βρίσκονται κοντά στο 2% σύμφωνα με την Eurobank Equities), πιθανώς λόγω της ισχυρής κινητής και του ελέγχου των λειτουργικών δαπανών (opex).

Οι χρηματικές επιστροφές

Η διοίκηση τροποποίησε την πολιτική αμοιβών των μετόχων, βασίζοντας πλέον τις χρηματικές επιστροφές στην πραγματική δημιουργία ελεύθερων ταμειακών ροών (FCF). Ως εκ τούτου, ανακοίνωσε διανομή 532 εκατ. ευρώ (απόδοση περίπου 7%) για το 2026 (βάσει των επιδόσεων του 2025), η οποία περιλαμβάνει μέρισμα 355 εκατ. ευρώ (0,877 ευρώ/μετοχή) και επαναγορές μετοχών ύψους 177 εκατ. ευρώ. Η χρηματική επιστροφή είναι σύμφωνη με τις προσδοκίες της Eurobank Eq., αλλά δεδομένων των σχολίων της διοίκησης για τις φετινές υποκείμενες ελεύθερες ταμειακές ροές (FCF), βλέπει περιθώρια αύξησης των χρηματικών επιστροφών το 2027 στα 570 εκατ. ευρώ (απόδοση 8%). Ουσιαστικά, η διοίκηση αναμένει FCF 750 εκατ. ευρώ το 2026 (συμπεριλαμβανομένου του φορολογικού οφέλους που σχετίζεται με τη Ρουμανία και της ευνοϊκής σταδιακής προκαταβολής φόρου), ή 570-580 εκατ. ευρώ σε υποκείμενη βάση.

Δεδομένου ότι οι φορολογικές αποταμιεύσεις θα τεθούν στην άκρη φέτος για την ανανέωση των αδειών φάσματος το 2027, η Eurobank Equities δεν βλέπει κανένα λόγο για τον οποίο το πλήρες ποσό των 570 εκατ. ευρώ δεν θα έπρεπε να αποδοθεί στους μετόχους το 2027. Σχετικά με το φάσμα, υπενθυμίζει ότι οι τιμές εκκίνησης που περιλαμβάνονται στη δημόσια διαβούλευση είναι σημαντικά χαμηλότερες από ό,τι στον προηγούμενο διαγωνισμό, ενσωματώνοντας παράλληλα μεγαλύτερη διάρκεια αδειών, αφήνοντας έτσι περιθώριο για υπολειπόμενη ρευστότητα από τις φορολογικές αποταμιεύσεις της Ρουμανίας (ενδεχομένως 0,10-0,12 ευρώ ανά μετοχή), η οποία θα μπορούσε να χρησιμοποιηθεί για την ενίσχυση των αποδόσεων προς τους μετόχους το 2027.

Το outlook για το 2026

Εξετάζοντας το 2026, οι υποκείμενοι μοχλοί ανάπτυξης (underlying drivers) θα είναι:

1) Η συνδρομητική τηλεόραση (Pay-TV), υποστηριζόμενη από την κατάργηση του φόρου συνδρομητών 10%

2) η διείσδυση του FTTH (οπτική ίνα μέχρι το σπίτι), η οποία αναμένεται να κινηθεί υψηλότερα υποστηριζόμενη από το κρατικό voucher και την επέκταση της κάλυψης του δικτύου

3) η συνεχιζόμενη δυναμική στην κινητή τηλεφωνία (υποστηριζόμενη από πρόσφατες προσαρμογές τιμολογίων και το μείγμα υπηρεσιών).

Στη σταθερή τηλεφωνία, οι φιλοδοξίες της ΔΕΗ για επιταχυνόμενη ανάπτυξη δικτύου και η δομικά επιθετική τιμολόγηση έχουν επαναφέρει χαμηλότερα το επίπεδο τιμών εισόδου, περιορίζοντας τα περιθώρια ανόδου του ARPU (μέσο έσοδο ανά χρήστη) και το εύρος για μια ουσιαστική επαν-επιτάχυνση (re-acceleration) κατά την άποψη της Eurobank Equities.

Ιδιόμορφο το re-rating του κλάδου

Η μετοχή του ΟΤΕ έχει σημειώσει άνοδο 13% τους τελευταίους 6 μήνες, ακολουθώντας την άνοδο 19% των ευρωπαϊκών telecoms. Η επαναξιολόγηση (re-rating) του κλάδου έχει καθοδηγηθεί από μια δομική επιτάχυνση της ανάπτυξης μεταξύ των κατόχων δικτύων οπτικών ινών, όπου η επέκταση των περιθωρίων κέρδους αποδεικνύεται βιώσιμη, παράλληλα με την ανανεωμένη αισιοδοξία γύρω από την υποστηριζόμενη από την ΕΕ ενοποίηση της κινητής τηλεφωνίας και τα πρόσθετα περιθώρια ανόδου του ROIC (απόδοση επενδεδυμένου κεφαλαίου). Το αφήγημα των ψηφιακών υποδομών έχει ωθήσει τους πολλαπλασιαστές του κλάδου πάνω από το 6x EV/EBITDA, με τον ΟΤΕ να κινείται ανάλογα.

Η μετοχή παραμένει με discount 15% έναντι των ομοειδών εταιρειών, γεγονός που η Eurobank Eq. θεωρεί δικαιολογημένο δεδομένης της χαμηλότερης ανάπτυξής της (περίπου 2,5% μέσο ετήσιο EBITDA έναντι μεσαίου μονοψήφιου ποσοστού για τις ευρωπαϊκές τηλεπικοινωνίες). Ωστόσο, η ορατή ταμειακή απόδοση ύψους 7-8% καθιστά την μετοχή σε μεγάλο βαθμό απαλλαγμένη από κινδύνους (de-risked) και την τοποθετεί ως ένα αξιόπιστο «όχημα» παραγωγής εισοδήματος για επενδυτές που εστιάζουν στις μερισματικές αποδόσεις.

Διαβάστε ακόμη

Φρένο στα «γκρίζα links» και τις ροές του παράνομου τζόγου

Αμερικανικό πρέσινγκ στην ΕΕ για να αρθούν οι αγκυλώσεις που εμποδίζουν την εμπορική ελκυστικότητα του Kάθετου Διαδρόμου

Πακέτο επιδοτήσεων €700 εκατ. για χιλιάδες οικογένειες

Για όλες τις υπόλοιπες ειδήσεις της επικαιρότητας μπορείτε να επισκεφτείτε το Πρώτο Θέμα