Το δεύτερο τρίμηνο επιβεβαίωσε ότι οι ελληνικές τράπεζες εξακολουθούν να υπεραποδίδουν σε σχέση με τις προσδοκίες της αγοράς. Ωστόσο, σύμφωνα με τη UBS, οι τέσσερις συστημικοί όμιλοι δεν ακολουθούν πλέον την ίδια επενδυτική διαδρομή. Κάθε τράπεζα διαθέτει διαφορετικά χαρακτηριστικά, διαφορετικούς καταλύτες και διαφορετικά περιθώρια δημιουργίας αξίας για τους μετόχους.
Η ελβετική τράπεζα διατηρεί σύσταση αγοράς και για τους τέσσερις τίτλους, όμως η προσέγγισή της διαφέρει αισθητά από τράπεζα σε τράπεζα. Για τη Eurobank θεωρεί ότι η περιφερειακή ανάπτυξη συνεχίζει να δημιουργεί υπεραξία, για την Πειραιώς βλέπει σημαντικά περιθώρια νέων αναβαθμίσεων, για την Εθνική Τράπεζα ξεχωρίζει την κεφαλαιακή ευελιξία, ενώ για την Alpha Bank εκτιμά ότι ο επόμενος μεγάλος σταθμός θα είναι η παρουσίαση του νέου στρατηγικού σχεδίου τον Νοέμβριο.
Οι τιμές στόχοι διαμορφώνονται στα 5,10 ευρώ για τη Eurobank, στα 12 ευρώ για την Πειραιώς, στα 18,70 ευρώ για την Εθνική και στα 4,90 ευρώ για την Alpha Bank.
Η Eurobank εξακολουθεί να διαφοροποιείται από τον ανταγωνισμό
Για τη Eurobank, το βασικό επενδυτικό αφήγημα δεν βρίσκεται στα τριμηνιαία αποτελέσματα, αλλά στη δομή του επιχειρηματικού της μοντέλου.
Η UBS θεωρεί ότι η γεωγραφική διαφοροποίηση εξακολουθεί να αποτελεί το μεγαλύτερο ανταγωνιστικό της πλεονέκτημα. Οι δραστηριότητες στη Νοτιοανατολική Ευρώπη επέστρεψαν σε ισχυρή αναπτυξιακή τροχιά, ενώ η Βουλγαρία συνεχίζει να εμφανίζει ιδιαίτερα υψηλούς ρυθμούς πιστωτικής επέκτασης. Ταυτόχρονα, το καθαρό επιτοκιακό περιθώριο στις διεθνείς δραστηριότητες παραμένει υψηλότερο από εκείνο της ελληνικής αγοράς.
Ο οίκος θεωρεί επίσης ότι η ολοκλήρωση της εξαγοράς της Eurolife μέσα στο τρίτο τρίμηνο θα δημιουργήσει μία ακόμη πηγή ενίσχυσης των προμηθειών, ενώ εκτιμά ότι το σημερινό επιχειρηματικό σχέδιο ενδέχεται να αποδειχθεί συντηρητικό σε ορίζοντα τριετίας.
Παρότι η μετοχή έχει ήδη πραγματοποιήσει σημαντική άνοδο, η UBS εκτιμά ότι εξακολουθεί να διαπραγματεύεται με ελκυστικούς πολλαπλασιαστές σε σχέση με τις ευρωπαϊκές τράπεζες, λαμβάνοντας υπόψη τον συνδυασμό υψηλής αποδοτικότητας κεφαλαίων και διψήφιων ρυθμών αύξησης των κερδών.
Η Πειραιώς συγκεντρώνει το μεγαλύτερο περιθώριο θετικών εκπλήξεων
Από τις τέσσερις ελληνικές τράπεζες, η UBS εμφανίζεται περισσότερο αισιόδοξη για τις δυνατότητες περαιτέρω αναβάθμισης της Πειραιώς. Ο λόγος δεν είναι μόνο ότι τα αποτελέσματα του δεύτερου τριμήνου ξεπέρασαν τις προβλέψεις, αλλά κυρίως ότι, κατά την άποψή της, η ίδια η διοίκηση εξακολουθεί να εμφανίζεται συντηρητική στις εκτιμήσεις της.
Ο οίκος αναβάθμισε κατά περίπου 3% τις προβλέψεις του για τα προσαρμοσμένα κέρδη ανά μετοχή το 2026, στα 0,99 ευρώ, αυξάνοντας παράλληλα και την τιμή στόχο στα 12 ευρώ.
Η UBS εκτιμά ότι η ανοδική πορεία των καθαρών εσόδων από τόκους θα συνεχιστεί, καθώς η βελτίωση του καθαρού επιτοκιακού περιθωρίου και η αύξηση του χαρτοφυλακίου τίτλων αντισταθμίζουν την πιο ήπια αύξηση των νέων χορηγήσεων στο δεύτερο τρίμηνο. Εξίσου σημαντική θεωρεί τη σημαντική επιτάχυνση των προμηθειών, οι οποίες ενισχύθηκαν κυρίως από τις ασφαλιστικές εργασίες μετά την ενσωμάτωση της Εθνικής Ασφαλιστικής.
Στην ανάλυσή της, η UBS αφήνει να εννοηθεί ότι η αγορά ίσως συνεχίσει να αναθεωρεί προς τα πάνω τις προβλέψεις της για την Πειραιώς, καθώς τόσο η κερδοφορία όσο και η κεφαλαιακή δημιουργία εξελίσσονται ταχύτερα από ό,τι προέβλεπαν οι αρχικοί στόχοι της διοίκησης.
Η Εθνική διαθέτει το μεγαλύτερο στρατηγικό πλεονέκτημα
Στην περίπτωση της Εθνικής Τράπεζας, η UBS θεωρεί ότι η επενδυτική προσοχή μετατοπίζεται πλέον από τα τριμηνιαία αποτελέσματα στη διαχείριση του πλεονάζοντος κεφαλαίου.
Με δείκτη CET1 στο 17,3% μετά την πρόβλεψη για διανομές, η τράπεζα διαθέτει, σύμφωνα με τους υπολογισμούς της UBS, περίπου 1,8 δισ. ευρώ κεφαλαίου που υπερβαίνει τις λειτουργικές της ανάγκες.
Αυτό δημιουργεί πολλαπλές επιλογές για τη διοίκηση. Το κεφάλαιο μπορεί να επιστρέψει στους μετόχους μέσω υψηλότερων διανομών, να χρηματοδοτήσει νέες εξαγορές ή να αξιοποιηθεί σε επενδύσεις που θα ενισχύσουν περαιτέρω την κερδοφορία του ομίλου.
Η UBS σημειώνει ότι η οργανική παραγωγή κεφαλαίου παραμένει ιδιαίτερα ισχυρή, ενώ η αύξηση των επιχειρηματικών χορηγήσεων συνεχίζει να κινείται με ταχύτερο ρυθμό από τον αρχικό σχεδιασμό. Παράλληλα, θεωρεί ότι υπάρχουν ακόμη περιθώρια θετικής έκπληξης σε επίπεδο διανομών προς τους μετόχους, εφόσον δεν πραγματοποιηθούν σημαντικές εξαγορές.
Η Alpha περιμένει τον επόμενο καταλύτη
Η εικόνα είναι διαφορετική για την Alpha Bank. Η UBS χαρακτηρίζει θετικά τα αποτελέσματα του δεύτερου τριμήνου και προχώρησε σε οριακή αναβάθμιση των προβλέψεών της μετά την αύξηση της καθοδήγησης για τα κέρδη ανά μετοχή στα 0,41 ευρώ. Ωστόσο, θεωρεί ότι το μεγαλύτερο μέρος αυτής της βελτίωσης είχε ήδη αποτυπωθεί στις εκτιμήσεις της αγοράς.
Έτσι, το ενδιαφέρον μεταφέρεται πλέον στο Capital Markets Day του Νοεμβρίου, όπου η διοίκηση αναμένεται να παρουσιάσει το νέο μεσοπρόθεσμο επιχειρηματικό σχέδιο.
Η UBS θεωρεί ότι εκεί θα φανεί εάν η Alpha μπορεί να επιταχύνει την αύξηση των προμηθειών μέσω της εταιρικής και επενδυτικής τραπεζικής, της εξαγοράς της AXIA Ventures και της συνεργασίας με τη UniCredit, αλλά και να επιβεβαιώσει τη σταδιακή βελτίωση της αποδοτικότητας των ιδίων κεφαλαίων τα επόμενα χρόνια.
Διαβάστε ακόμη
Ανατροπές στον διαγωνισμό των €515,4 εκατ. για τις ψηφιακές ταυτότητες
Funky Buddha: Η Altex αλλάζει μοντέλο ανάπτυξης με το βλέμμα στο εξωτερικό (pic)
Ρεύμα: Νέο ανοδικό σοκ στις τιμές με το ξεκίνημα του Αυγούστου
Για όλες τις υπόλοιπες ειδήσεις της επικαιρότητας μπορείτε να επισκεφθείτε το Πρώτο ΘΕΜΑ