Μάνος Χατζηδάκης (BETA): Sell in May – Μήπως να το ξανασκεφτούμε; | Ειδήσεις για την Οικονομία

Κάθε άνοιξη, ακριβώς τη στιγμή που οι επενδυτές αρχίζουν να ασχολούνται περισσότερο για τις θερινές τους διακοπές, ένας παλιός χρησμός χρηματιστηριακής σοφίας επιστρέφει στο προσκήνιο: «Sell in May and go away». Η φράση γεννήθηκε στους κύκλους του Λονδίνου, όταν χρηματιστές και εύποροι επενδυτές συνήθιζαν να εγκαταλείπουν το City για το καλοκαίρι και να επιστρέφουν περίπου την περίοδο του St. Leger’s Day το φθινόπωρο. Δύο αιώνες αργότερα, η έκφραση επιβιώνει επειδή στηρίζεται σε κάτι πιο ανθεκτικό από τον θρύλο: στη μακροχρόνια εποχικότητα των χρηματιστηρίων, ένα μοτίβο αποδόσεων που αν μη τι άλλο έχει μια σεβαστή απόδοση.

Εξετάζοντας τα δεδομένα σε μεγάλο χρονικό εύρος η δυναμική της επανάληψης του μοτίβου είναι δύσκολο να αγνοηθεί. Μια μεγάλη διεθνής μελέτη που δημοσιεύθηκε στο Journal of International Money and Finance και καλύπτει το διαθέσιμο ιστορικό για 114 χώρες διαπίστωσε ότι οι αποδόσεις στο εξάμηνο Νοεμβρίου – Απριλίου ήταν κατά περίπου 4 ποσοστιαίες μονάδες υψηλότερες, κατά μέσο όρο, από εκείνες στο εξάμηνο Μαΐου–Οκτωβρίου. Μια πιο πρόσφατη μελέτη της Fidelity αποτυπώνει μια παρόμοια εικόνα: από το 1945, ο S&P 500 έχει αποδώσει περίπου 7% κατά μέσο όρο στο διάστημα Νοεμβρίου–Απριλίου, έναντι περίπου 2% στο διάστημα Μαΐου–Οκτωβρίου.

Το ελληνικό χρηματιστήριο, με βάση τα πρόσφατα δεδομένα από το 1980, προσφέρει μια τοπική εκδοχή της ίδιας ιστορίας. Οι μέσοι μηνιαίοι όροι τοποθετούν τον Απρίλιο στην κορυφή με άνοδο 3,58%, ακολουθούμενο από τον Ιούλιο με 2,06% και τον Ιανουάριο με 1,62%. Στον αδύναμο πόλο βρίσκονται ο Ιούνιος με -2,38%, ο Μάρτιος με -1,86% και ο Σεπτέμβριος με -1,49%. Όταν αυτοί οι μέσοι όροι ομαδοποιούνται στα δύο κλασικά εξάμηνα, το διάστημα Νοεμβρίου–Απριλίου αθροίζει περίπου +5,26%, ενώ το διάστημα Μαΐου–Οκτωβρίου περίπου -2.07%. Πρόκειται για ουσιαστική διαφορά και, εκ πρώτης όψεως, για μια ισχυρή ελληνική αντήχηση του λεγόμενου Halloween effect.

Εστιάζοντας ωστόσο στο σήμερα η εικόνα διαφοροποιείται αισθητά: Οι πρόσφατες αποδόσεις δείχνουν αποκλίσεις από το μακροχρόνιο μοτίβο. Από τον Μάιο ως το τέλος Οκτωβρίου έχει μέση θετική απόδοση 6,4% για την περίοδο 2021-2025.

Αυτό είναι και το συμπέρασμα στο οποίο καταλήγουν ολοένα και περισσότερο οι αναλυτές εκτός Ελλάδας. Η ανασκόπηση της American Century για το 2026 υποστηρίζει ότι ο παλιός κανόνας δεν αντέχει πλέον ως πρακτικό σύστημα συναλλαγών. Εξετάζοντας τον S&P 500 από το 1976 έως το 2025, η εταιρεία διαπίστωσε ότι το διάστημα Μαΐου–Οκτωβρίου παρέμεινε θετικό σε 38 από τα 50 έτη, με μέση άνοδο 4.25%. Ακόμη σημαντικότερο, το κόστος ευκαιρίας από την έξοδο της αγοράς ήταν τεράστιο. Μια υποθετική επένδυση $1.000 στον S&P 500, αν απλώς παρέμενε τοποθετημένη σε όλη τη διάρκεια της περιόδου, θα είχε αυξηθεί σε $294.795. Τα ίδια $1.000, αν ακολουθούσε στρατηγική “Sell in May”, θα είχε φθάσει μόλις στα $46,351.

Και άλλες πρόσφατες μελέτες κινούνται στην ίδια κατεύθυνση. Μια έρευνα της LPL Financial, αναφέρει ότι η μέση αμερικανική χρηματιστηριακή άνοδος από τον Μάιο έως τον Οκτώβριο διαμορφώνεται στο 5,1% την τελευταία 12ετία. Το συμπέρασμα που καταλήγει μελέτη του MarketWatch για το 2026 είναι ακόμη πιο ισχυρό σε ένταση: από το 2016, ο S&P 500 έχει σημειώσει μέση άνοδο 6,9% στο παράθυρο Μαΐου–Οκτωβρίου, ελαφρώς υψηλότερη από το αμέσως προηγούμενο εξάμηνο.

Γιατί, λοιπόν, το στερεότυπο επιμένει; Οι ερευνητές εξακολουθούν να διαφωνούν ως προς την αιτία. Ορισμένοι παραπέμπουν στη μειωμένη θερινή συναλλακτική δραστηριότητα και στην πιο ρηχή ρευστότητα. Άλλοι εστιάζουν στην ανακατανομή χαρτοφυλακίων στο τέλος του έτους, στον επενδυτικό κύκλο μετά τις γιορτές, στις εκλογικές δυναμικές ή στη μεγαλύτερη ροή αποτελεσμάτων και εταιρικών ανακοινώσεων κατά το χειμερινό εξάμηνο. Μια νέα ερευνητική μελέτη προσθέτει μια ακόμη ενδιαφέρουσα διάσταση: από το 2004 έως το 2023, ο όγκος των δημοσιεύσεων προς την Αμερικανική Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς (SEC) ήταν 17% υψηλότερος τον χειμώνα από ό,τι το καλοκαίρι, συνοδευόμενος από περισσότερες συναλλαγές των insiders, περισσότερες γενικές συνελεύσεις και πολύ περισσότερες ετήσιες εκθέσεις. Αν οι αγορές δέχονται περισσότερη πληροφορία με δυνατότητα επανατιμολόγησης στο διάστημα Νοεμβρίου–Απριλίου, τότε οι ισχυρότερες αποδόσεις αυτής της περιόδου είναι ίσως λιγότερο μυστηριώδεις απ’ όσο υπονοεί το διάσημο χρηματιστηριακό κλισέ.

Παρά ταύτα, το πιο σημαντικό σημείο για τους επενδυτές είναι ότι καμία εξήγηση δεν έχει μετατρέψει το “Sell in May” σε φυσικό νόμο. Η Fidelity δηλώνει καθαρά ότι οι επενδυτές μάλλον δεν θα έπρεπε να πουλούν τον Μάιο, παρά το ιστορικό πλεονέκτημα των «καλύτερων έξι μηνών». Η Manulife κατέληξε σε παρόμοιο συμπέρασμα στη δική της ανασκόπηση, διαπιστώνοντας ότι η στρατηγική αγοράς-και διακράτησης υπεραπέδωσε της εποχικής στρατηγικής σε ορίζοντα 10, 20 και 50 ετών ενώ σημείωσε επίσης ότι το 80% των τελευταίων 10 περιόδων Μαΐου–Οκτωβρίου έως τον Απρίλιο του 2023 ήταν θετικές, με μέση απόδοση σχεδόν 5%. Η στρατηγική επιβιώνει επειδή οι επενδυτές θυμούνται πολύ πιο έντονα τα κακά καλοκαίρια — 1987, 2008, 2011 — απ’ ό,τι τα καλά. Σε όρους συμπεριφορικής χρηματοοικονομικής, ο φόβος έχει μεγαλύτερη διάρκεια ζωής από τη στατιστική.

Αυτός είναι και ο λόγος που η παροιμία εξακολουθεί να αξίζει μια θέση στη χρηματιστηριακή συζήτηση, αλλά πιθανότατα όχι και στο επενδυτικό playbook ως μηχανική εντολή. Για συντάκτες, αναλυτές και επενδυτές, η καλύτερη χρήση του “Sell in May” είναι ως εποχική ένδειξη κινδύνου και όχι ως απόλυτη οδηγία. Μας θυμίζει ότι ο ιστορικός «καιρός» των αγορών τείνει να γίνεται δυσμενέστερος καθώς το ημερολόγιο προχωρά προς το καλοκαίρι. Όμως σε έναν κόσμο που καθορίζεται από δασμούς, ενθουσιασμό για την τεχνητή νοημοσύνη, εκπλήξεις στα αποτελέσματα, εντάσεις στη Μέση Ανατολή και στροφές των κεντρικών τραπεζών, οι μεγαλύτερες δυνάμεις ενδέχεται πλέον να μετρούν πολύ περισσότερο από τον μήνα του ημερολογίου. Το παλιό ρητό εξακολουθεί να συμπυκνώνει μια αλήθεια για τη μνήμη των αγορών. Απλώς δεν εγγυάται πλέον τη συμπεριφορά τους.