Πιο επιφυλακτική γίνεται η εικόνα για τις ευρωπαϊκές μετοχές, καθώς η Bank of America στην τελευταία της έκθεση εκτιμά ότι η αγορά έχει προεξοφλήσει ένα ιδιαίτερα ευνοϊκό σενάριο για την εταιρική κερδοφορία, την ανάπτυξη και κυρίως τη διάρκεια της επενδυτικής έκρηξης που συνδέεται με την τεχνητή νοημοσύνη. Ο οίκος παραμένει αρνητικός για την Ευρώπη και προβλέπει ότι ο Stoxx 600 μπορεί να υποχωρήσει περίπου 10%, στις 580 μονάδες, έως το δεύτερο τρίμηνο του 2027.
Η BofA εκτιμά ότι το ισοζύγιο κινδύνου και απόδοσης για τις ευρωπαϊκές μετοχές έχει επιδεινωθεί. Από τη μία πλευρά, οι αποτιμήσεις και οι προβλέψεις για τα εταιρικά κέρδη αντανακλούν μεγάλη αισιοδοξία. Από την άλλη, αυξάνονται οι ενδείξεις ότι η οικονομική δυναμική στην Ευρωζώνη μπορεί να χάσει μέρος της ισχύος της, ενώ παραμένουν ανοιχτά τα ζητήματα της ενέργειας, των επιτοκίων και της βιωσιμότητας των επενδύσεων στην τεχνητή νοημοσύνη.
Το αποτέλεσμα είναι μια σαφώς πιο αμυντική στρατηγική. Η BofA προτιμά τις αμυντικές έναντι των κυκλικών μετοχών και θεωρεί ότι η σχετική υποαπόδοση των κυκλικών εταιρειών δεν έχει ολοκληρωθεί.
Η Ευρωζώνη κινδυνεύει να χάσει τη δυναμική της
Ένα από τα βασικά σημεία ανησυχίας αφορά την πορεία της οικονομίας της Ευρωζώνης. Σύμφωνα με την BofA, ο PMI πιθανότατα κατέγραψε το υψηλότερο σημείο της τρέχουσας ανάκαμψης τον Ιούλιο και στη συνέχεια αναμένεται να εξασθενήσει, υποχωρώντας στις 49 μονάδες μέχρι το τέλος του έτους.
Η εκτίμηση αυτή έχει ιδιαίτερη σημασία για τις ευρωπαϊκές μετοχές, επειδή μεγάλο μέρος της πρόσφατης ανόδου βασίστηκε στην προσδοκία ότι η οικονομική δραστηριότητα θα επιταχυνθεί και ότι οι κυκλικοί κλάδοι θα συνεχίσουν να υπεραποδίδουν.
Η BofA, αντίθετα, βλέπει αρκετούς λόγους που μπορούν να περιορίσουν αυτή τη δυναμική. Οι πιστωτικές συνθήκες παραμένουν σχετικά αυστηρές, μέρος των προσωρινών θετικών επιδράσεων στην κατανάλωση εξασθενεί, ενώ η άνοδος των τιμών του φυσικού αερίου μπορεί να επιβαρύνει τόσο τις επιχειρήσεις όσο και τα νοικοκυριά.
Για μια περιοχή όπως η Ευρωζώνη, όπου η βιομηχανία, οι εξαγωγές και οι τράπεζες έχουν μεγάλη βαρύτητα στους χρηματιστηριακούς δείκτες, η επιβράδυνση της οικονομικής δραστηριότητας μπορεί να έχει δυσανάλογα μεγάλη επίδραση στις αποτιμήσεις.
Το πρόβλημα των πολύ υψηλών προσδοκιών
Παράλληλα, ο οίκος θεωρεί ότι οι επενδυτές πληρώνονται πλέον λιγότερο για τον κίνδυνο που αναλαμβάνουν. Το risk premium των ευρωπαϊκών μετοχών έχει υποχωρήσει στο 4,5%, στο χαμηλότερο επίπεδο από τις αρχές της δεκαετίας του 2000.
Αυτό σημαίνει ότι οι αγορές ενσωματώνουν σχετικά μικρό περιθώριο για αρνητικές εκπλήξεις.
Η BofA συνδέει αυτή την εξέλιξη με την παγκόσμια επενδυτική έκρηξη στην τεχνητή νοημοσύνη. Οι εκτιμήσεις για τις κεφαλαιουχικές δαπάνες των μεγάλων αμερικανικών τεχνολογικών ομίλων στους επόμενους 12 μήνες έχουν αυξηθεί στα 940 δισ. δολάρια, από περίπου 300 δισ. δολάρια στις αρχές του 2025.
Αυτή η τεράστια ροή κεφαλαίων έχει στηρίξει την παγκόσμια δραστηριότητα, τα εταιρικά κέρδη και κλάδους της ευρωπαϊκής αγοράς που συνδέονται έμμεσα ή άμεσα με την τεχνολογία, τις υποδομές, την ηλεκτροδότηση και τον βιομηχανικό εξοπλισμό.
Η ανησυχία είναι ότι οι αγορές θεωρούν σχεδόν δεδομένη τη συνέχιση αυτού του κύκλου. Η BofA σημειώνει ότι τα αναμενόμενα περιθώρια κέρδους των παγκόσμιων μετοχών έχουν φτάσει στο ιστορικό υψηλό του 14,5%, ενώ περίπου το ένα τέταρτο των συνολικών εταιρικών κερδών στους επόμενους 12 μήνες αναμένεται να προέρχεται από την τεχνολογία.
Οποιαδήποτε απογοήτευση στην απόδοση των επενδύσεων στην τεχνητή νοημοσύνη θα μπορούσε επομένως να μεταδοθεί γρήγορα και στην Ευρώπη.
Πίεση στις κυκλικές – Αρνητική στάση για ευρωπαϊκές τράπεζες
Η BofA έχει ήδη τοποθετηθεί υπέρ των αμυντικών κλάδων. Οι κυκλικές μετοχές έχουν υποαποδώσει έναντι των αμυντικών κατά περίπου 6% τους τελευταίους δύο μήνες και ο οίκος βλέπει ακόμη περίπου 6% σχετικό περιθώριο πτώσης μέχρι τις αρχές του επόμενου έτους.
Μία από τις πλέον χαρακτηριστικές θέσεις της στρατηγικής είναι η αρνητική στάση για τις ευρωπαϊκές τράπεζες. Ο κλάδος έχει φτάσει σε υψηλό 15 ετών έναντι της ευρύτερης αγοράς και η BofA παραμένει underweight.
Η εκτίμηση βασίζεται σε τρεις κυρίως κινδύνους. Πρώτον, σε πιθανή αύξηση των risk premia. Δεύτερον, σε ενδεχόμενη αποκλιμάκωση των αποδόσεων των ομολόγων, εξέλιξη που μπορεί να περιορίσει μέρος της στήριξης που έχει δεχθεί η κερδοφορία των τραπεζών. Τρίτον, στην επιβράδυνση της οικονομικής δραστηριότητας της Ευρωζώνης.
Αρνητική είναι επίσης η στάση για τα κεφαλαιουχικά αγαθά και τους ημιαγωγούς. Οι τελευταίοι έχουν ήδη υποαποδώσει περίπου 15% από τα τέλη Ιουνίου, καθώς οι επενδυτές επαναξιολογούν το πόσο γραμμική μπορεί να είναι η ανάπτυξη των επενδύσεων στην τεχνητή νοημοσύνη.
Πού βλέπει ακόμη ευκαιρίες στην Ευρώπη
Η αρνητική συνολική στάση δεν σημαίνει ότι η BofA απορρίπτει συνολικά τις ευρωπαϊκές μετοχές.
Ο οίκος παραμένει overweight στα τρόφιμα και ποτά και στις τηλεπικοινωνίες, θεωρώντας ότι πρόκειται για κλάδους που μπορούν να λειτουργήσουν καλύτερα σε περίπτωση αύξησης της μεταβλητότητας ή απογοήτευσης γύρω από την τεχνητή νοημοσύνη. Θετική παραμένει επίσης η στάση για τις φαρμακευτικές εταιρείες, ιδίως σε ένα περιβάλλον χαμηλότερων αποδόσεων στα ομόλογα.
Ενδιαφέρον παρουσιάζει και η προτίμηση στη Γερμανία. Παρά την αμυντική τοποθέτηση του συνολικού χαρτοφυλακίου, η BofA θεωρεί τις γερμανικές μετοχές μία σχετικά ελκυστική κυκλική επιλογή, μαζί με τις μικρότερες κεφαλαιοποιήσεις, λόγω των αποτιμήσεων και της δυνατότητας να καλύψουν μέρος της προηγούμενης υστέρησής τους.
Παράλληλα, έχει αναβαθμίσει τις ευρωπαϊκές εταιρείες ειδών πολυτελείας μετά την υποαπόδοση περίπου 50% της τελευταίας τριετίας. Η BofA εκτιμά ότι ο κλάδος αποτιμά πλέον ένα υπερβολικά απαισιόδοξο σενάριο για την παγκόσμια ανάπτυξη, ενώ μια ισχυρότερη δημοσιονομική τόνωση στην Κίνα θα μπορούσε να λειτουργήσει θετικά για τις ευρωπαϊκές εταιρείες του κλάδου.
Η BofA εκτιμά ότι οι ευρωπαϊκές μετοχές βρίσκονται σε ένα σημείο όπου οι προσδοκίες είναι υψηλές, το περιθώριο ασφάλειας έχει περιοριστεί και οι μακροοικονομικοί κίνδυνοι παραμένουν σημαντικοί. Γι’ αυτό και θεωρεί ότι το επόμενο διάστημα δεν απαιτεί αποχώρηση από την Ευρώπη, αλλά σαφώς πιο αμυντική και επιλεκτική τοποθέτηση.
Διαβάστε επίσης
Τεκμαρτό εισόδημα: Πότε λήγει η προθεσμία αμφισβήτησης και τι ψάχνει η εφορία
Για όλες τις υπόλοιπες ειδήσεις της επικαιρότητας μπορείτε να επισκεφθείτε το Πρώτο ΘΕΜΑ