Η Eurobank Equities υιοθετεί μια ξεκάθαρα πιο θετική (constructive) στάση για τον κλάδο των ελληνικών διυλιστηρίων, αναβαθμίζοντας την HELLENiQ ENERGY σε «αγορά» (buy) από «διακράτηση» (hold) με νέα τιμή στόχο τα 12,6 ευρώ από 9,4 ευρώ προηγουμένως. Παράλληλα, διατηρεί τη σύσταση «buy» για τη Motor Oil (αποτελεί κορυφαία επιλογή/top pick) αυξάνοντας την τιμή-στόχο στα 53,2 ευρώ από 39,1 ευρώ προηγουμένως.
Σύμφωνα με τους αναλυτές, παρά την πρόσφατη επαναξιολόγηση (rerating), και τα δύο διυλιστήρια συνεχίζουν να διαπραγματεύονται σε αποτιμήσεις χαμηλότερες του μέσου κύκλου, ενώ παράλληλα προσφέρουν ελκυστικές μερισματικές αποδόσεις με άνετη μόχλευση. Κατά την άποψή τους, η αγορά δεν έχει ακόμη αποτιμήσει πλήρως τη μεσοπρόθεσμη στροφή προς μια δομικά ισχυρότερη βάση κερδοφορίας. Ως εκ τούτου, πιστεύουν ότι τα ελληνικά διυλιστήρια παραμένουν σε καλή θέση για περαιτέρω rerating, εάν το σενάριο των «ισχυρότερων για μεγαλύτερο διάστημα» (stronger-for-longer) περιθωρίων συνεχίσει να κερδίζει έδαφος. Συνολικά, εμφανίζονται πιο θετικοί για τον κλάδο, καθώς η πρόσφατη αναταραχή της αγοράς ενισχύει όχι μόνο την ανοδική πορεία των κερδών στους επόμενους 12 μήνες, αλλά και τη βιωσιμότητα της παραγωγής ταμειακών ροών (cash generation) μακρύτερα στο μέλλον.
Σε αυτό το πλαίσιο, επαναλαμβάνουν τη σύσταση buy για τη Motor Oil και αναβαθμίζουν την HELLENiQ ENERGY σε buy. Η προτίμησή τους παραμένει στη Motor Oil, η οποία περιλαμβάνεται επίσης στη λίστα με τις κορυφαίες ελληνικές επιλογές τους, δεδομένης της πιο ελκυστικής αποτίμησής της και της πρόσφατης σχετικής υποαπόδοσής της. Οι τιμές-στόχοι της Eurobank Equities αποτιμούν και τα δύο ελληνικά διυλιστήρια σε επίπεδα υπό του 6x EV/EBITDA για το 2027, το οποίο η χρηματιστηριακή θεωρεί κάθε άλλο παρά επιθετικό, δεδομένου του υψηλότερου «πατώματος» περιθωρίων (margin floor) σε όλο τον κύκλο, της αυξημένης μη κυκλικής κερδοφορίας διύλισης (που παράγεται από το trading, τα logistics, την βελτιστοποίηση της εφοδιαστικής αλυσίδας και την καθετοποίηση της αγοράς) και της βελτιωμένης ορατότητας των ταμειακών ροών.
Έχει ήδη «κλειδώσει» η ενίσχυση για το 2026
Η έξαρση στα περιθώρια διύλισης μετά τον πόλεμο με το Ιράν, ιδίως στα μεσαία αποστάγματα, ώθησε την κερδοφορία του κλάδου διύλισης πολύ πάνω από τα επίπεδα που είχε ενσωματώσει η αγορά πριν από την κλιμάκωση. Οι πρόσφατες διπλωματικές εξελίξεις προκάλεσαν έκτοτε μια μερική υποχώρηση, αλλά τα περιθώρια παραμένουν υψηλά σε σύγκριση με τα ιστορικά δεδομένα, με την υπέρβαση από την αρχή του έτους να αναμένεται να αφήσει ορατό αποτύπωμα στην κερδοφορία του 2026.
Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της Eurobank Equities, η υψηλή έκθεση των ελληνικών διυλιστηρίων στην ισχύ που οδηγείται από το ντίζελ και τα καύσιμα αεροσκαφών (jet) πρόκειται να διαμορφώσει τα περιθώρια διύλισης για το 2026 περίπου στα $17/βαρέλι, δηλαδή περίπου $2-3/βαρέλι υψηλότερα από το 2025, στηρίζοντας το ομιλικό EBITDA ύψους περίπου €1,3 δισ. τόσο για τη HELLENiQ ENERGY όσο και για τη Motor Oil. Αυτό βρίσκεται περίπου 30% πάνω από το outlook που προβλεπόταν στις αρχές του έτους και για τις δύο μετοχές.
Το σκεπτικό δεν περιορίζεται στη βραχυπρόθεσμη γεωπολιτική έξαρση
Οι αναλυτές θεωρούν ότι ο κλάδος λειτουργεί όλο και περισσότερο σε ένα δομικά ισχυρότερο περιβάλλον περιθωρίων, με τα μεσοπρόθεσμα πραγματοποιηθέντα περιθώρια να είναι πιο πιθανό να σταθεροποιηθούν σε χαμηλά έως μεσαία διψήφια επίπεδα, παρά να επιστρέψουν στο παλαιό πλαίσιο μέσου κύκλου των $6–7/βαρέλι.
Κατά την άποψή τους, αυτή η επαναδιαμόρφωση της βάσης αντανακλά έναν συνδυασμό ανθεκτικής ζήτησης προϊόντων, ιδιαίτερα στα μεσαία αποστάγματα, και δομικά στενότερης περιφερειακής προσφοράς, καθώς η Ευρώπη παραμένει ελλειμματική σε δυναμικότητα διύλισης και όλο και πιο εξαρτημένη από εισαγόμενα βαρέλια που διακινούνται μέσω μακρύτερων και πιο εύθραυστων εμπορικών οδών.
Αυτό υποδηλώνει ότι το EBITDA του ομίλου θα παραμείνει πάνω από το €1 δισ. και για τα δύο διυλιστήρια καθ’ όλη τη διάρκεια του κύκλου, αντί να υποχωρήσει σε ιστορικά πιο πιεσμένα επίπεδα μόλις εξομαλυνθούν οι τιμές σποτ (spot). Αυτό βρίσκεται περίπου 15-20% πάνω από πολλές εκτιμήσεις των αναλυτών (sell-side) για τη χρήση του 2027 και μετέπειτα. Το ζήτημα, κατά την άποψη των αναλυτών, είναι ότι η συναίνεση της αγοράς (consensus) εξακολουθεί να «αγκυροβολεί» τα μεγέθη των επόμενων ετών στον κύκλο προ του 2022. Κάθε χρόνο, οι εκτιμήσεις συνήθως ξεκινούν από μια υπόθεση περιθωρίου $6–7/βαρέλι και στη συνέχεια κινούνται υψηλότερα καθώς τα σποτ περιθώρια αναγκάζουν σε αναβαθμίσεις της γραμμής του EBITDA του τρέχοντος έτους.
Ωστόσο, αυτή η προσαρμογή σπάνια μεταφέρεται στα επόμενα έτη, όπου αρκετοί αναλυτές εξακολουθούν να υποθέτουν σημαντική πτώση του EBITDA με την παραδοχή ότι τα περιθώρια διύλισης θα υποχωρήσουν στο παλιό εύρος του μέσου κύκλου. Κατά την άποψη των αναλυτών της Eurobank Eq., οι προβλέψεις για EBITDA κάτω από το €1 δισ. υποτιμούν τον βαθμό στον οποίο η επαναφορά των περιθωρίων έχει μεταφραστεί σε βιώσιμη κερδοφορία.
Σημαντικές αναβαθμίσεις των εκτιμήσεων
Σε αυτό το πλαίσιο, η Eurobank Equities προχωρά σε σημαντική επί τα βελτίω αναθεώρηση των μεγεθών της για το 2026. Για την HELLENiQ ENERGY, αυξάνει το προσαρμοσμένο EBITDA του 2026 κατά 35% στα €1,3 δισ., ενώ αυξάνει τα έτη 2027-2028 κατά 15%-10% σε περίπου €1,1 δισ. Για τη Motor Oil, αυξάνει αντίστοιχα το πλαίσιό της, για το EBITDA του ομίλου στα €1,3 δισ. το 2026 και στα €1,1 δισ. το 2027-2028, υπολογίζοντας περιθώρια διύλισης $16 για το 2026 και ένα εξομαλυσμένο επίπεδο περίπου $13 μεσοπρόθεσμα.
Το γενικότερο συμπέρασμα είναι ότι βλέπει πλέον και τους δύο ομίλους να λειτουργούν με ένα σημαντικά υψηλότερο margin floor από ό,τι είχε υποτεθεί προηγουμένως. Στην πραγματικότητα, αυτό που είχε αντιμετωπιστεί ως κυκλική ανοδική κίνηση, μοιάζει όλο και περισσότερο με μια δομική επαναδιαμόρφωση της κερδοφόρας ισχύος. Για την HELLENiQ ENERGY, η διοίκηση υπήρξε ιδιαίτερα σαφής στην περιγραφή του ρόλου των μη αμιγώς διυλιστικών δραστηριοτήτων εντός της κερδοφορίας του downstream (εμπορία και διανομή), συμπεριλαμβανομένων του trading, των logistics, της καθετοποίησης της αγοράς (route-to-market) και του marketing. Στην πραγματικότητα, περίπου €0,5 δισ. του downstream EBITDA είναι λιγότερο άμεσα εκτεθειμένο στα περιθώρια διύλισης αναφοράς (benchmarks), υποστηρίζοντας ένα υψηλότερο «πάτωμα» κερδών (earnings floor) σε όλο τον κύκλο και δικαιολογώντας υψηλότερο πολλαπλασιαστή σε σχέση με τα αμιγώς διυλιστικά περιουσιακά στοιχεία.
Διαβάστε ακόμη
Η εφορία αλλάζει τις πληρωμές – Τι ισχύει από την 1η Ιουλίου
Για όλες τις υπόλοιπες ειδήσεις της επικαιρότητας μπορείτε να επισκεφτείτε το Πρώτο Θέμα
Σχολίασε εδώ
Για να σχολιάσεις, χρησιμοποίησε ένα ψευδώνυμο.